三季报收入符合预期，加强销售和研发投入提升集采应对

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 三友医疗（688085） 证券研究报告 2022年11月06日 投资评级 行业 医药生物/医疗器械 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 30.2元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 225.87 流通A股股本(百万股) 93.06 A股总市值(百万元) 6,821.18 流通A股市值(百万元) 2,810.33 每股净资产(元) 7.85 资产负债率(%) 13.74 一年内最高/最低(元) 37.79/17.15 作者 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张雪 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《三友医疗-半年报点评:中报业绩超预 期 ， 创 新 研 发 提 升 竞 争 力 》 2022-08-31 2 《三友医疗-年报点评报告:业绩快速增长，坚持疗法创新完善手术解决方案》 2022-05-05 3 《三友医疗-季报点评:三季度业绩增长超预期，两款明星产品获FDA批准》 2021-10-27 股价走势 三季报收入符合预期，加强销售和研发投入提升集采应对 事件： 2022年10月27日，公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入4.82亿元，同比增长15.00%；归母净利润1.25亿元，同比增长9.85%；扣非净利润1.09亿元，同比增长21.15%；三季度单季度实现收入1.85亿元，同比增长17.18%，归母净利润4796万元，同比增长11.58%，扣非净利润3704万元，同比增长0.40%。 点评： 营收快速增长带动销售费用率下降，研发投入稳定增加 公司2022年前三季度销售费用率为47.97%，同比下降3.20pcts，Q3为47.79%，同比下降1.99pcts；管理费用率为4.86%，同比增长0.27pcts，Q3为5.53%，同比增长0.82pcts，财务费用率为-1.25%，同比下降0.11pcts，Q3为-1.04%，同比增长0.70pcts。2022年前三季度研发费用率为 8.99%，同比增长0.19pcts，Q3为9.76%，同比下降0.17pcts。前三季度销售费用率下降较明显，主要因为营业收入增长迅速，管理费用率，财务费用率保持稳定，研发投入占比保持稳定。 投资法国 Implanet 公司，加速国际化进程 公司与法国 Implanet 公司达成战略合作意向并签署相关协议，拟使用自有资金 500 万欧元对 Implanet 公司进行直接或间接投资。本次投资共分为两轮，截至2022年10月27日，公司已完成第一期总额为250万欧元的投资支付，持有Implanet公司股份比例为28.96%。 第二期投资款预计最迟将于2023年3月31日之前完成。 经上述两期投资完成之后，公司的持股比例预计为 43.19%。 脊柱集采落地，有望进一步开拓新增入院 2022 年 9 月国家组织骨科脊柱类耗材集采中选结果正式公布，公司主要产品全线 A 组中标。公司将凭借本次集采中标和疗法创新研发进一步开拓新增入院，增加医院手术量，提升公司市场覆盖率，带动公司对疗法的研发和创新。 运动医学再获一证，丰富医学产品布局 2022年Q3，公司运动医学产品带袢钛板获得国家药监局注册批准（注册证编号：国械注准 20223131309），丰富运动医学产品布局。 盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为8.74/12.70/15.54亿元，归母净利润分别为2.12/3.04/3.96亿元人民币，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发进度不及预期风险、产品销售推广不及预期风险、核心产品在带量采购中未中标风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 390.43 593.36 873.67 1,270.15 1,554.42 增长率(%) 10.19 51.97 47.24 45.38 22.38 EBITDA(百万元) 180.48 281.55 255.52 368.17 456.80 归属母公司净利润(百万元) 118.56 186.37 212.07 303.97 395.60 增长率(%) 21.20 57.20 13.79 43.33 30.14 EPS(元/股) 0.52 0.83 0.94 1.35 1.75 市盈率(P/E) 57.53 36.60 32.16 22.44 17.24 市净率(P/B) 4.45 4.05 3.62 3.22 2.80 市销率(P/S) 17.47 11.50 7.81 5.37 4.39 EV/EBITDA 37.49 19.16 23.32 15.59 12.07 资料来源：wind，天风证券研究所 -36%-27%-18%-9%0%9%18%27%2021-112022-032022-07三友医疗沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 262.45 382.31 396.09 468.20 634.81 营业收入 390.43 593.36 873.67 1,270.15 1,554.42 应收票据及应收账款 197.17 252.88 464.48 601.24 651.95 营业成本 35.63 56.37 161.75 253.20 303.48 预付账款 3.44 7.27 16.68 24.85 25.94 营业税金及附加 4.00 6.49 8.55 13.12 16.09 存货 93.19 121.48 522.00 517.42 685.51 销售费用 185.92 294.77 416.52 631.20 684.72 其他 884.67 386.67 453.59 574.15 626.13 管理费用 19.50 28.36 40.96 63.38 66.68 流动资产合计 1,440.93 1,150.61 1,852.83 2,185.86 2,624.34 研发费用 33.92 56.55 68.22 121.05 108.81 长期股权投资 0.00 10.13 10.13 10.13 10.13 财务费用 (2.85) (7.45) (9.49) (10.53) (13.44) 固定资产 153.59 149.97 138.69 127.40 116.12 资产/信用减值损失 (5.41) (9.83) (7.94) (7.73) (8.50) 在建工程 2.31 100.06 100.06 100.06 100.06 公允价值变动收益 0.00 27.33 42.46 139.70 41.21 无形资产 23.79 32.81 30.76 28.70 26.65 投资净收益 20.43 26.44 16.60 21.16 21.48 其他 50.06 553.59 416.10 427.55 455.05 其他 (31.09) (89.70) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 229.75 846.56 695.74 693.86 708.02 营业利润 130.38 204.02 238.27 351.86 442.26 资产总计 1,670.67 1,997.17 2,548.57 2,879.72 3,332.36 营业外收入 6.69 13.90 8.32 9.02 10.95 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.13 0.58 0.25 0.32 0.38 应付票据及应付账款 65.81 124.56 403.76 473.05 549.28 利润总额 136.95 217.33 246.34 360.56 452.82 其他 57.25 99.67 193.35 211.44 259.56 所得税 18.39 22.18 30.86 50.30 46.23 流动负债合计 123.06 224.23 597.11 684.49 808.84 净利润 118.56 195.15 215.48 310.26 406.59 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 8.78 3.41 6.29 10.99 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 118.56 186.37 212.07 303.97 395.60 其他 12.57 25.97 15.21 17.92 19.70 每股收益（元） 0.52 0.83 0.94 1.35 1.75 非流动负债合计 12.57 25.97 15.21 17.92 19.70 负债合计 136.25 260.90 612.32 702.41 828.55 少数股东权益 0.00 50.42 53.26 58.15 66.97 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 205.33 205.33 225.87 225.87 225.87 成长能力 资本公积 1,053.68 1,054.78 1,054.78 1,054.78 1,054.78 营业收入 10.19% 51.97% 47.24% 45.38% 22.38% 留存收益 275.41 425.74 602.34 838.51 1,156.19 营业利润 19.24% 56.48% 16.79% 47.67% 25.69% 其他 0.00 (0.00) (0.00) (0.00) (0.00) 归属于母公司净利润 21.20% 57.20% 13.79% 43.33% 30.14% 股东权益合计 1,534.43 1,736.27 1,936.25 2,177.31 2,503.81 获利能力 负债和股东权益总计 1,670.67 1,997.17 2,548.57 2,879.72 3,332.36 毛利率 90.87% 90.50% 81.49% 80.07% 80.48% 净利率 30.37% 31.41% 24.27% 23.93% 25.45% ROE 7.73% 11.05% 11.26% 14.34% 16.23% ROIC 31.10% 51.72% 26.99% 28.77% 37.05% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 118.56 195.15 212.07 303.97 395.60 资产负债率 8.16% 13.06% 24.03% 24.39% 24.86% 折旧摊销 19.37 25.83 13.33 13.33 13.33 净负债率 -17.10% -21.87% -20.41% -21.45% -25.29% 财务费用 0.33 0.33 (9.49) (10.53) (13.44) 流动比率 11.65 4.90 3.10 3.19 3.24 投资损失 (20.43) (26.44) (16.60) (21.16) (21.48) 速动比率 10.90 4.38 2.23 2.44 2.40 营运资金变动 26.79 (182.62) (155.34) (42.87) (1