业绩符合预期，新能源工控业务需求旺盛

事件：4月26日，公司发布2022年一季报，实现营业收入9.81亿元，同比增长31.20%；实现归母净利润1.18亿元，同比增长42.23%；实现扣非归母净利润1.13亿元，同比增长47.67%。 新能源/工控需求旺盛，成本控制显成效：据公司公告，22年公司目标为收入/盈利增长20%以上，主要财务指标持续改善。从一季度看，年度目标有望高质量达成。22Q1公司实现营业收入9.81亿元，YoY+31.2%，QoQ+1.51%；主要由于新能源（汽车、光伏）、工控等下游领域需求延续去年上涨趋势。实现归母净利润1.18亿元，YoY+42.23%，QoQ+8.28%；实现扣非归母净利润1.13亿元，同比增长47.67%，QoQ+15.66%；净利率11.95%，同比增长0.67pct，环比增长0.91pct；期间三大费用率6.06%，同比下降2.29pct，环比下降0.69pct；主要是公司注重成本控制，扩产带来的固定摊销逐步降低 ， 盈利能力随之不断提高 。 毛利率25.09%，YoY﹣2.5pct，QoQ+2.66pct，环比大幅改善，主要由于：1）原材料涨价及化成箔电价上涨压力逐步缓解；2）21Q4完成产品提价，22Q1全面实施。此外，公司已采取多种措施降本增效，厂房屋顶几乎全部布局光伏电池板发电，并在同有关央企洽谈清洁能源的合作。 三大业务齐头并进，材料自供优化成本：据公司公告，未来几年内铝电解/薄膜/超容业务年均增长目标分别为20%/40%/50%以上。 （1）铝电解电容：新能源车、光伏、工控等领域需求高企，全球光伏逆变器前十大厂商中的七家已成为公司客户；21年MLPC月均出货达到660万只（产能800万只/月）。公司在4月交流会指出化成箔自供率已达到75%-80%。双控限电对产能及产品性能造成影响，21Q3开始的电价提涨使得化成箔成本涨超50%。公司通过优化产品结构等措施保障电容的材料供应与性价比，22Q1以来已有所改善。 （2）薄膜电容：公司于业绩交流会上指出，目前公司薄膜电容的性能与行业头部企业几乎无异，但由于规模仍较小，材料端和销售端存在一定差距，后续将保持产能扩张和市场开拓。光伏领域，子公司新江海动力新建的分布式光伏用盒式薄膜电容产线已于21年实现量产，自产金属化膜产出提高50%；车载领域，海美电子电动汽车驱动用薄膜电容于21年中标多个车企与电驱厂项目。 （3）超级电容：2021年超容在智能表、轨道交通、电网等成熟市场的应用进一步提升，并切入港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、电动大巴等领域，在军工领域也有很大的应用前景。4月6日公司在业绩说明会上表示，新能源公交大巴车项目将于上半年在南通投用，试运行后成本端有望下降，超容大巴车规模也将逐步壮大。材料方面，公司自研多种超容电极，有效保障了材料的性能、品质和供给。 持续扩产开拓，预期业绩可观：公司在4月业绩交流会上指出：1）公司的主要市场在光伏风电、电动车、工业自动化等领域，目前需求仍然旺盛，扩产持续进行，预计22年大型电解电容产能增加30%以上，MLPC产能扩大一倍，薄膜电容产能扩大40%，超级电容填平补齐。公司对能较快弥补公司成品类和应用等短板的标的保持关注，有相关收购项目在交流。2）公司已向比亚迪、小鹏、理想、大众、雷诺等新能源车企供货，特斯拉等更多的客户正在认定中。3）公司订单饱满，能见度到22年三季度；出口营收占比40%左右。2020年收购日本日立电容器，不断开拓海外新兴市场和提高战略客户市占率，是公司出口的主要发展规划。4）预估未来三年业务整体CAGR达到30%左右。 投资建议：我们预计公司2022~2024年营业收入分别为45.62亿元、55.97亿元、68.39亿元，归母净利润分别为6.13亿元、8.02亿元、10.39亿元，EPS分别为0.74元、0.97元和1.25元，对应PE分别为25.8倍、19.7倍和15.2倍，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：原材料涨价风险；限电限产风险；扩产进度不及预期； 客户拓展不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表