2022年一季报点评：22Q1亏损5.4亿，关注上海主基地市场恢复节奏

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 航空 2022年05月02日 吉祥航空（603885）2022年一季报点评 推荐 （维持） 22Q1亏损5.4亿，关注上海主基地市场恢复节奏 目标价：17.7元 当前价：12.21元  公司发布2022年一季报：1）2022年Q1营收24.9亿，同比增长1.2%，较19年下降39.8%，亏损5.4亿（21年同期亏损2.8亿），扣非后亏损5.5亿。2）汇兑损益：2022年Q1人民币升值0.4%，测算实现汇兑收益0.4亿，21年同期为2.0亿。3）其他收益：2.1亿元，同比上升7.8%。  经营数据：疫情影响导致RPK仅恢复至19年6成。1）同比看：22Q1ASK同比-12.3%，其中国内-11.5%，国际-45.7%，地区-46.8%；RPK同比-20.7%，其中国内-20.6%，国际-33.6%，地区+7.1%；客座率66.3%，同比-7.0pts，其中国内66.4%，同比-7.6pts，国际56.4%，同比+10.3pts，地区72.8%，同比+36.6pts；2）与19年同期比：ASK下降21.4%，其中国内下降5.7%，国际下降94.3%；RPK下降38.8%，其中国内下降27.2%，国际下降96.1%；客座率下降18.9pts，其中国内下降19.5pts，国际下降25.8pts。  收益水平：测算2022年Q1客公里收益0.44元，同比增长21.0%，较19年同期下降9.0%，座公里收益0.29元，同比增长9.5%，较19年同期下降29.2%。  成本费用：1）成本：2022年Q1营业成本30亿，同比增长9.8%。测算航油成本9.1亿，同比增长20.6%，期内国内油价综采成本同比增长55%。扣油成本21亿，同比增长5.7%。座公里成本0.38元，同比增长25.3%；座公里扣油成本0.27元，同比增长20.6%。2）费用：2022年Q1三费合计（扣汇）为4.4亿，同比增长18.7%，扣汇三费率17.6%，同比提升2.6pts。测算汇兑收益0.4亿（21年同期为2.0亿）。  投资建议：1）盈利预测：我们维持此前盈利预测，即22-24年预计分别为亏损4.6亿、盈利17.4亿和盈利22.0亿，对应23-24年EPS分别为0.88及1.12元，对应PE分别为14及11倍。2）投资建议：基于前期对飞机资产的约束研究，结合近期行业变化，我们维持2023年起行业有望实现供需缺口，并认为或延续至2024年，在此基础下，公司有望实现弹性。维持此前估值方式及一年期目标价17.7元，预期较当前空间45%，强调“推荐”评级。3）从市值比较看，吉祥航空截止4月末仅240亿市值，为春秋航空6成不到，存在被低估成分；短期建议关注上海疫情影响逐步消除后，上海主基地航司或呈现较快的修复。  风险提示：疫情影响的不确定性；油价大幅上升或对利润产生较大不利影响。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 11,767 13,864 18,473 21,037 同比增速(%) 16.5% 17.8% 33.2% 13.9% 归母净利润(百万) -497 -459 1,737 2,199 同比增速(%) -5.0% 7.8% 478.4% 26.6% 每股盈利(元) -0.25 -0.23 0.88 1.12 市盈率(倍) -48 -52 14 11 市净率(倍) 2.4 2.2 1.9 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 196,614.42 已上市流通股(万股) 179,701.35 总市值(亿元) 240.07 流通市值(亿元) 219.42 资产负债率(%) 79.03 每股净资产(元) 4.57 12个月内最高/最低价 18.63/10.86 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《吉祥航空（603885）2021年报点评：21年亏损小幅扩大至5亿，单位成本持续优化，静待行业复苏周期下公司业绩弹性 》 2022-04-20 《吉祥航空（603885）2021年业绩预告点评：全年实现减亏，Q4受疫情冲击单季度亏损有所扩大，看好行业复苏逻辑下公司投资机会》 2022-01-29 《吉祥航空（603885）2021年三季报点评：受国内疫情反复及航油价格上涨影响，Q3亏损1.5亿，看好2022年行业系统性机遇下公司的投资机会》 2021-10-28 -25%-6%12%31%21/0521/0721/0921/1222/0222/042021-05-06~2022-04-29吉祥航空沪深300华创证券研究所 吉祥航空（603885）2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 吉祥航空季度分拆（亿元） 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 图表 2 吉祥航空单季度净利（亿元） 资料来源：公司公告、华创证券 20Q120Q220Q320Q4202021Q121Q221Q321Q4202122Q1收入（亿元）23.817.930.029.3101.024.635.930.826.4117.724.9同比-42.4%-54.5%-39.3%-21.7%-39.7%3.2%100.8%2.7%-10.0%16.5%1.2%归属净利-4.9-1.82.00.06-4.7-2.83.8-1.5-4.5-5.0-5.4同比-222.8%-203.2%-70.2%102.6%-147.6%43.4%306.5%-177.6%-7661.8%-5.0%-95.7%扣非归属净利-5.5-2.41.8-0.6-6.7-2.43.4-1.6-6.0-6.7-5.5同比-269.3%-239.3%-72.1%74.6%-174.2%56.2%243.5%-188.6%-858.2%0.8%-129.0%其他收益0.81.62.11.96.41.91.82.12.38.12.1ASK（亿公里）66 55 96 95 312 89 100 86 84 359 78 同比-34.3%-45.2%-10.0%-6.1%-23.6%36.5%82.9%-10.9%-11.9%15.3%-12.3%较19年-34.3%-45.2%-10.0%-6.1%-23.6%-10.3%0.1%-19.8%-17.3%-12.0%-21.4%RPK（亿公里）44 38 76 77 234 66 82 65 59 272 52 同比-48.5%-55.6%-18.4%-9.0%-32.6%49.6%116.8%-14.7%-23.0%16.0%-20.7%较19年-48.5%-55.6%-18.4%-9.0%-32.6%-22.9%-3.7%-30.3%-29.9%-21.8%-38.8%客座率66.8%69.4%78.9%80.6%75.2%73.3%82.3%75.5%70.5%75.6%66.3%同比-18.4%-16.1%-8.1%-2.5%-10.0%6.4%12.9%-3.4%-10.1%0.5%-7.0%较19年-18.4%-16.1%-8.1%-2.5%-10.0%-12.0%-3.3%-11.5%-12.6%-9.6%-18.9%客公里收益（元）0.51 0.41 0.37 0.37 0.40 0.36 0.42 0.44 0.40 0.41 0.44 同比4.5%-11.0%-27.9%-11.6%-14.5%-28.0%3.9%20.3%9.2%2.2%21.0%较19年4.5%-11.0%-27.9%-11.6%-14.5%-24.8%-7.5%-13.3%-3.5%-12.7%-9.0%座公里收益（元）0.34 0.28 0.29 0.30 0.30 0.27 0.35 0.34 0.28 0.31 0.29 同比-18.0%-27.8%-34.6%-14.3%-24.6%-21.1%23.2%15.2%-4.5%2.8%9.5%较19年-18.0%-27.8%-34.6%-14.3%-24.6%-35.4%-11.1%-24.7%-18.2%-22.5%-29.2%成本26 21 27 29 103 27 30 30 31 118 30 同比-24%-24%-28%-23%-29%7%42%10.1%6.3%14.7%9.8%航油成本6.6 2.8 6.3 6.1 22 7.5 8.4 8.1 9.4 33.4 9.1 同比-35%-35%-46%-42%-50%14%197%28.9%53.4%53.1%20.6%扣油成本19 18