原油周报：关注12月6日OPEC大会

敬请参阅最后一页之特别声明研究报告• Z.C. R&D Center 研究员 王扬扬（F3034541） E-mail：wyy@zcfutures.com 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 周杨（F3034541） E-mail：wyy@zcfutures.com 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 研究报告 周报 原油 2018年12月3日 关注12月6日OPEC会议  上周油价处于震荡筑底走势，主要受OPEC减产预期以及沙特产量增长的影响，油价维持震荡走势。  据路透和彭博消息，11月OPEC产量环比下降16万桶/天至3311万桶/天。其中，沙特产量再创新高，估计达1120万桶/天。此外，产量增加的还有阿联酋，但幅度尚不可知。俄罗斯11月原油产量则略有下降，至1137万桶/天。目前市场关注的焦点在于正在阿根廷举行的G20峰会以及将于12月6日举行的OPEC大会。G20会议期间传来消息，俄总统普京与沙特王储达成共识，同意将OPEC+减产协议延长至2019年，但尚无明确的减产数字。这一表态实际上符合俄方一直以来的表态，即俄罗斯越来越相信需要与OPEC联手减产，但需要循序渐进，同时不希望减产太多。目前沙特在减产问题上进退两难，关键不在于能力而在于政治考量。沙特方面在卡舒吉记者遇害问题上需要美国公开站台支持，在道义方面已经明显落于下风。沙特方面也积极回应了特朗普降低油价的诉求，其11月原油产量创新高。在12月6日OPEC年度会议召开在即的背景下，沙特方面作何表现值得期待。  11月OPEC和俄罗斯原油产量有所减少，原油市场弱势局面将有所改观，叠加OPEC减产预期，油价或迎来久违的反弹行情。但反弹的高度还需OPEC减产的力度，以及后续减产的执行情况来确定。  风险提示 1、美国页岩油继续大幅增产。2、地缘政治冲突的风险溢价消失。 3、伊朗出口量大幅锐减。4、OPEC大幅增产。 5、新兴市场危机加剧。6、全球股市大跌拖累商品。  下周关注 周二：API库存周报；周三：EIA库存周报；周五：贝克休斯钻井周报 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明2 一、 本周行情走势 上周油价处于震荡筑底走势，主要受OPEC减产预期以及沙特产量增长的影响，油价维持震荡走势。临近OPEC会议，油价抗跌能力明显增强，为油价提供支撑。但沙特11月产量超过1070万桶/天，美国EIA原油库存持续累库以及OPEC不愿明确表态减产导致多头信心不足，对油价形成压制。 表一 周涨跌幅 图1：WTI与Brent原油期货价格 图2：SC原油期货价格 料来源：wind、中财期货研究院 二、 基本面分析 2.1 供应分析 上周EIA美国原油库存超预期增加357.7万桶至4.505亿桶，连续10周录得增长，为2015年9月以来最长连涨纪录，数据公布后油价大幅回落。虽然美国炼厂产能利用率较前一周增加 2.9 个百分点达到95.6，但原油进口量大幅增加60.8 万桶/天以及产量维持高位，导致库欣原油库存上周再增加117.7万桶。上周美国国内原油产量持平于1170万桶/日，继续超过沙特和俄罗斯成为世界最大原油生产国。 10月OPEC减产执行率已到达目标降至100%，年底之前已没有增产空间，11月OPEC产量也的确如此。据路透和彭博消息，11月OPEC产量环比下降16万桶/天至3311万桶/天。其中，沙特产量再创新高，估计达1120万桶/天。此外，产量增加的还有阿联酋，但幅度尚不可知。而俄罗斯增产属于有心无力，闲置产能捉襟见肘叠加冬季天气影响，增产更是难上加难，俄罗斯11月原油产量则略有下降，至1137万桶/天。目前市场关注的焦点在于正在阿根廷举行的G20峰会以及将于12月6日举行的OPEC大会。G20会议期间传来消息，俄总统普京与沙特王储达成开盘价收盘价最高价最低价周涨跌周涨跌幅（%）SC原油427.30418.10429.00406.70-22.90-5.19WTI原油50.6250.7252.5649.410.300.60Brent原油59.1959.0761.5157.780.030.0501020304050607080901002016-12-162017-07-042018-01-202018-08-08WTIBrent3003504004505005506006502018-04-302018-06-192018-08-08 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明3 共识，同意将OPEC+减产协议延长至2019年，但尚无明确的减产数字。这一表态实际上符合俄方一直以来的表态，即俄罗斯越来越相信需要与OPEC联手减产，但需要循序渐进，同时不希望减产太多。 图3：美国原油产量 图4：贝克休斯活跃钻机数 图5：美国原油出口量 图6：美国原油进口量 资料来源：wind、中财期货研究院 2.2 需求分析 上周EIA数据显示截至11月23日当周，美国精炼厂设备利用率环比增加2.9%，为95.6%，依然高于历史同期平均水平，符合季节性特征。从裂解价差上看炼厂利润，汽油利润继续低位震荡，本周NYMEX汽油-WTI价差收于8.091美元/桶，环比下降0.836美元/桶；中质馏份燃油-WTI裂解价差开始下降，本周收于25.907美元/桶，环比下降2.247美元/桶。ICE柴油-Brent价差本周也随之走低，周五录得15.154美元/桶。 因此继汽油利润持续低迷之后，柴油利润也开始走低，但在成品油库存持续去库过程中，基本面有恢复的机会。 据卓创数据显示，上周山东地炼企业开工率环比下降3.4%，录得65.86%，高于去年同期水平。主营炼厂开工率未有明显变化，西北地区小幅攀升。 600070008000900010000110001200001020304050602016201720180200400600800100012001400160018001998/7/242004/1/142009/7/62014/12/272020/6/180500100015002000250030003500010203040506020162017201860006500700075008000850090009500100000102030405060201620172018 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明4 综合来看，汽柴油利润的走低对后续原油的需求较为不利，但需要关注成品油库存的下降情况，若去库速度较快，利润有得到修复的可能。中长期的新兴市场危机和贸易战对全球经济的影响会拖累原油的需求，因此我们预计后续的原油需求增速有进一步放缓的可能。 图7：Nymex 3:2:1 WTI:汽油:取暖油裂解价差 图8：ICE 柴油-Brent 裂解价差 0510152025303540452000/4/102004/4/102008/4/102012/4/102016/4/10 0510152025303540452000/3/142004/3/142008/3/142012/3/142016/3/14 图9：美国精炼厂设备利用率 图10：国内主营炼厂开工率 7075808590951001/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/52013-2017年平均值2018年 304050607080902016/1/312017/1/312018/1/31东北华北华东华中华南西北 图11：山东地炼CDU+VDU开工率 203040506070802014/2/242018/2/24 资料来源：Bloomberg、中财期货研究院 三、 变量分析 库存方面，本周EIA公布的库存数据显示美国商业库存连续十周大增，本周超预期增加358万桶，比去年同期低0.7%，比过去五年同期高7%。此外，汽油库存比去年同期高4.9%，比过 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明5 去五年同期高5%；馏份油库存比去年同期低4.7%，比过去五年同期低6%。此外，截至11月30日，全球VLCC浮仓库存继续累库，环比大增589.3万桶，在OPEC未达到有效减产，维持当前产量条件下，美国产量有望继续小幅增长，全球库存难以大幅下降。 基金持仓方面，至11月27日当周，投机者所持NYMEX WTI原油期货和期权净多头头寸增加3,937手合约，至155,023手合约，而投机者所持布伦特原油净多头头寸继续减少14,057手合约，至168,512手合约，投机者对未来油价的判断较前期的一致下跌已经开始出现了分歧，暗示一部分买家认为当前价格有超跌反弹的机会；价差方面，WTI和Brent的近月Contango结构较上周未有明显的变动。 上周美元指数高位震荡，但原油价格暴跌可能对当前已经受到挑战的美国经济前景构成进一步压力，并可能推动投资者在近期将自己的投资资金重新分配至货币市场投资工具，而这构成美元疲软的迹象，在通胀预期降温的情况下，美联储或于明年放缓加息步伐。人民币汇率受周末G20峰会达成了取消美国2019年1月征收2000亿中国关税的决定，对人民币汇率形成重大利好。 图12：WTI远期曲线 图13：Brent远期曲线 4045505560652018/11/192020/7/212022/3/222023/11/202025/7/22 40455055606570752018/11/302020/7/312022/3/312023/11/30 图14：WTI-Brent价差 图15：Brent-Dubai现货价差 -30-25-20-15-10-5052012/3/262013/3/262014/3/262015/3/262016/3/262017/3/262018/3/26 -6-4-202468102012/12/312015/12/31 资料来源：Bloomberg、中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明6 图16：SC-巴士拉轻油 图17： SC-WTI价差 -30-20-100102030402018/3/262018/5/262018/7/262018/9/262018/11/26 -200204060801002018-03-262018-05-262018-07-262018-09-26 图18：SC-Brent价差 图19： 燃料油-SC价差 -50-40-30-20-10010203040502018-03-262018-05-262018-07-262018-09-26 -800-700-600-500-400-300-200-10002018-07-162018-08-162018-09-162018-10-16 图20：沥青-SC价差 图21：EIA商业原油库存（千桶） -600-500-400-300-200-10002018-03-262018-05-262018-07-262018-09-26 2000002500003000003500004000004500005000005500006000001/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/52013-2017年平均值2018年 资料来源：Bloomberg、中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明7 图22： 美国汽油库存（千桶） 图23：全球浮仓库存（千桶） 2000002100002200002300002400002500002600002700001/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/52013-2017年平