2023年4月28日政治局会议点评兼固收观点：需求是关键所在，宏观政策抓落实

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年4月28日 总量研究 需求是关键所在，宏观政策抓落实 ——2023年4月28日政治局会议点评兼固收观点 事件 2023年4月28日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。我们对相关表述点评如下。 点评 本次政治局会议通稿中提出，“认真落实中央经济工作会议精神”。我们对比了去年年底中央经济工作会议与本次政治局会议中对相关问题的表述，本次会议有一些延续，也有一些变化： 对于宏观形势的表述趋好，更强调“内生动力”和“需求不足”； 关于需求，定位可能更加明确，提出是“关键所在”； 关于宏观政策，延续之前确定的政策，后续可能更强调抓落实。 对于房地产领域，与此前会议表述整体差异不大，但提出了在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设以及规划建设保障性住房，这两块的工作后续可能将更快落地。 关于重点领域风险防范，本次政治局会议提到“要有效防范化解重点领域风险，统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作。要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”，比照来看有两点可能需要关注：一个是直接提到了“做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”，预示后续金融领域的风险可能更加聚焦在这些机构；第二个则是在地方债务问题方面，提到了“加强地方政府债务管理”而非之前的“防范化解地方政府债务风险”，且没有提到“化解存量”，对此我们认为，经过近年来的持续监管，地方政府存量债务风险整体可能已经下降，后续更多的可能放在增量债务管理方面。 债市观点 近期债券市场，收益率下降明显，10Y国债收益率已经突破2.8%。但目前经济运行正在企稳回升，一些市场密切关注的行业，如出口、房地产、消费等都在出现积极变化。一季度信贷增长的总量、结构也较为乐观。整体来看，近期经济、金融数据表现偏强，基本面方面可能并不支持收益率持续下降，且随着经济恢复速度提升，后续利率品可能出现一定的调整压力。而从全年来看，我们认为今年利率债难以形成趋势性机会，也难有太高风险，投资者可以逢高配置。 风险提示 国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 分析师：方钰涵 执业证书编号：S0930523020001 010- 56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010- 56513030 maozhenqiang@ebscn.com 联系人：董乃睿 010- 56513032 dongnr@ebscn.com 联系人：秦方好 010-56513054 qinfanghao@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 事件 2023年4月28日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。我们对相关表述点评如下。 图表1：4月28日政治局会议的相关表述 2022年 中央经济工作会议 4月28日 政治局会议 目前经济形势 当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，外部环境动荡不安，给我国经济带来的影响加深 经济社会全面恢复常态化运行，宏观政策靠前协同发力，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期，市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势，经济运行实现良好开局；我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。 经济工作总体要求 坚持稳中求进工作总基调；把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，有效防范化解重大风险，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长 坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，全面深化改革开放，把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来，形成推动高质量发展的强大动力，统筹推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，乘势而上，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 宏观政策 继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。 积极的财政政策要加力提效。保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控。要加大中央对地方的转移支付力度，推动财力下沉，做好基层“三保”工作。 稳健的货币政策要精准有力。要保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，强化金融稳定保障体系。 积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力。 内需 着力扩大国内需求。要把恢复和扩大消费摆在优先位置。要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资。 恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费。要发挥好政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资。 外贸 要继续发挥出口对经济的支撑作用，积极扩大先进技术、重要设备、能源资源等产品进口 全面深化改革、扩大高水平对外开放。要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。 现代化产业体系 着力补强产业链薄弱环节，在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势。 加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系。要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造。要重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范风险。 企业发展 要大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手 破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒，持续提振经营主体信心，帮助企业恢复元气。各类企业都要依法合规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。 房地产 要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，同时要坚决依法打击违法犯罪行为。要因城施策，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题，探索长租房市场建设。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。 要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式。在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。规划建设保障性住房。 重点领域 风险防范 要防范化解金融风险，压实各方责任，防止形成区域性、系统性金融风险。加强党中央对金融工作集中统一领导。要防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量 要有效防范化解重点领域风险，统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作。要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务。 民生与就业 落实落细就业优先政策，把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置。及时有效缓解结构性物价上涨给部分困难群众带来的影响。 切实保障和改善民生，强化就业优先导向，扩大高校毕业生就业渠道，稳定农民工等重点群体就业。 农业农村 实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动。 要巩固拓展脱贫攻坚成果，抓好粮食生产和重要农产品供应保障，全面推进乡村振兴。要加强生态环境系统治理。 疫情防控 要更好统筹疫情防控和经济社会发展，因时因势优化疫情防控措施，认真落实新阶段疫情防控各项举措，保障好群众的就医用药，重点抓好老年人和患基础性疾病群体的防控，着力保健康、防重症。 继续抓好新冠疫情防控工作 资料来源：新华网，光大证券研究所整理 2、 点评 本次政治局会议通稿中提出，“认真落实中央经济工作会议精神”。我们对比了去年年底中央经济工作会议与本次政治局会议中对相关问题的表述，可以看到，关于宏观形势、宏观政策等，本次会议有一些延续，也有一些变化。 对于宏观形势的表述趋好，更强调“内生动力”和“需求不足”。本次政治局会议，对宏观形势的表述为“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解”，相较去年底中央经济工作会议的“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大”，表述相对要好。但本次政治局会议，则提出，“我国经济运行好转主要 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战”，“内生动力”和“需求不足”是目前经济工作的指向所在。 关于需求，定位可能更加明确，提出是“关键所在”。本次政治局会议，提出“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”，基本延续的中央经济工作会议“着力扩大国内需求。要把恢复和扩大消费摆在优先位置。要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资”的表述，且提出，“恢复和扩大需求”是“关键所在”，从表述来看，定位更加清晰明确。 关于宏观政策，延续之前确定的政策，后续可能更强调抓落实。本次政治局会议，关于宏观政策，表述为“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力”，与中央经济工作会议“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力”、“积极的财政政策要加力提效。保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控”、“稳健的货币政策要精准有力。要保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度”差别不大。我们认为，期待后续宏观政策大幅调整并不现实，后续宏观政策更多的是沿着既定的方向抓落实。 对于具体领域的政策，我们认为更应关注： 对于房地产领域，本次政治局会议提到“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式。在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设。规划建设保障性住房”，与中央经济工作会议“要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，同时要坚决依法打击违法犯罪行为。要因城施策，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题，探索长租房市场建设。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡”整体差异不大，但提出了在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设以及规划建设保障性住房，这两块的工作后续可能将更