2021年一季报点评：收费公路业务恢复正常，环保业务持续发力，21Q1归母净利5.4亿，较19Q1复合增速7.6%

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 深高速（600548）2021年一季报点评 推荐（维持） 收费公路业务恢复正常，环保业务持续发力，21Q1归母净利5.4亿，较19Q1复合增速7.6% 目标价：11.80元 当前价：10.13元  公司公告2021年一季报：1）业绩表现：一季度营业收入19.6亿元，同比+313.3%，较19年同期复合增速+21.4%；归母净利润5.4亿元，同比+507.4%，较19年同期复合增速+7.6%；扣非归母净利润5.3亿元，同比扭亏（20Q1为亏损1.6亿），较19年同期复合增速+4.4%；业绩与此前预告基本相符（业绩预告预计归母净利、扣非归母净利分别为5.47、5.33亿元）。2）成本费用：Q1营业成本10.6亿元，同比+103.9%，三费比率（销售+管理+财务费用）为14.3%，同比-37.4pts，较19年同期+4.8pts。3）投资收益：2021Q1为1.5亿元，同比+316.2%。4）利润率：21Q1毛利率46.1%，同比+56.9pts、较19Q1下降3pts；归母净利率为27.6%，同比+56.9pts，较19Q1下降7.5pts；扣非归母净利率为26.8%，同比+62.1pts，较19年下降9.5pts。  收费公路：主要路产营运恢复正常，就地过节导致通行费低于正常年份。2021Q1公司可比附属收费公路路费收入同比增长268%，主要系去年疫情期间免费通行政策导致基数较低；此外，2021年春运期间，国家提倡就地过年并要求返乡人员严格防控，导致出行车辆减少，通行费收入少于正常年份，但收费公路营运表现已恢复正常。主要路产项目来看，清连高速、机荷东段、机荷西段、水官高速、沿江高速、益常高速、武黄高速、梅观高速日均路费收入较19Q1复合增速+3.8%、-1.8%、-8.6%、+3.0%、+4.7%、+5.7%、+0.1%、+14.1%。其中沿江高速2021年1月1日至2024年12月31日货车仍按收费标准的 50%收取通行费，免收部分通行费由政府于次年3月一次性支付；外环一期去年底通车，Q1日均路费收入214万元，对梅观、沿江高速车流量产生诱增效应；清连高速受益汕湛高速清云段通车、清远大桥恢复通车；益常高速受益于长益北线高速通车、长益常高铁施工建设。  大环保业务布局不断加码，预计持续带来业绩正贡献：1）固废资源化管理，蓝德环保有机垃圾处理项目18个，较去年底增加1个，厨余垃圾设计处理量超过4000 吨/天，其中4个BOT项目进入商业运营，Q1垃圾处理运营业务收入同比较大幅度增长；此外，2月份公司通过公开招标方式正式签约光明环境园项目。2）清洁能源，Q1继续加大风电、光伏市场开发力度，积极推进多个省份/地区预收购项目及平价大基地项目；包头南风Q1上网电量同比+24%；木垒风力发电项目并表。  投资建议：1）公司发达地区路产具备稳健性，随着疫情影响进一步减弱，经济活力提升，预计路产资产将展现更强的盈利能力；而大环保业务逐步成熟，有望持续贡献利润增量。2）基于公司环保业务推进提速以及高速公路业务的稳定增长，我们维持21-23年归母净利预测24.9、28.1、29.9亿元，对应21-23年EPS分别为1.14、1.29及1.37元。3）公司长期维持较好的分红水平，体现公司重视股东回报，给予一年期目标价11.8元，对应21年股息率4.5%，维持“推荐”评级。  风险提示：车流量受疫情影响下滑超出预期，环保项目落地不及预期等。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 8,027 9,336 10,744 12,155 同比增速(%) 29.8% 16.3% 15.1% 13.1% 归母净利润(百万) 2,055 2,492 2,812 2,993 同比增速(%) -17.8% 21.3% 12.8% 6.4% 每股盈利(元) 0.94 1.14 1.29 1.37 市盈率(倍) 11 9 8 7 市净率(倍) 1 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年4月28日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 218,077 已上市流通股(万股) 218,077 总市值(亿元) 220.91 流通市值(亿元) 145.19 资产负债率(%) 52.3 每股净资产(元) 10.6 12个月内最高/最低价 10.88/7.98 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《深高速（600548）2020年中报点评：恢复收费后Q2实现盈利，持续拓展环保业务夯实双主业发展基石》 2020-08-23 《深高速（600548）2020年三季报点评：Q3扣非利润同比增22%，体现公司收费公路+大环保双主业经营稳定性》 2020-10-31 《深高速（600548）2020年报点评：Q4扣非利润同比增323%，大环保业务不断强化，夯实双轮驱动基础》 2021-03-26 -13%8%28%49%20/0420/0620/0820/1020/1221/022020-04-30～2021-04-28沪深300深高速华创证券研究所 公司研究 高速公路 2021年04月29日 深高速（600548）2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 公司分季度数据 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 2 主要路产日均通行费收入（千元） 2021Q1 2019Q1 复合增速 清连高速 2,831 2,630 3.8% 机荷东段 1,923 1,996 -1.8% 水官高速 1,701 1,604 3.0% 沿江高速 1,483 1,353 4.7% 机荷西段 1,445 1,729 -8.6% 阳茂高速 1,314 1,686 -11.7% 益常高速 1,287 1,151 5.7% 武黄高速 1,150 1,148 0.1% 长沙环路 683 374 35.1% 梅观高速 427 328 14.1% 外环项目 2,143 / / 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 亿元2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q120192020营业收入13.313.714.920.04.512.317.446.019.661.980.3yoy-0.8%2.5%1.6%20.0%-65.9%-10.5%16.7%109.9%313.3%6.5%25.6%营业成本6.87.37.113.85.09.69.128.410.635.052.1yoy3.1%16.9%2.1%56.8%-25.7%29.8%28.6%94.6%103.9%22.4%45.4%投资收益1.44.62.14.40.41.12.15.91.512.49.4归母净利润4.711.15.73.5-1.31.85.914.35.425.020.6yoy17.7%94.1%4.0%-81.8%-128.4%-84.1%1.9%246.8%507.4%-27.3%-19.9%扣非净利润4.89.35.13.2-1.61.56.313.45.322.419.6yoy6.5%178.8%32.9%-13.0%-133.1%-84.1%22.4%323.2%/45.9%-12.8%毛利率49.1%46.5%52.3%30.9%-10.8%22.5%47.6%38.2%46.1%43.4%35.0%归母净利率35.1%81.0%38.6%17.5%-29.3%14.4%33.7%31.0%27.6%40.4%25.6%扣非归母净利率36.3%68.0%34.5%15.9%-35.2%12.0%36.1%29.2%26.8%36.3%24.4% 深高速（600548）2021年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 5,549 5,618 6,932 8,311 营业收入 8,027 9,336 10,744 12,155 应收票据 379 47 54 61 营业成本 5,215 5,811 6,761 7,924 应收账款 798 934 1,021 1,094 税金及附加 67 79 86 102 预付账款 403 465 526 656 销售费用 53 37 43 49 存货 940 1,045 1,216 1,425 管理费用 363 401 462 523 合同资产 344 373 496 613 研发费用 59 68 79 89 其他流动资产 2,012 2,059 2,812 2,758 财务费用 492 599 553 549 流动资产合计 10,081 10,168 12,561 14,305 信用减值损失 -48 0 0 0 其他长期投资 1,009 1,171 1,346 1,521 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 8,939 8,939 8,939 8,939 公允价值变动收益 -2 30 30 30 固定资产 3,493 4,077 4,608 4,991 投资收益 937 900 900 980 在建工程 124 224 124 24 其他收益 47 10 10 10 无形资产 26,854 25,663 25,152 24,676 营业利润 2,713 3,280 3,701 3,939 其他非流动资产 4,645 4,664 4,678 4,689 营业外收入 10 12 12 12 非流动资产合计 45,064 44,738 44,847 44,840 营业外支出 14 13 13 13 资产合计 55,145 54,906 57,408 59,145 利润总额 2,709 3,279 3,700 3,938 短期借款 1,341 1,641 1,741 1,841 所得税 473 656 740 787 应付票据 295 291 244 357 净利润 2,236 2,623 2,960 3,151 应付账款 1,870 1,453 1,690 1,981 少数股东损益 181 131 148 158 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,055 2,492 2,812 2,993 合同负债 320 372 428 484 NOPLAT 2,641 3,103 3,402 3,590 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 0.94 1.14 1.29 1.37 一年内到期的非流动负债 3,666 3,666 3,666 3,666 其他流动负债 6,544 6,407 6,059 4,600 主要财务比率 流动负债合计 14,036 13,830 13,828 12,929 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 6,511 9,511 10,011 10,511 成长能力 应付债券 3,792 3,792 3,792 3,792 营业收入增长率 29.8% 16