三环集团2022年1季度业绩点评：利润率环比改善，长期增长趋势不变

维持“增持”评级。考虑到疫情对需求有一定的影响，并考虑到股本扩充，我们下调公司的业绩预测，预计2022-2024年的EPS为1.27(-0.32)元、1.56(-0.48)元、1.89元，虽然下调公司的业绩预测，但这主要出自于外部原因，我们依然看好公司作为作为陶瓷类元件的平台型公司未来的发展前景，维持2022年35倍PE不变，目标价下调至44.45（-11.2）元，维持“增持”评级。 业绩超预期，利润率环比改善，需求不景气之下做到同比增长，彰显平台型公司的抗风险能力。环比来看，公司利润率提升9pcts，降低了市场在年报发布之后对未来盈利水平的担心。同比来看，公司2022Q1营收14.02亿，净利润4.98亿，分别同比增长7.07%、1.59%，在行业景气度不如去年同期的情况下做到同比微增，凸显了公司作为面对多行业的平台型公司的抗风险能力。 MLCC需求短期波动，长期成长逻辑依然清晰。从短期看，下半年进入消费电子旺季，受手机销量波动、客户库存波动等因素导致的从2021Q3开始的需求下滑情况有望缓解；从长期看，5G基站、手机等产品对MLCC的单机需求量大幅提升，MLCC市场的成长逻辑较为清晰。公司的定增项目已完成，未来产能有望达到450亿只/月，是2021H1平均产能的5倍以上，将成为公司未来成长的重要推动力。 催化剂：MLCC行业景气度恢复；新产能逐步投产。 风险提示：MLCC竞争加剧，价格下降影响利润风险。