计算机行业：网安行业一季报的三重预期差

第一重预期差：疫情扰乱成长节奏，21Q4高基数之下增速保持韧性，22Q1超预期。梳理网络安全行业自2020年初疫情爆发至今营收变动节奏，2020H1部分招投标递延至Q3进行，由于大部分网安订单约半年内转化为收入，故而20Q4、21Q1为收入确认高峰，领军公司20Q4单季度营收增速均超50%带动20年全年实现20%以上营收增长，21Q1同时受益于行业景气、部分订单滞后确认及低基数效应，如奇安信、卫士通等龙头企业单季度营收增速超100%。映射到股价层面，网安公司市值高点也多出现于21Q1，波动至2021年7月受《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）》、互联网打车平台数据安全治理事件等催化，市场关注度快速提高。21年中报披露前，市场有全年营收增速逐季环比回落预期，减配网安行业较为明显，板块至今延续下跌状态，而随着领军企业21Q4高基数之上仍维持快速增长，22Q1增速环比拐点已现，景气度担忧压力有望缓解。 网安领军企业营收增速环比改善，估值均处于历史低位，配臵价值显著提高。2021年全年奇安信、安恒信息、卫士通、天融信（剔除资产剥离及同天科技因素）、启明星辰、绿盟科技、信安世纪营收增速分别为39.60%、37.59%、17.0%、36.42%、20.27%、29.80%、26.02%，其中奇安信、安恒信息、卫士通、绿盟科技、信安世纪21Q4单季度营收增速为36.81%、44.05%、-10.76%、29.03%、22.26%，相对应22Q1单季度增速为44.52%、26.90、123.07%、34.64%、31.53%，受疫情扰动节奏逐渐恢复，领军企业增速环比有所改善，且奇安信截至2022年3月29日新增订单超9亿元，同比增长超65%、天融信21年新增订单金额同比增长48.09%，结合招采网数据，板块订单仍维持较高景气状态。截至4月29日，奇安信、安恒信息2022年Wind一致预期PS为4.17、3.81，天融信、启明星辰、绿盟科技、信安世纪2022年Wind一致预期PE为14.01、14.62、16.57、22.99.均处于历史估值低点，配臵价值凸显。 第二重预期差：政府及重要行业网安建设仍处于争取达标阶段，疫情影响不宜过度悲观。根据中国信通院2022年1月发布的《中国网络安全产业白皮书》数据，网络安全产业下游客户以政府、电信和金融行业为主，政府和公共企事业单位仍然是当前我国网络安全产业下游的最大客户，市场营收占比为29%；其次是电信行业，市场营收占比为21%；排在第三位的是金融行业，市场营收占比为14%，三者合计占市场总规模的64%。仅2021年，《中华人民共和国数据安全法》《中华人民共和国个人信息保护法》《关键信息基础设施安全保护条例》《网络安全审查办法》等系列政策法规相继出台与施行，政策深化有望促进相关单位刚性需求，即使建设较为完备的电信行业，工信部仍明确提出电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例不低于10%，信息化建设排头兵上海市，也提出引导公共部门和重点企事业单位网络安全投入占信息化总投入不低于10%，重要行业及政府仍处于建设达标阶段，商业企业客户网安建设需求市场空间广阔，不宜对疫情之下的行业需求过度担忧。 第三重预期差：信息化及网安支出占比提升趋势难逆，板块成长性较计算机行业整体仍有α。 1）数字经济新基建有望持续超预期。4月15日，国家发展改革委召开新闻发布会支出，在IT新基建方面，今年以来全国10个国家数据中心集群中，新开工项目25个、数据中心规模达54万标准机架，超过已有存量规模的10%；带动各方面投资超1900亿元，其中西部地区投资比去年同期增长6倍；2）信息化趋势难逆，一方面，非互联网行业快速发展、运营商服务器采购或明显增加。根据采招网披露，中国移动2021-2022年PC服务器集中采购数量达到20.47万台，同比增长或约48%；中国电信2021-2022年服务器集中采购数量达到20万台，同比增长或约255%。另一方面，互联网厂商而言，阿里云收入增速受偶发因素影响略有波动，但Q4CAPEX同比增速已显著提升至128%；3）网安板块成长性较计算机行业整体仍有α。根据 IDC数据，预计到2025年，中国网络安全相关支出有望从2021年102.6亿美元的规模上升至214.6亿美元，年复合增长率增长约20.5%，增速位列全球第一。2020年全球网络安全投入占信息化比重为5.43%、美国为6.58%、中国为2.93%，政策及信息化深化内生驱动网安占比持续提升，《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）》（征求意见稿）中支出，电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例有望达10%，重点行业领域安全应用全面提速，关键行业基础设施网络安全防护水平不断提高。此外，工业企业、制造业、教育、交通等传统行业加速数字化转型，2020年至2025年，工业互联网平台应用普及率将由14.7%提升至45%，工业互联网、物联网、数据安全等将是未来高增领域，网络安全产业整体规模持续增长背景下，部分机会有望加速。 相关标的：卫士通、奇安信、安恒信息、天融信、启明星辰、绿盟科技、深信服等。 风险提示：行业竞争加剧风险；政策力度不及预期风险；宏观经济风险。