2022年4月29日政治局会议点评兼债市观点：经济增长预期目标不变，更加关注重点领域的具体政策

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月29日 总量研究 经济增长预期目标不变，更加关注重点领域的具体政策 ——2022年4月29日政治局会议点评兼债市观点 事件： 2022年4月29日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。 点评： 经济增长预期目标不变。关于宏观形势，本次政治局会议更加突出了不确定性。疫情防控在本次政治局会议表述上更靠前。对于稳增长，表述则为“扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间”，与政府工作报告中“要把稳增长放在更加突出的位置”稍有不同。但“稳住经济”仍是全年发展的重要目标不能放松。对于宏观政策，我们认为目前仍主要延续两会时确定的政策。 对于具体领域的政策，我们认为更应关注： 对于通胀（能源物价），本次政治局会议提到，“要做好能源资源保供稳价工作，抓好春耕备耕工作”，联系到此前人民银行行长易纲提及的，今年我国货币政策的首要任务是维护物价稳定，我们认为，通胀问题是今年宏观政策关注的重要领域。在国外通胀居高不下的大环境下，同样需要警惕输入性通胀。 对于基建投资，此次政治局会议，提到“要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设”。此前4月26日的中央财经委员会第十一次会议已经强调，全面加强基础设施建设，构建现代化基础设施体系。我们认为，在稳增长目标维持不变的情况下，如何破除当前基建领域的难题（如资金来源、项目储备等问题），尤其需要关注。 对于房地产领域，本次政治局会议提到“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展”，与3月初政府工作报告中相关表述相比，在需求领域，对当前房地产市场更具暖意。由于当前在需求领域，是按照“因城施策”的思路进行调控，本次政治局会议也提到了“支持各地从当地实际出发完善房地产政策”，因此对于后续房地产市场领域的政策，可以更加关注一些重点城市出现的边际变化。 债市观点 4月以来，10Y国债收益率整体在2.80%左右波动，但资金市场利率下降推动1Y国债收益率下行，10Y、1Y国债收益率之间利差有所扩大。政策的适度宽松与基本面的修复结合在一起，债市可能很难出现大的交易机会，择机入场也要适时退场。对于配置型机构来说，后续可以适时配置，10Y国债收益率在2.9%时具有较强的配置价值。 风险提示 近期疫情有所反复，全球经济复苏的不确定因素仍存，国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010- 56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010- 56513030 maozhenqiang@ebscn.com 联系人：董乃睿 010- 56513032 dongnr@ebscn.com 相关研报 目标和政策明确，后续看执行——2022年政府工作报告点评兼债市观点（2022-03-05） 经济增速目标为5.5%左右，宏观政策适度加强但有节制——2021年中央经济工作会议点评之二（2021-12-10） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 事件 2022年4月29日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，审议《国家“十四五”期间人才发展规划》。我们对“分析研究当前经济形势和经济工作”相关表述点评如下。 2、 点评 我们对比了今年3月全国两会以来，几次重要的文件和会议中对当前热点问题的表述，包括3月5日的政府工作报告，3月30日的国务院常务会议，以及本次政治局会议，得到下表，并根据下表提供的线索对市场关切的相关问题进行解读。需要注意的是，这三次会议的时间间隔，大致是1个月左右。根据对比，我们可以看到，三次会议，关于宏观形势、稳增长、疫情防控、宏观政策等有一些延续，也有一些变化。 图表1：全国两会以来重要会议/文件中的相关问题的表述 重要会议 或文件 4月29日 政治局会议 3月30日 国常会 政府工作报告 宏观形势 新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，稳增长、稳就业、稳物价面临新的挑战。 当前国际形势更趋复杂严峻，国内发展面临新挑战，经济下行压力进一步加大。 全球疫情仍在持续，世界经济复苏动力不足，大宗商品价格高位波动，外部环境更趋复杂严峻和不确定。我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。局部疫情时有发生。 稳增长 扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间。 把稳增长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、推改革，稳定经济的政策早出快出。 面对新的下行压力，要把稳增长放在更加突出的位置。着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间。 疫情防控 疫情要防住、经济要稳住、发展要安全，这是党中央的明确要求。坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清零，最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。 继续做好常态化疫情防控。坚持外防输入、内防反弹，不断优化完善防控措施，加强口岸城市疫情防控，加大对病毒变异的研究和防范力度 宏观政策 要加快落实已经确定的政策；要抓紧谋划增量政策工具。 要保持宏观政策连续性，增强有效性。 财政政策 实施好退税减税降费等政策。 抓紧下达剩余专项债额度；更好发挥专项债效能；统筹把握国债、地方债发行。 提升积极的财政政策效能。要用好政府投资资金，带动扩大有效投资。实施新的组合式税费支持政策。 货币政策 用好各类货币政策工具。 加大稳健的货币政策实施力度。发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，为实体经济提供更有力支持。扩大新增贷款规模，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 通胀 要做好能源资源保供稳价工作，抓好春耕备耕工作。 确保粮食能源安全。保障粮食等重要农产品供应，继续做好能源、重要原材料保供稳价工作，保障民生和企业正常生产经营用电。 消费 要发挥消费对经济循环的牵引带动作用。 推动消费持续恢复。多渠道促进居民增收。继续支持新能源汽车消费，鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新。 出口 极回应外资企业来华营商便利等诉求，稳住外贸外资基本盘。 多措并举稳定外贸。加快出口退税进度。加快发展外贸新业态新模式，充分发挥跨境电商作用，支持建设一批海外仓。积极扩大优质产品和服务进口。 基建 要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设。 今年再开工一批已纳入规划、条件成熟的（水利工程）项目； 围绕国家重大战略部署和“十四五”规划，适度超前开展基础设施投资。建设重点水利工程、综合立体交通网、重要能源基地和设施，加快城市燃气管道、给排水管道等管网更新改造，完善防洪排涝设施，继续推进地下综合管廊建设。 房地产 要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。 坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，探索新的发展模式，坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，稳地价、稳房价、稳预期，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。 就业 要切实保障和改善民生，稳定和扩大就业。 强化就业优先政策。大力拓宽就业渠道，注重通过稳市场主体来稳就业，增强创业带动就业作用。财税、金融等政策都要围绕就业优先实施，加大对企业稳岗扩岗的支持力度。各类专项促就业政策要强化优化，对就业创业的不合理限制要坚决清理取消。各地都要千方百计稳定和扩大就业。 资料来源：中国政府网，新华网，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 关于宏观形势，更加突出了不确定性。本次政治局会议，对宏观形势的表述为“新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，稳增长、稳就业、稳物价面临新的挑战”，相较3月初，更加强调环境的不确定性，这也自然使得完成今年经济社会目标的压力加大。 关于疫情防控和稳增长，将疫情防控放在了靠前位置。本次政治局会议，表述上疫情防控更靠前，提出“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全，这是党中央的明确要求。坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清零，最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响”，对于稳增长，表述则为“扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间”，与政府工作报告中“要把稳增长放在更加突出的位置”稍有不同。从表述来看，稳住经济仍是全年发展的重要目标，但疫情防控不能放松；或者说，是在全社会动态清零的基础上的去实现经济社会发展预期目标。今年政府工作中将全年经济增速目标定位5.5%，这一个目标是当前保就业保民生防风险的需要，也是实现“十四五”规划目标的需要，但并不是一个容易实现的目标，需要“够一够”才能实现。目前宏观环境的不确定性加大，但仍要努力实现。 关于宏观政策，仍主要延续两会时确定的政策。本次政治局会议，关于宏观政策，表述为“要加快落实已经确定的政策；要抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度。对受疫情严重冲击的行业、中小微企业和个体工商户实施一揽子纾困帮扶政策”，具体到财政、货币政策表述上，则是“实施好退税减税降费等政策”、“用好各类货币政策工具”，另外，也只是提到了“要抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度”。因此，对于宏观政策，我们认为，目前仍主要延续两会时确定的政策。 对于具体领域的政策，我们认为更应关注： 对于能源物价，本次政治局会议提到，“要做好能源资源保供稳价工作，抓好春耕备耕工作”，联系到此前人民银行行长易纲提及的，今年我国货币政策的首要任务是维护物价稳定，我们认为，通胀问题是今年宏观政策关注的重要领域。在国外通胀居高不下的大环境下，同样需要警惕输入性通胀。 对于基建投资，此次政治局会议，提到“要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设”。而在2022年4月26日，中央财经委员会第十一次会议强调，全面加强基础设施建设，构建现代化基础设施体系。我们认为，在稳增长目标维持不变的情况下，如何破除当前基建领域的难题（如资金来源、项目储备等问题），尤其需要关注。 对于房地产领域，本次政治局会议提到“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展”，与3月初政府工作报告中“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，探索新的发展模式，坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，稳地价、稳房价、稳预期，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”相比，在需求领域，对当前房地产市场更具暖意。由于当前在需求