并购增厚业绩，年报符合预期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2019年03月27日 证券研究报告•2018年年报点评 增持 （维持） 当前价： 8.06元 万丰奥威（002085） 汽车 目标价： ——元（6个月） 并购增厚业绩，年报符合预期 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘洋 执业证号：S1250518090002 电话：021-58351909 邮箱：liuyqc@swsc.com.cn 联系人：宋伟健 电话：021-58351812 邮箱：swj@swsc.com.cn 联系人：冯未然 邮箱：fwr@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -44%-35%-26%-17%-7%2%18/318/518/718/918/1119/119/3万丰奥威沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 21.87 流通A股(亿股) 21.14 52周内股价区间(元) 6.82-12.41 总市值(亿元) 176.26 总资产(亿元) 133.93 每股净资产(元) 2.89 相关研究 [Table_Report] 1. 万丰奥威（002085）：业绩符合预期，并购增厚业绩 (2018-10-19) [Table_Summary]  事件：公司公布2018年年报，2018年实现营收110.05亿元，同比增长8.1%，实现归属上市公司股东净利润9.59亿元，同比增长6.5%。毛利率20.75%，同比提升0.58个百分点。净利率9.12%，同比下降0.7个百分点。EPS0.44元。同时公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元。  并购无锡雄伟增厚业绩，传统主业保持稳定。营收端，2018年汽轮、摩轮、镁合金、涂复加工四大业务营收分别同比增长-4%、20%、4%和-11%；业绩层面，万丰镁瑞丁和摩轮业务实现了较大幅度的增长。同时公司于2018年6月完成了对无锡雄伟95%股权的收购，增加主业模具冲压件，报告期内无锡雄伟为公司增厚营收约5.3亿元，增厚上市公司业绩约0.7亿元。报告期内，公司期间费用率10.78%，较去年同期提升1.08个百分点，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.95%、7.77%和1.06%，分别同比变动+0.06%、+0.83%和+0.19%。  稳步开拓，主业有望稳定增长。汽轮业务方面，在国际市场公司积极开拓日系品牌，启动丰田、本田、日产在北美市场的开拓，同时重点加大国内市场的开发力度，进入戴姆勒奔驰、广汽三菱市场、越南PSA市场，实现向东风日产供货。摩轮业务订单充裕，印度本土化优势逐渐凸显。镁瑞丁以北美市场为基础，重点开拓国内合资品牌和自主品牌，报告期内获得了北京奔驰、长安福特合资品牌及众泰、小鹏、上汽本土品牌项目订单。公司主业稳步开拓，为后续的稳定增长奠定基础。  回购稳步推进，彰显发展信心。2019年1月公司推出股权回购计划，以自有资金通过集中竞价方式回购公司股份，回购股份资金总额不低于人民币3亿元且不超过人民币6亿元，回购价格不超过人民币11元/股。截至2019年2月28日，公司累计回购金额约7457万元。我们认为，公司回购计划稳步推进，彰显公司未来发展信心。  盈利预测与评级：预计2019-2021年归母净利润10.7/11.5/12.3亿元，对应EPS分别为0.49/0.52/0.56元，对应估值16倍、15倍、14倍，维持“增持”评级。  风险提示：汽车产销不及预期、镁合金渗透率不及预期、并购企业业绩实现或不及承诺、汇率波动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 11005.07 11899.84 12620.19 13393.03 增长率 8.13% 8.13% 6.05% 6.12% 归属母公司净利润（百万元） 958.70 1074.59 1146.94 1234.29 增长率 6.46% 12.09% 6.73% 7.62% 每股收益EPS（元） 0.44 0.49 0.52 0.56 净资产收益率ROE 14.67% 14.49% 13.73% 13.17% PE 18 16 15 14 PB 2.78 2.45 2.17 1.93 数据来源：Wind，西南证券 万丰奥威（002085）2018年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关键假设： 1）假设2019-2021年汽轮销量增速为3%、5%、5%，价格保持稳定，毛利率受原材料及成本控制影响较2018年有所回升，2019~2021年保持稳定。 2）假设2019-2021年摩轮销量增速为10%、10%、10%，价格与毛利率保持稳定。 3）假设2019-2021年镁瑞丁压铸件销量增速分别为3%、3%、3%，价格保持稳定，毛利率保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司2019-2021年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元汽车铝合金轮毂 收入 4449.0 4582.4 4811.6 5052.2 增速 -4.4% 3.0% 5.0% 5.0% 毛利率 19.3% 21.5% 21.6% 21.7% 摩托车轮毂 收入 2273.0 2500.3 2750.3 3025.3 增速 20.0% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 18.6% 18.0% 18.0% 18.0% 镁合金压铸件 收入 2732.9 2814.9 2899.3 2986.3 增速 3.7% 3.0% 3.0% 3.0% 毛利率 21.2% 21.0% 21.0% 21.0% 涂覆加工 收入 343.4 398.4 418.3 439.2 增速 -11.2% 3.0% 5.0% 5.0% 毛利率 43.2% 44.0% 44.0% 44.0% 金属铸件 收入 260.2 286.2 314.8 346.3 增速 7.1% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 29.2% 28.0% 28.0% 28.0% 冲压零部件 收入 498.0 846.6 931.2 1024.4 增速 70.0% 10.0% 10.0% 毛利率 25.1% 25.0% 25.0% 25.0% 合计 收入 11005.1 11899.8 12620.2 13393.0 增速 8.1% 8.1% 6.1% 6.1% 毛利率 20.8% 21.6% 21.7% 21.7% 数据来源：Wind，西南证券 万丰奥威（002085）2018年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 11005.07 11899.84 12620.19 13393.03 净利润 1003.16 1124.43 1200.13 1291.53 营业成本 8721.42 9326.29 9887.88 10490.43 折旧与摊销 605.28 303.81 328.94 352.76 营业税金及附加 55.15 61.72 65.21 68.94 财务费用 116.24 217.10 208.52 195.44 销售费用 214.64 226.10 239.78 254.47 资产减值损失 73.66 30.00 30.00 30.00 管理费用 476.40 737.79 795.07 843.76 经营营运资本变动 -225.16 23.55 -210.23 -163.64 财务费用 116.24 217.10 208.52 195.44 其他 -256.73 -53.47 -88.82 -23.44 资产减值损失 73.66 30.00 30.00 30.00 经营活动现金流净额 1316.45 1645.41 1468.54 1682.65 投资收益 79.22 8.00 8.00 8.00 资本支出 -1401.23 -700.00 -700.00 -700.00 公允价值变动损益 -0.61 8.23 9.37 7.37 其他 -691.46 16.23 17.37 15.37 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -2092.69 -683.77 -682.63 -684.63 营业利润 1111.74 1317.07 1411.10 1525.35 短期借款 1582.82 -168.91 -218.41 -418.62 其他非经营损益 141.08 87.20 87.71 87.61 长期借款 1205.48 0.00 0.00 0.00 利润总额 1252.82 1404.27 1498.81 1612.96 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 249.66 279.84 298.68 321.43 支付股利 0.00 -191.74 -214.92 -229.39 净利润 1003.16 1124.43 1200.13 1291.53 其他 -855.23 -469.47 -208.52 -195.44 少数股东损益 44.46 49.84 53.19 57.24 筹资活动现金流净额 1933.07 -830.12 -641.85 -843.45 归属母公司股东净利润 958.70 1074.59 1146.94 1234.29 现金流量净额 1176.73 131.52 144.07 154.57 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 财务分析指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 2248.45 2379.97 2524.04 2678.61 成长能力 应收和预付款项 3005.55 3098.50 3336.15 3541.09 销售收入增长率 8.13% 8.13% 6.05% 6.12% 存货 1378.34 1484.69 1618.16 1694.96 营业利润增长率 -6.75% 18.47% 7.14% 8.10% 其他流动资产 97.41 105.33 111.71 118.55 净利润增长率 0.33% 12.09% 6.73% 7.62% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 2.85% 0.26% 6.02% 6.41% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 4717.92 5019.81 5296.56 5549.50 毛利率 20.75% 21.63% 21.65% 21.67% 无形资产和开发支出 1491.53 1601.29 1711.05 1820.81 三费率 7.34% 9.92% 9.85% 9.66% 其他非流动资产 453.69 438.23 422.78 407.33 净利率 9.12% 9.45% 9.51% 9.64% 资产总计 13392.90 14127.83 1502