兴发集团2022年一季报点评：农化产品需求旺盛，磷产业高景气持续

维持“增持”评级。由于海外草甘膦产品供应偏紧，公司草甘膦产品价格持续上涨。我们上调2022-2024年EPS分别为4.97/5.16/5.88元（原2022-2024为4.44/4.67/5.85元），增速分别为30%/4%/14%，目标价为51.90元（对应2022年10.44倍PE）。 22年Q1同比大幅增长，符合预期。公司2022年Q1实现营收85.75亿元，同比+90.65%，环比+22.04%，实现归母净利17.23亿元，同比+384.07%，环比-2.02%，扣非后归母净利17.17亿元，同比+387.66%，环比-8.73%，磷景气周期持续中。 草甘膦因拜耳不可抗力供应偏紧，涨价可持续。公司22年Q1销售磷矿石20万吨，均价377元/吨；销售黄磷1.18万吨（qoq+96.67%），均价28998元/吨；销售精细磷酸盐5.2万吨（qoq+28.08%），售价11624元/吨；销售磷铵20.9万吨（qoq++32.45%），均价3404元/吨； 销售有机硅3.57万吨，均价27619元/吨；销售草甘膦4.72万吨，均价66590元/吨（qoq+54.16），系拜耳不可抗力影响。 白煤、纯碱、硫磺等原料价格大幅上涨，影响Q1盈利。2022年Q1毛利率30.31%，环比-7.42个pct，净利率24.72%，环比-3.57个pct。 公司22Q1白煤采购价格为1607元/吨（yoy+86.14%），纯碱采购价格为2221元/吨（yoy+74.32%），硫磺为2306元/吨（yoy+123.61%）。 风险提示：产品价格波动风险，合作项目落地风险，产能投建风险