境内业绩承压，境外强势复苏

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评 [Table_StockAndRank] 锦江酒店(600754.SH) 投资评级 增持 上次评级 增持 [Table_Author] 范欣悦 社服零售行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 联系电话：15201927096 邮 箱：fanxinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 境内业绩承压，境外强势复苏 [Table_ReportDate] 2022年04月29日 [Table_Summary] 事件：公司发布一季报，22Q1实现收入23.2亿元、同增1.0%，实现归母净利润-1.2亿元、同比减亏6268.5万元，实现扣非后净利润-2.2亿元、同比亏损增加5668.0万元。 点评： ➢ 拓店同比略有放缓，储备店数量提升。22Q1新开业酒店232家（21Q1新开业347家），净增开业酒店144家（21Q1净增157家），其中直营酒店减少4家，加盟酒店增加148家，轻资产深化。截至22年3月末，已经开业的酒店合计达1.08万家，较21年末增长1.4%，已开业酒店客房数达到103.3万间，较21年末增长1.3%。签约规模进一步提升，截至22年3月末，已签约未开业酒店规模达4780家，较21年末增长2.3%，为扩张奠定基础。 ➢ 大陆酒店出租率承压，境外酒店RevPAR恢复至疫前近8成。22Q1大陆疫情反复而境外疫情管控逐步放开，境外RevPAR恢复情况较境内更优。中国大陆酒店RevPAR达104.4元，同减10.7%，为19年同期的72.6%；ADR同增3.6%，出租率下滑8.1pct。境外酒店RevPAR达26.0欧元，同增47.3%，恢复至19年同期的79.8%，主要由于ADR与出租率双升；境外ADR同增12.0%，出租率提升11.4pct。 ➢ 境外收入强势复苏。22Q1，有限服务型酒店业务实现收入22.6亿元、同增1.3%。其中中国大陆实现收入16.9亿元、同减8.2%，境外实现收入5.7亿元，同增46.1%。 ➢ 毛利率下滑。受境内疫情反复，及新收入准则变动的影响，22Q1毛利率同减14.4pct至23.3%。管理费用率同增2.5pct至25.2%，销售费用率同减14.5pct至6.8%，研发费用率同减0.1pct至0.5%，财务费用率同减2.5pct至4.9%。 ➢ 受益于非经常损益，归母净利润同比减亏。公司实现归母净利润-1.2亿元、同比减少亏损6268.5万元，主要是取得动迁补偿收益等所致。净利率同增2.4pct至-3.9%。 ➢ 投资建议：22Q1境内疫情多点反复，导致酒店业绩承压，而境外强势复苏。储备店充足，为快速拓店奠定基础。酒店行业供需格局明显向好，龙头集中度进一步提升，疫情向好后业绩有望迅速回暖。考虑Q2疫情反复，下调22~24年EPS预测至0.44/1.12/1.45元/股，当前股价对应PE为123x/48x/37x，维持“增持”评级。 ➢ 风险提示：疫情反复对旅游行业影响的风险，宏观经济下行风险，扩张速度的风险，经营成本上升的风险，加盟店管理风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 9,898 11,339 14,573 17,768 19,183 增长率YoY % -34.4% 14.6% 28.5% 21.9% 8.0% 归属母公司净利润(百万元) 110 101 468 1,197 1,548 增长率YoY% -89.9% -8.7% 364.7% 156.0% 29.3% 毛利率% 25.7% 34.2% 36.9% 44.0% 46.1% 净资产收益率ROE% 0.9% 0.6% 2.8% 6.9% 8.5% EPS(摊薄)(元) 0.12 0.10 0.44 1.12 1.45 市盈率P/E(倍) 447.70 606.63 122.88 48.00 37.12 市净率P/B(倍) 4.34 3.77 3.41 3.29 3.15 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为2022年 04月29日收盘价 图 1 公司新开业酒店家数 图 2 公司净增新开业酒店数 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图 3 公司已开业酒店划分 图 4 公司已签约未开业酒店数 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 5 境内酒店平均出租率同比增减 图 6 境内酒店平均房价同比 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图 7 公司境内RevPAR同比增速 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图 8 境外酒店平均出租率同比增减 图 9 境外酒店平均房价同比 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 图 10 公司境外RevPAR同比增速 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9,418 9,600 12,140 13,765 14,773 营业总收入 9,898 11,339 14,573 17,768 19,183 货币资金 6,793 6,433 9,250 10,497 11,338 营业成本 7,350 7,458 9,197 9,946 10,345 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 115 124 159 194 209 应收账款 1,076 1,552 1,188 1,433 1,558 销售费用 675 887 1,096 1,302 1,368 预付账款 220 108 134 95 78 管理费用 2,296 2,321 2,941 3,561 3,822 存货 73 77 95 102 106 研发费用 26 18 23 28 31 其他 1,256 1,430 1,473 1,638 1,692 财务费用 359 540 697 719 706 非流动资产 29,218 38,663 34,255 34,046 33,888 减值损失合计 -70 -2 -2 -36 -19 长期股权投资 657 637 687 737 787 投资净收益 814 224 225 225 225 固定资产（合计） 5,863 5,125 4,624 4,084 3,556 其他 458 364 347 354 350 无形资产 7,212 6,708 7,154 7,635 8,154 营业利润 278 577 1,030 2,562 3,259 其他 15,487 26,193 21,790 21,590 21,390 营业外收支 26 27 29 28 28 资产总计 38,637 48,263 46,396 47,811 48,660 利润总额 304 605 1,059 2,590 3,288 流动负债 7,817 12,262 12,251 12,982 12,947 所得税 64 305 555 1,306 1,630 短期借款 1,016 869 4,367 4,533 4,188 净利润 240 299 504 1,283 1,658 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 130 199 36 86 109 应付账款 1,787 1,073 2,520 2,725 2,834 归属母公司净利润 110 101 468 1,197 1,548 其他 5,014 10,320 5,364 5,724 5,925 EBITDA 1,148 3,358 1,972 3,445 4,074 非流动负债 17,114 18,665 16,538 16,538 16,538 EPS (当年)年)(元) 0.12 0.10 0.44 1.12 1.45 长期借款 14,540 7,994 7,994 7,994 7,994 其他 2,573 10,671 8,544 8,544 8,544 现金流量表 单位:百万元 负债合计 24,931 30,927 28,789 29,520 29,486 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 997 725 761 847 957 经营活动现金流 152 2,069 2,554 2,295 2,572 归属母公司股东权益 12,710 16,612 16,845 17,444 18,218 净利润 240 299 504 1,283 1,658 负债和股东权益 38,637 48,263 46,396 47,811 48,660 折旧摊销 1,303 2,426 253 223 189 财务费用 341 613 772 818 816 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -814 -224 -225 -225 -225 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -592 -973 2,227 129 82 营业总收入 9,898 11,339 14,573 17,768 19,183 其它 -327 -72 -976 66 53 同比（%） -34.4% 14.6% 28.5% 21.9% 8.0% 投资活动现金流 939 -3,986 3,656 203 204 归属母公司净利润 110 101 468 1,197 1,548 资本支出 -688 -538 -171 -171 -171 同比（%） -89.9% -8.7% 364.7% 156.0% 29.3% 长期投资 1,377 -21 7 -20 -6 毛利率（%） 25.7% 34.2% 36.9% 44.0% 46.1% 其他 250 -3,427 3,820 394 381 ROE% 0.9% 0.6% 2.8% 6.9% 8.5% 筹资活动现金流 -220 935 -3,392 -1,251 -1,935 EPS (摊薄)(元) 0.12 0.10 0.44 1.12 1.45 吸收投资 0 4,978 0 0 0 P/E 447.70 606.63 122.88 48.00 37.12 借款 8,613 2,192 3,498 165 -345 P/B 4.34 3.77 3.41 3.29 3.15 支付利息或股息 -972 -612 -1,006 -1,417 -1,590 EV/EBITDA 51.40 23.89 35.55 20.04 16.66 现金流净增加额 875 -