中报点评：业绩季度环比改善，股权激励注入长期发展动力

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址： 北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传 真：010-59562637 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 中航证券金融研究所 沈文文，CFA 证券执业证书号：S0640513070003 电话：010-59562524 邮箱：shenww@avicsec.com 2020年8月3日 恒瑞医药（600276）中报点评：业绩季度环比改善，股权激励注入长期发展动力 行业分类：医药生物 股市有风险 入市须谨慎 公司投资评级 买入 6-12个月目标价 —— 当前股价（20.08.03） 93.20 基础数据 上证指数 3367.97 总股本（亿） 53.07 流通A股（亿） 52.96 流通B股（亿） 0 流通A股市值（亿） 4935.63 每股净资产（元） 5.00 ROE（2020H1） 10.37% 资产负债率（2020H1） 9.99% 动态市盈率 92.83 市净率 18.63 近一年公司指数与沪深300走势对比 资料来源：wind 0100020003000400050006000-20%0%20%40%60%80%100%成交金额恒瑞医药沪深3002020年中报： ⚫ 报告期内公司实现营业收入1,130,888.19万元，同比增长12.79%；利润总额316,013.69万元，同比增长11.66%；归属于上市公司股东的净利润266,191.72万元，同比增长10.34%；基本每股收益0.50元，同比增长11.11%。 ⚫ 公司业绩季度环比改善。从业绩方面来看，2020H1业绩持续呈现稳定增长趋势。受本次新冠疫情影响，医院手术及门诊病人人次均有所减少，公司麻醉药等主要产品业绩受到一定程度压制，业绩增速水平受到一定影响。分季度来看，公司2020Q1实现营业收入552,701.53万元，同比增长11.28%，归属于上市公司股东的净利润131,542.59万元，同比增长10.30%；2020Q2实现营业收入578,186.66万元，同比增长14.28%，归属于上市公司股东的净利润134,649.13万元，同比增长10.38%，公司2020Q2收入和归母净利润增速出现反弹。随着疫情持续缓和，业绩增速逐季改善，公司下半年业绩增速水平有望持续得到改善。 ⚫ 研发力度持续提升。报告期内，公司持续加大研发投入，2020H1公司研发投入18.63亿元，较去年同期增长25.56%，占公司销售收入比重16.48%。截至报告期内，公司共取得药品生产批件4个，包括卡瑞利珠单抗、甲苯磺酸瑞马唑仑等3个创新药制剂生产批件及吉非替尼仿制药制剂生产批件，创新药临床批件37个和一致性评价批件3个。伴随公司创新药品陆续获批，产品线条不断丰富，市场占有率不断提高，进一步巩固行业龙头地位。 ⚫ 股权激励计划利好长期发展。公司于8月1日发布年度最新股权激励计划，激励对象总数为1302人，占公司2019年底注册员工总数的5.33%；激励计划解锁业绩条件为以2019年净利润为基数，2020至2022年度净利润增长率不低于20%、42%和67%。本次激励计划覆盖范围较大，激励时间较长，解锁条件较高，彰显公司快速、可持续发展信心的同时，也为公司锁住优质人才，进一步增强公司核心竞争力，提升公司市场影响力。 ⚫ 投资建议：我们预计公司2020-2022年摊薄后的EPS分别为1.29元、1.69元和2.15元，对应的动态市盈率分别为72.07倍、55.27倍和43.30倍。恒瑞医药作为我国创新药企业龙头，持续受益于我国创新药政策的深度推进，维持买入评级。 ⚫ 风险提示：政策风险、研发风险、创新药推进低于预期。 2 [恒瑞医药（600276）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表1：盈利预测表 资料来源：wind、中航证券金融研究所 报表预测利润表2017A2018A2019A2020E2021E2022E 营业收入13835.6317417.9023288.5829715.5137875.4447730.63 减: 营业成本1849.882334.572912.944347.775927.157914.65 营业税金及附加253.62236.78216.34408.24520.34655.73 营业费用5188.926464.498524.9710965.0213976.0417612.60 管理费用2952.701626.322241.183863.024923.816204.98 财务费用-36.63-123.64-133.82-123.36-181.43-278.79 资产减值损失15.1125.34-5.479.4511.4313.46 加: 投资收益38.72247.94309.270.000.000.00 公允价值变动损益0.000.0037.530.000.000.00 其他经营损益0.00-2670.48-3920.51-2197.00-2197.00-2197.00 营业利润3650.754431.505958.738048.3810501.1013410.99 加: 其他非经营损益-48.63-97.57-93.920.000.000.00 利润总额3602.124333.925864.818048.3810501.1013410.99 减: 所得税427.27405.75683.321187.741555.651992.13 净利润3174.853928.185181.496860.648945.4511418.86 减: 少数股东损益76.31-4.43-1.58-2.09-2.72-3.47 归属母公司股东净利润3098.543932.605183.076862.728948.1711422.33资产负债表2017A2018A2019A2020E2021E2022E 货币资金3829.703843.334737.706242.0610544.4615978.14 应收和预付款项4740.225970.876920.3410696.1511912.8016757.98 存货789.721030.571606.811933.742892.963552.24 其他流动资产4644.277134.698740.518740.518740.518740.51 长期股权投资0.001.0060.0090.00120.00150.00 投资性房地产0.000.000.000.000.000.00 固定资产和在建工程3078.763686.024074.803753.803430.822952.53 无形资产和开发支出279.26272.68349.76370.01390.26410.50 其他非流动资产123.30220.13155.09139.58124.07108.56 资产总计17485.2422159.3126645.0131965.8638155.8848650.46 短期借款0.000.000.000.000.000.00 应付和预收款项1542.032361.572246.913188.143158.675250.96 长期借款0.000.000.000.000.000.00 其他负债0.000.000.000.000.000.00 负债合计1542.032361.572246.913188.143158.675250.96 股本2832.653685.864422.814422.814422.814422.81 资本公积458.44844.731243.131243.131243.131243.13 留存收益12076.7315197.5819109.3825166.0433063.2143143.93 归属母公司股东权益15367.8219728.1824775.3230831.9938729.1648809.88 少数股东权益575.3969.56162.20160.12157.40153.92 股东权益合计15943.2119797.7424937.5330992.1038886.5548963.80 负债和股东权益合计17485.2422159.3127184.4434180.2442045.2254214.76现金流量表2017A2018A2019A2020E2021E2022E 经营性现金净流量2598.172715.943803.274146.067130.988455.50 投资性现金净流量-3375.56-2855.51-1945.44-1945.44-1945.44-1945.44 筹资性现金净流量219.54-368.39-718.51-696.26-883.14-1076.38 现金流量净额-599.74-454.181151.631504.364302.405433.68 3 [恒瑞医药（600276）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 持有 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间 卖出 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。 中性 ：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。 减持 ：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。 分析师简介 沈文文，CFA，SAC执业证书号：S0640513070003， 2011年7月加入中航证券金融研究所。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 免责声明： 本报告并非针对意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则此报告中的材料的版权属于中航证券。未经中航证券事先书面授权，不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或其复印本给予任何其他人。 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向他人作出邀请。中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者。本报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中航证券不会因接受本报