公司信息更新报告：Q1业绩超预期，COC项目顺利推进

化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 阿 科 力（603722.SH） 2022年05月02日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/29 当前股价(元) 40.94 一年最高最低(元) 60.10/32.51 总市值(亿元) 36.00 流通市值(亿元) 35.79 总股本(亿股) 0.88 流通股本(亿股) 0.87 近3个月换手率(%) 31.96 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-2021业绩同比增长93.97%，COC中试进展顺利》-2022.4.1 《公司信息更新报告-聚醚胺需求持续旺盛，COC/COP启动工业化准备》-2021.10.31 《公司信息更新报告-2021H1业绩同比高增103%，COC/COP中试顺利》-2021.8.8 Q1业绩超预期，COC项目顺利推进 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 毕挥（联系人） 蒋跨跃（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 bihui@kysec.cn 证书编号：S0790121070017 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790122010041 ⚫ Q1归母净利润同比高增104.58%，业绩表现亮眼，维持“买入”评级 4月29日公司发布2022一季度报告，2022Q1公司实现营收2.44亿元，同比增长28.81%，环比增长1.58%；实现归母净利润4,345.66万元，同比增长104.58%，环比增长36.58%。公司业绩超出预期。我们维持公司盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润为1.04、1.30、3.21亿元，对应EPS为1.19、1.47、3.65元/股，当前股价对应PE为34.5、27.8、11.2倍。我们看好公司作为国内聚醚胺龙头，以及新材料COC/COP产业化突破在即，前景可期，维持“买入”评级。 ⚫ 公司Q1光学材料量价齐升、脂肪胺价差扩大，盈利能力显著提升 2022Q1公司主要产品脂肪胺、光学材料产量分别为5,521、1,196吨，分别同比+7.4%、+27.0%；销量分别为5,124、1,255吨，分别同比无变化、+35.9%；销售收入分别为1.74、0.70亿元，分别同比+23.3%、45.2%；平均售价（不含税）分别为33,994、55,725元/吨，分别同比+23.3%、+6.9%。同时，公司主要原材料价格整体出现一定幅度的下滑，环氧丙烷、丙二醇、莰烯、甲基丙烯酸平均采购均价分别同比-37.9%、+11.3%、-12.4%、-15.5%。公司2022Q1毛利率高达34.94%，同比+12.29 pcts、环比+9.42 pcts。报告期内，在公司主要产品销量上升、价格上涨、成本降低等多方面作用下，盈利能力大幅提升。另外，Q1公司研发费用同比增长60.5%，据公司2021年年报披露，公司在研项目7个，并顺利通过江苏省专精特新小巨人企业复核，公司依靠技术研发驱动成长的能力将不断提升。 ⚫ 光学级COC/COP中试进展顺利，启动工业化准备 公司基于光学级环烯烃单体产品，开发具有高技术壁垒的光学级COC/COP，可满足高清镜头、医药包装对于新材料的要求。据公司2021年报披露，公司高透光材料（环烯烃聚合物COC）正处于中试研发阶段，已经完成了环烯烃聚合物原料千吨级生产线以及环烯烃聚合物的实验室级别合成与验证，各项指标均达到预期；千吨级环烯烃聚合物生产装置已完成初步设计，实施工作正在如期推进。 ⚫ 风险提示：原材料价格波动，海外疫情影响需求，COC/COP开发不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 538 880 769 910 1,870 YOY(%) 6.5 63.6 -12.7 18.4 105.5 归母净利润(百万元) 52 100 104 130 321 YOY(%) 32.1 94.0 3.9 24.2 147.7 毛利率(%) 24.5 23.2 25.0 25.6 30.0 净利率(%) 9.6 11.4 13.6 14.2 17.2 ROE(%) 8.8 15.1 14.1 15.4 28.3 EPS(摊薄/元) 0.59 1.14 1.19 1.47 3.65 P/E(倍) 69.5 35.8 34.5 27.8 11.2 P/B(倍) 6.2 5.4 4.9 4.3 3.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-24%0%24%48%72%2021-052021-092022-01阿科力沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 385 493 568 760 741 营业收入 538 880 769 910 1870 现金 193 254 423 475 284 营业成本 406 676 576 677 1309 应收票据及应收账款 69 121 45 151 253 营业税金及附加 4 4 3 4 8 其他应收款 2 1 1 1 4 营业费用 8 9 8 9 18 预付账款 7 7 5 10 20 管理费用 39 46 47 55 113 存货 45 48 31 61 117 研发费用 22 36 31 37 76 其他流动资产 69 62 62 62 62 财务费用 2 1 -10 -13 -11 非流动资产 369 392 295 350 830 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 1 2 2 2 2 固定资产 200 215 164 213 571 公允价值变动收益 -0 3 0 0 0 无形资产 36 35 33 32 30 投资净收益 2 1 2 2 2 其他非流动资产 133 142 98 105 229 资产处置收益 0 -0 -0 -0 -0 资产总计 754 885 863 1110 1571 营业利润 60 113 117 146 361 流动负债 164 214 119 264 435 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 0 0 0 0 应付票据及应付账款 128 175 83 220 367 利润总额 60 113 117 146 361 其他流动负债 36 39 36 44 69 所得税 8 13 13 16 41 非流动负债 6 6 6 6 6 净利润 52 100 104 129 320 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 -1 其他非流动负债 6 6 6 6 6 归母净利润 52 100 104 130 321 负债合计 170 220 126 270 441 EBITDA 88 142 131 160 402 少数股东权益 4 3 3 3 2 EPS(元) 0.59 1.14 1.19 1.47 3.65 股本 88 88 88 88 88 资本公积 274 285 285 285 285 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 234 299 372 461 683 成长能力 归属母公司股东权益 580 661 735 837 1128 营业收入(%) 6.5 63.6 -12.7 18.4 105.5 负债和股东权益 754 885 863 1110 1571 营业利润(%) 36.7 87.6 3.8 24.2 147.7 归属于母公司净利润(%) 32.1 94.0 3.9 24.2 147.7 获利能力 毛利率(%) 24.5 23.2 25.0 25.6 30.0 净利率(%) 9.6 11.4 13.6 14.2 17.2 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 8.8 15.1 14.1 15.4 28.3 经营活动现金流 50 150 115 146 359 ROIC(%) 7.9 14.0 12.8 13.9 27.4 净利润 52 100 104 129 320 偿债能力 折旧摊销 35 36 24 28 53 资产负债率(%) 22.6 24.9 14.5 24.4 28.1 财务费用 2 1 -10 -13 -11 净负债比率(%) -32.0 -37.4 -56.6 -55.9 -24.6 投资损失 -2 -1 -2 -2 -2 流动比率 2.4 2.3 4.8 2.9 1.7 营运资金变动 -49 5 -1 4 -0 速动比率 1.7 1.9 4.2 2.5 1.3 其他经营现金流 13 9 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 50 -53 75 -81 -531 总资产周转率 0.7 1.1 0.9 0.9 1.4 资本支出 8 19 -97 55 481 应收账款周转率 9.3 9.3 9.3 9.3 9.3 长期投资 54 -20 0 0 0 应付账款周转率 3.3 4.5 4.5 4.5 4.5 其他投资现金流 111 -55 -22 -27 -51 每股指标(元) 筹资活动现金流 -19 -36 -21 -14 -19 每股收益(最新摊薄) 0.59 1.14 1.19 1.47 3.65 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.57 1.71 1.31 1.67 4.09 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.60 7.52 8.35 9.52 12.83 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 16 11 0 0 0 P/E 69.5 35.8 34.5 27.8 11.2 其他筹资现金流 -36 -46 -21 -14 -19 P/B 6.2 5.4 4.9 4.3 3.2 现金净增加额 78 60 169 51 -191 EV/EBITDA 38.5 23.5 24.0 19.4 8.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相