业绩符合预期，加强研发深化产业布局

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩符合预期，加强研发深化产业布局 ■事件：华恒生物发布2021年年报，报告期内公司实现营收9.54亿元，同比+95.81%；归母净利润1.68亿元，同比+38.92%。其中2021Q4公司实现营收3.33亿元，同比+162.81%，环比+37.85%；实现归母净利润0.66亿元，同比+84.12%，环比+65.6%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.51元(含税)。公司发布2022年一季报，报告期内实现营收2.7亿元，同比+63.81%；实现归母净利润0.55亿元，同比+77.68%。 ■22Q1业绩符合预期，募投项目逐步放量。据公告，公司募投项目巴彦淖尔2.5万吨交替生产丙氨酸、缬氨酸项目和秦皇岛发酵法丙氨酸技改扩产项目按计划部分投产，2021年氨基酸产品产量同比增加96%至4.9万吨，销量同比增加79%至4.79万吨，为业绩同比大幅增长主因；成本端看，据卓创资讯，主要原材料葡萄糖价格2021年同比大幅上涨，22Q1以来价格有所下滑，环比-8%，氨基酸产品盈利端有所修复，对应21Q4、22Q1公司实现毛利润1.19、1.05亿元，毛利率35.7%、38.9%，费用率（四费&税金）为15%、17%。饲料行业是缬氨酸产品的主要下游应用领域，在“禁抗令”和“玉米豆粕减量替代”政策影响下，未来随着饲料行业市场总体规模的不断增长，缬氨酸在禽畜饲料中的用量将进一步扩大，公司新产能落地有望迎来快速放量。 ■在建项目稳步推进，加强研发和人才技术储备，深化产业布局。在建工程方面，据公告，公司募投项目剩余部分、巴彦淖尔基地三支链氨基酸及其衍生物项目和长丰基地beta丙氨酸衍生物项目稳步推进，未来新增量可期。研发方面，据公告，公司21年研发支出0.53亿元，同比+75%，对传统化工行业而言，合成生物学技术通过定制化细胞工厂生产化学品，这无论从资源可持续性、抑或是能耗、环保和生产效率等方面考虑都具有颠覆性意义，除了高强度的研发投入，公司一方面通过产学研，与中国工程院合作共建华恒绿色生物制造院士工作站，为产业发展储备技术和人才，另一方面公司成立研究院并积极引进海外高端人才，完善从菌种构建-小中试放大-工厂规模生产相结合的产业化路径，目前公司已实现发酵法生产β-熊果苷技术产业化，未来拟设立子公司华恒香料、礼合生物布局萜类产品（如檀香、玫瑰精油等）及生物基产品（如1,3-丙二醇），深化产业布局并增强产品综合竞争力。 ■投资建议：我们预计公司2022年-2024年的归母净利润分别为2.42亿元、3.65亿元、4.64亿元，维持增持-A投资评级。 ■风险提示：原料价格波动，产品需求增速不及预期，产能建设进度Table_Tit le 2022年04月30日 华恒生物（688639.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价： 107元 股价（2022-04-29） 93.35元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 9,647.60 流通市值（百万元） 6,100.53 总股本（百万股） 108.40 流通股本（百万股） 68.55 12个月价格区间 42.00/135.10元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.75 -13.99 121.62 绝对收益 -11.19 -25.47 107.69 张汪强 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 Tabl e_Repor t 相关报告 华恒生物：Q3符合预期，缬氨酸新品种成长潜力巨大/张汪强 2021-10-28 华恒生物：Q2符合预期，多项目布局建设中/张汪强 2021-08-18 华恒生物：丙氨酸全球领先，期待新品种落地/张汪强 2021-04-24 -1%31%63%95%127 %159 %191 %202 1-04202 1-08202 1-12华恒生物 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 不及预期等 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 487.2 954.1 1,307.1 1,707.5 2,134.3 净利润 121.1 168.2 241.5 365.2 464.2 每股收益(元) 1.12 1.55 2.23 3.37 4.28 每股净资产(元) 4.52 10.91 13.03 15.95 19.90 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 83.6 60.1 41.9 27.7 21.8 市净率(倍) 20.7 8.6 7.2 5.9 4.7 净利润率 24.9% 17.6% 18.5% 21.4% 21.8% 净资产收益率 24.7% 14.2% 17.1% 21.1% 21.5% 股息收益率 0.4% 0.0% 0.2% 0.5% 0.4% ROIC 34.0% 36.1% 33.8% 37.3% 35.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/华恒生物 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 487.2 954.1 1,307.1 1,707.5 2,134.3 成长性 减:营业成本 275.1 645.6 823.5 1,007.4 1,259.3 营业收入增长率 -0.8% 95.8% 37.0% 30.6% 25.0% 营业税费 6.3 6.6 17.0 22.2 27.7 营业利润增长率 -9.3% 40.8% 45.6% 52.3% 28.0% 销售费用 18.4 15.3 41.8 54.6 72.6 净利润增长率 -4.2% 38.9% 43.6% 51.2% 27.1% 管理费用 35.8 64.7 156.9 213.4 256.1 EBIT DA增长率 -6.5% 48.8% 12.6% 54.6% 28.5% 财务费用 7.2 -0.2 -2.0 -1.4 -7.9 EBIT增长率 -8.9% 51.8% 14.8% 52.9% 26.5% 资产减值损失 -2.9 -6.0 0.5 0.5 1.0 NOPLAT增长率 -6.4% 35.9% 41.9% 52.9% 26.5% 加:公允价值变动收益 - 1.1 -0.0 - - 投资资本增长率 27.9% 51.7% 38.4% 35.0% -13.5% 投资和汇兑收益 - 5.5 1.8 2.4 3.2 净资产增长率 32.8% 141.6% 19.4% 22.4% 24.8% 营业利润 132.4 186.3 271.3 413.2 528.8 加:营业外净收支 7.6 4.4 8.0 9.1 7.9 利润率 利润总额 139.9 190.8 279.2 422.2 536.7 毛利率 43.5% 32.3% 37.0% 41.0% 41.0% 减:所得税 18.8 22.6 37.7 57.0 72.5 营业利润率 27.2% 19.5% 20.8% 24.2% 24.8% 净利润 121.1 168.2 241.5 365.2 464.2 净利润率 24.9% 17.6% 18.5% 21.4% 21.8% EBIT DA/营业收入 38.9% 29.6% 24.3% 28.7% 29.5% 资产负债表 EBIT /营业收入 31.7% 24.6% 20.6% 24.1% 24.4% 2020 2021 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 62.2 121.8 104.6 136.6 673.6 固定资产周转天数 252 161 127 119 128 交易性金融资产 - 341.1 341.1 341.1 341.1 流动营业资本周转天数 58 60 55 58 59 应收帐款 98.5 181.8 180.1 316.8 296.3 流动资产周转天数 165 210 240 206 230 应收票据 28.8 35.3 76.4 66.8 101.5 应收帐款周转天数 54 53 50 52 52 预付帐款 8.3 33.8 15.5 30.0 32.1 存货周转天数 38 29 36 33 31 存货 47.1 106.2 155.6 156.1 206.9 总资产周转天数 482 418 450 409 394 其他流动资产 16.7 32.6 17.0 17.0 17.0 投资资本周转天数 299 216 226 236 203 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 24.7% 14.2% 17.1% 21.1% 21.5% 投资性房地产 - - - - - ROA 16.3% 11.4% 13.5% 17.5% 18.0% 固定资产 390.4 463.1 458.3 668.1 847.1 ROIC 34.0% 36.1% 33.8% 37.3% 35.0% 在建工程 20.0 63.3 372.0 286.0 - 费用率 无形资产 41.5 44.0 42.2 40.4 38.6 销售费用率 3.8% 1.6% 3.2% 3.2% 3.4% 其他非流动资产 29.3 51.2 29.8 28.9 28.0 管理费用率 7.3% 6.8% 12.0% 12.5% 12.0% 资产总额 742.9 1,474.1 1,792.6 2,087.8 2,582.2 财务费用率 1.5% 0.0% -0.2% -0.1% -0.4% 短期债务 55.1 18.5 15.3 62.7 - 三费/营业收入 12.6% 8.4% 15.0% 15.6% 15.0% 应付帐款 87.2 121.7 235.6 174.3 306.3 偿债能力 应付票据 - - 16.0 7.4 6.9 资产负债率 34.1% 19.7% 21.2% 17.2% 16.5% 其他流动负债 19.4 42.7 22.2 20.9 21.1 负债权益比 51.7% 24.6% 26.9% 20.8% 19.7% 长期借款 - - - 2.6 - 流动比率 1.62 4.66 3.08 4.01 4.99 其他非流动负债 91.5 108.1 91.0 91.0 91.0 速动比率 1.33 4.08 2.54 3.42 4.37 负债总额 253.1 291.0 380.1 358.8 425.2 利息保障倍数 21.37 -1,130.89 -136.67 -287.87 -66.02 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 81.0 108.4 108.4 108.4 108.4 DPS(元) 0.34 - 0.22 0.45 0.33 留存收益 408.8 1,086.7 1,304.1 1,620.5 2,048.6 分红比率 30.1% 0.0% 10.0% 13.4% 7.8% 股东权益 489.8 1,183.1 1,412.5 1,728.9 2,157.0 股息收益率 0.4% 0.0