业绩增速符合预期，并购增厚18年净利润

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年1月24日 晶瑞股份（300655.SZ） 基础化工 业绩增速符合预期，并购增厚18年净利润 公司简报 ◆事件： 公司1月23号晚间发布了2017年业绩预告：2017年净利润区间为3389.78 - 3728.76万元，同比增速区间为0-10%。 ◆点评： 1. 2017年净利润增速符合预期。2017年原材料价格上涨幅度较大，前三季度氢氟酸、氢氧化钠、丙酮、异丙醇等都有20%以上的涨幅，公司毛利率下滑，导致净利增速落后于营收增速，2017年全年净利同比增速区间0-10%符合预期。 2. 公司是国内微电子化学品领域的领军企业，研发的超大规模集成电路用超净高纯双氧水技术突破了国外国际技术垄断，产品品质可达到10ppt级别水平，相当于SEMI制定的最高纯度等级（G5）。公司在成眉石化园区投资新建年产 5.2 万吨光电显示、半导体用新材料项目，将更有效的覆盖成渝地区，提高公司产品的市占率。 4. 并购增厚2018年净利润。子公司苏州瑞红是国内最优秀的半导体光刻胶生产厂商之一，公司将外资股权全部收回后，将增厚2018年净利润。此外公司收购了硫磺制酸企业江苏阳恒80%股权，也将增厚2018年净利润。 3. 公司锂电池粘结剂已经占据国内20%以上的市场份额，上半年销售收入同比增长47.6%，受益于新能源汽车的爆发，国内锂电池负极粘结剂未来几年有望保持30%左右的高增速增长。 ◆盈利预测与评级： 今年原材料价格上涨幅度较大，前三季度氢氟酸、氢氧化钠、丙酮、异丙醇等都有20%以上的涨幅，公司毛利率下滑，2017年业绩符合预期，维持盈利预测，预计公司2017-2019年EPS为0.42、0.69、1.00元，维持“增持”评级。 ◆风险提示： 湿电子化学品行业竞争加剧；下游平板显示、半导体及LED、光伏太阳能、锂离子电池等领域产业增速不及预期；次新股股价波动风险大。 业绩预测和估值指标 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 319 440 535 686 875 营业收入增长率 -5.14% 37.98% 21.66% 28.18% 27.56% 净利润（百万元） 28 34 37 61 88 净利润增长率 -29.71% 19.30% 9.09% 64.77% 44.67% EPS（元） 0.32 0.38 0.42 0.69 1.00 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.92% 11.67% 7.70% 11.32% 14.23% P/E 83 69 63 39 27 P/B 9 8 5 4 4 资料来源：wind，光大证券研究所预测（股价为2018年1月23号收盘价） 增持（维持） 当前价/目标价：26.59/30.22元 目标期限：6个月 分析师 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-22167262 qiuxf@ebscn.com 陈冠雄 (执业证书编号：S0930517080003) 021-22169127 chenguanxiong@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 0.88 总市值(亿元)：23.47 一年最低/最高(元)：8.30/42.97 近3月换手率：149.63% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -15.14 -27.43 0.00 绝对 -7.05 -15.83 0.00 相关研报 前三季度营收增长23% ，原材料涨价毛利下滑 ····································· 2017-10-25 锂电池负极粘结剂放量增长近50％ ····································· 2017-08-27 双氧水达到G5等级，锂电池粘结剂持续放量 ····································· 2017-07-25 0%80%160%240%320%05-1707-1709-1711-17晶瑞股份沪深300 2018-01-24 晶瑞股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 319 440 535 686 875 营业成本 209 304 378 478 595 折旧和摊销 15 21 23 25 26 营业税费 2 3 3 4 5 销售费用 23 29 35 46 58 管理费用 50 57 68 88 112 财务费用 4 4 1 -2 -2 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 1 0 1 1 1 营业利润 30 40 45 71 104 利润总额 46 52 59 85 117 少数股东损益 11 10 13 11 12 归属母公司净利润 28.41 33.90 36.98 60.93 88.15 资产负债表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产 549 584 776 906 1,043 流动资产 352 370 556 676 806 货币资金 101 79 176 188 206 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 154 183 238 305 379 应收票据 49 50 68 90 108 其他应收款 0 0 1 1 1 存货 40 50 65 84 102 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 136 175 182 189 194 无形资产 26 25 23 22 21 总负债 230 230 219 279 324 无息负债 171 171 219 279 324 有息负债 59 58 0 0 0 股东权益 319 354 557 627 719 股本 66 66 88 88 88 公积金 134 137 271 277 286 未分配利润 46 77 110 162 234 少数股东权益 59 64 77 88 100 现金流量表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 17 27 36 45 57 净利润 28 34 37 61 88 折旧摊销 15 21 23 25 26 净营运资金增加 -8 54 58 76 101 其他 -17 -82 -82 -117 -159 投资活动产生现金流 -22 -34 -33 -33 -33 净资本支出 -32 -35 -33 -34 -34 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 10 0 1 1 1 融资活动现金流 -52 -14 94 0 -5 股本变化 0 0 22 0 0 债务净变化 -30 -1 -58 0 0 无息负债变化 16 1 48 60 44 净现金流 -57 -22 97 11 18 资料来源：光大证券、上市公司 0%10%20%30%40%201520162017E2018E2019E利润率毛利率EBIT率销售净利率-50%0%50%100%0 20 40 60 80 100 201520162017E2018E2019E净利润_增长率净利润增长率-10%0%10%20%30%40%50%0 200 400 600 800 1000 201520162017E2018E2019E销售收入_增长率销售收入增长率0%5%10%15%201520162017E2018E2019E资本回报率ROEROAROICWACC国投瑞银 2018-01-24 晶瑞股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 成长能力（%YoY） 收入增长率 -5.14% 37.98% 21.66% 28.18% 27.56% 净利润增长率 -29.71% 19.30% 9.09% 64.77% 44.67% EBITDAEBITDA增长率 -33.82% 37.23% 5.31% 35.46% 38.83% EBITEBIT增长率 -45.27% 35.53% 2.61% 49.74% 50.43% 估值指标 PE 83 69 63 39 27 PB 9 8 5 4 4 EV/EBITDA 40 30 35 27 19 EV/EBIT 58 44 54 36 25 EV/NOPLAT 69 52 63 43 29 EV/Sales 6 4 5 4 3 EV/IC 6 5 5 4 4 盈利能力（%） 毛利率 34.35% 30.99% 29.29% 30.38% 32.03% EBITDA率 14.80% 14.72% 12.74% 13.47% 14.66% EBIT率 10.19% 10.01% 8.44% 9.86% 11.63% 税前净利润率 14.44% 11.76% 10.98% 12.38% 13.38% 税后净利润率（归属母公司） 8.91% 7.71% 6.91% 8.88% 10.07% ROA 7.12% 7.55% 6.44% 7.97% 9.56% ROE（归属母公司）（摊薄） 10.92% 11.67% 7.70% 11.32% 14.23% 经营性ROIC 8.25% 9.09% 8.07% 10.23% 12.92% 偿债能力 流动比率 1.79 1.81 2.87 2.66 2.70 速动比率 1.58 1.57 2.53 2.33 2.36 归属母公司权益/有息债务 4.41 4.99 - - - 有形资产/有息债务 8.77 9.54 - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.32 0.38 0.42 0.69 1.00 每股红利 0.00 0.00 0.03 0.08 0.17 每股经营现金流 0.20 0.30 0.41 0.51 0.64 每股自由现金流(FCFF) 0.22 -0.30 -0.28 -0.29 -0.21 每股净资产 2.95 3.29 5.44 6.10 7.02 每股销售收入 3.61 4.98 6.06 7.77 9.92 资料来源：光大证券、上市公司 2018-01-24 晶瑞股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师