证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 酒店 2022年05月03日 锦江酒店（600754）2022年一季度点评 推荐 （维持） 境内承压，境外复苏，储备店数持续增加 目标价：61元 当前价：53.70元 事项：  公司2022第一季度实现营收23.22亿元，同比增长0.97%，归母净利润亏损1.20亿元（21Q1为亏损1.83亿元），扣非净利润为亏损2.18亿元（21Q1为亏损1.61亿元）。非经合计0.98亿元，主要包括非流动资产处置损益8966.42万元（动迁补偿收入）、政府补助2101.23万元。经营活动产生的现金流量净额为9052.26万元，比上年同期增加现金净流入5.87亿元。 评论：  收入和业绩基本符合预期。3月开始，国内疫情多点爆发，公司国内大陆地区有限服务酒店收入同比下降8.23%至16.91亿元，旗下子公司铂涛和维也纳分别亏损1043万元和盈利7072万元。境外伴随出行管控放松，经营状况逐渐恢复，境外有限服务酒店收入同比增长46.12%至5.72亿元，旗下子公司卢浮集团亏损2390万欧元（合约亏损1.69亿元人民币，欧元兑人民币汇率为7.0848）。境内外收入分别恢复至2019Q1的70.4%和65.3%。  境内RevPAR修复放慢，境外RevPAR约恢复至疫情前8成水平。22Q1公司境内RevPAR同比下滑10.69%，恢复至2019年同期的72.6%，其中中端/经济型分别同比减少15.89%和3.73%，中端下滑相对较多主要系一线城市因受疫情影响跨省流动受阻相对严重；分OCC和ADR看，OCC较2019Q1相差-19.7pct，ADR在中高端占比提升拉动下已超2019年0.8%（中端/经济型分别恢复至2019年的90.6%和93.4%）。22Q1境外RevPAR已恢复至2019Q1的79.7%，其中OCC较2019Q1相差-11.1pct，ADR恢复至2019Q1的98.4%。  储备酒店数环比增加110家。22Q1公司新开232家酒店，同比21Q1减少115家，环比21Q4减少265家；净增144家酒店，其中直营/加盟分别-4家、+148家（21Q1和21Q4分别净增157家和418家）。截至2022.3.31，公司开业数量达10,757家，pipeline为4,870家，环比2021年底增加110家。于21年底，公司分布于广东和上海的酒店数量合计1815家，总客房量占比达22.7%，受深圳和上海疫情影响，开店速度也有所放缓。  投资建议：采用相对估值法，参考国内外同行业可比公司PE值，公司开店速度仍处行业领先水平，品牌持续孵化和升级，考虑到当前疫情持续时间相对较长和今年开始公司订房渠道收费将统一管理，我们调整公司业绩预测，预计2022-2024年归母净利润约3.50、18.73、23.85亿元（原预计2022~2024年为8.18、18.64、22.59亿元），对应PE为164/31/24倍；基于公司行业龙头地位和内部管理改善，给予2023年35倍估值，对应目标价61元，维持“推荐”评级。  风险提示：疫情反复、经济恢复不如预期、出行政策限制、行业竞争加剧、酒店扩张速度放缓等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 11,339 12,369 16,740 18,518 同比增速(%) 14.6% 9.1% 35.3% 10.6% 归母净利润(百万) 100 350 1,873 2,385 同比增速(%) -8.7% 247.4% 435.8% 27.3% 每股盈利(元) 0.09 0.33 1.75 2.23 市盈率(倍) 571 164 31 24 市净率(倍) 3 3 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年4月29日收盘价 证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编号：S0360517040002 公司基本数据 总股本(万股) 107,004.41 已上市流通股(万股) 107,004.41 总市值(亿元) 574.61 流通市值(亿元) 574.61 资产负债率(%) 63.73 每股净资产(元) 15.41 12个月内最高/最低价 64.00/40.00 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《锦江酒店（600754）2021年报点评：前端持续拓店，后端提质增效》 2022-03-29 《锦江酒店（600754）深度研究报告：改革掷地有声，龙头全新征程》 2022-01-10 -32%-19%-5%8%21/0521/0721/0921/1222/0222/042021-05-06~2022-04-29锦江酒店沪深300华创证券研究所 锦江酒店（600754）2022年一季度点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 6,433 6,632 9,946 13,019 营业收入 11,339 12,369 16,740 18,518 应收票据 0 0 0 0 营业成本 7,458 7,827 9,409 9,971 应收账款 1,552 1,731 2,259 2,406 税金及附加 124 136 184 204 预付账款 108 117 141 150 销售费用 887 963 1,164 1,284 存货 77 78 94 100 管理费用 2,321 2,425 2,890 3,109 合同资产 0 0 0 0 研发费用 18 25 33 37 其他流动资产 1,430 1,246 1,678 1,962 财务费用 540 530 550 570 流动资产合计 9,600 9,804 14,118 17,637 信用减值损失 -9 -10 -10 -10 其他长期投资 440 480 650 719 资产减值损失 -2 -10 -10 -10 长期股权投资 637 637 637 637 公允价值变动收益 -57 -60 50 50 固定资产 5,125 4,680 4,256 3,870 投资收益 224 150 200 200 在建工程 483 413 313 313 其他收益 410 100 100 50 无形资产 6,708 5,917 5,475 5,028 营业利润 577 654 2,859 3,643 其他非流动资产 25,270 25,049 24,873 24,731 营业外收入 59 57 57 56 非流动资产合计 38,663 37,176 36,204 35,298 营业外支出 31 45 45 45 资产合计 48,263 46,980 50,322 52,935 利润总额 605 666 2,871 3,654 短期借款 869 569 369 469 所得税 306 166 718 913 应付票据 0 0 0 0 净利润 299 500 2,153 2,741 应付账款 1,073 1,565 2,352 2,493 少数股东损益 199 150 280 356 预收款项 9 0 0 0 归属母公司净利润 100 350 1,873 2,385 合同负债 786 804 1,088 1,204 NOPLAT 567 897 2,566 3,168 其他应付款 1,598 1,598 1,598 1,598 EPS(摊薄)（元） 0.09 0.33 1.75 2.23 一年内到期的非流动负债 6,525 6,525 6,525 6,525 其他流动负债 1,401 1,245 2,084 2,285 主要财务比率 流动负债合计 12,261 12,306 14,016 14,574 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 7,994 6,215 5,715 5,615 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 14.6% 9.1% 35.3% 10.6% 其他非流动负债 10,671 10,671 10,671 10,671 EBIT增长率 72.8% 4.4% 186.0% 23.5% 非流动负债合计 18,665 16,886 16,386 16,286 归母净利润增长率 -8.7% 247.4% 435.8% 27.3% 负债合计 30,926 29,192 30,402 30,860 获利能力 归属母公司所有者权益 16,612 16,913 18,765 20,564 毛利率 34.2% 36.7% 43.8% 46.2% 少数股东权益 725 875 1,155 1,511 净利率 2.6% 4.0% 12.9% 14.8% 所有者权益合计 17,337 17,788 19,920 22,075 ROE 0.6% 2.0% 9.4% 10.8% 负债和股东权益 48,263 46,980 50,322 52,935 ROIC 4.8% 5.6% 14.6% 16.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 64.1% 62.1% 60.4% 58.3% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 150.3% 134.8% 116.9% 105.5% 经营活动现金流 2,069 3,023 3,841 4,139 流动比率 0.8 0.8 1.0 1.2 现金收益 1,963 2,492 4,001 4,490 速动比率 0.8 0.8 1.0 1.2 存货影响 -4 -2 -16 -6 营运能力 经营性应收影响 -362 -178 -542 -146 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 经营性应付影响 -643 483 787 140 应收账款周转天数 42 48 43 45 其他影响 1,114 228 -389 -340 应付账款周转天数 69 61 75 87 投资活动现金流 -3,986 64 -150 -200 存货周转天数 4 4 3 4 资本支出 94 -156 -332 -346 每股指标(元) 股权投资 20 0 0 0 每股收益 0.09 0.33 1.75 2.23 其他长期资产变化 -4,100 220 182 146 每股经营现金流 1.93 2.83 3.59 3.87 融资活动现金流 935 -2,888 -377 -866 每股净资产 15.52 15.81 17.54 19.22 借款增加 -1,063 -2,079 -700 0 估值比率 股利及利息支付 -612 -281 -913 -752 P/E 571 164 31 24 股东融资 4,978 4,978 4,978 4,978 P/B 3 3 3 3 其他影响 -2,368 -5,506 -3,742 -5,092 EV/EBITDA 37 32 18 16 资料来源：公司公告，华创证券预测 锦江酒店（600754）2022年一季度点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 商社组团队介绍 组长、首席分析师：王薇娜 美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士。曾任职于光大永明资产管理、国寿安保基金。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名。 高级分析师：胡