请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 锦江酒店(600754.SH) 2022年04月30日 买入（维持） 所属行业：休闲服务/酒店 当前价格(元)：53.70 证券分析师 郑澄怀 资格编号：S0120521050001 邮箱：dengch＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 6.93 -4.09 -4.52 相对涨幅(%) 12.52 8.09 7.48 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《锦江酒店21年报点评：Q4国内盈利约0.9亿元符合预期，22年计划新开1500家酒店继续逆势扩张》，2022.3.29 2.《锦江酒店(600754.SH):三年规划行至中段，剖析锦江的变与不变》，2022.1.20 锦江酒店：境内RevPAR恢复至19年同期72.6%，储备店环比持续增加 副标题：楷体四号，非必填 投资要点  公司发布22Q1业绩报告：公司实现营收23.22亿元/+0.97%，归母净利润为亏损1.2亿元，去年同期为亏损1.83亿元，减亏6268万元，主要系22Q1取得动迁补偿收益等所致；扣非归母净利润为-2.18亿元，去年同期为-1.61亿元。经营性活动产生的现金流净额为9052万元，去年同期为净流出4.96亿元，主要系疫情影响暂缓支付经营款项，以及业务转型等原因使得现金流支出减少。  中国大陆地区22Q1业绩预计约0.49亿元(去年同期为盈利0.24亿元)，卢浮减亏约3700万元。分拆来看，①收入端：中国大陆境内营收为16.91亿元/-8.23%，其中前期加盟费收入-29%，持续性收费+3%；中国大陆境外实现营收5.72亿元/+46.12%，海外出行政策管控有所放松，公司旗下境外有限服务型酒店运营情况较上年明显改善。②业绩端：卢浮集团22Q1亏损2390万欧(亏损约合人民币1.69亿元，欧元兑人民币汇率7.0847)，21Q1亏损约2.06亿元。中国大陆地区22Q1预计盈利0.49亿元符合预期（境内RevPAR同比-10.69%，21Q1大陆地区盈利约0.24亿元）。  中国境内RevPAR恢复至19年同期72.6%，海外整体RevPAR恢复至19年同期近80%。1）中国境内经营数据：①RevPAR：22Q1中国大陆境内整体RevPAR预计104.41元/-10.69%，恢复至19年同期的72.6%。其中经济型酒店恢复至19年同期65.46%，中端酒店恢复至64.65%，整体RevPAR恢复程度高于细分酒店主要系中端酒店占比提升。②平均房价：公司境内平均房价(整体、经济型、中高端)均较21Q1有所提升，幅度为1-5%；经济型以及中端酒店房价均恢复至19年同期90%以上，展现出较好韧性。③出租率：中国境内整体酒店OCC为50.81%，较21Q1下滑8.12pct，较19Q1下降19.7pct。2）中国大陆境外业务：中国境外整体RevPAR为25.95欧元/+47.28%实现明显改善，恢复至19年同期的79.77%。  疫情影响新开店同比有所减缓，Pipeline数量4870家环比提升110家。1）新开店：受一季度广东及上海等地区疫情影响，22Q1公司新开店232家，同比减少115家；其中开业退出酒店为88家(去年同期为64家)，净增酒店数量为144家，同比下降13家。截至22Q1，公司开业酒店数量达10757家。2）结构：净增酒店中，中高端净增142家，经济型净增2家。截至22Q1，公司中端酒店占比52.61%，环比再提升0.6pct。直营店净减少4家，加盟商净增148家，截至22Q1公司直营店占比8.5%，环比降0.2pct。3）Pipeline：截至22Q1，公司 Pipeline数量达到4870家，较21年末提升110家。  疫情影响毛利率有所下滑，整体期间费率同比-14.65pct。疫情影响22Q1公司毛利率23.3%/-14.4pct；费用率来看，22Q1销售费率6.8%/-14.5pct，管理费用为5.85亿元，同比提升12%，占营收比重25.2%/+2.5pct，或主要系一些刚性费用所致。财务费率为4.92%/-2.47pct，整体期间费率为37.42%/-14.65pct。  投资建议：疫情扰动酒店经营复苏进度，公司Pipeline环比增加110家为后续拓店打好基础，看好疫情可控后公司经营转暖加速扩店。考虑到当前国内疫情尚未完全得到控制，暂时下调公司盈利预测，预计22-24年公司业绩为1.5/15.1/23.5亿元，对应增速分别为50%/901%/55%。  风险提示：新冠疫情反复，宏观经济波动风险，出行政策变动风险，境外业务恢复不及预期，开店速度不及预期 -43%-34%-26%-17%-9%0%9%2021-042021-082021-12锦江酒店沪深300 公司点评 锦江酒店（600754.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,070.04 流通A股(百万股)： 914.04 52周内股价区间(元)： 38.7-66.12 总市值(百万元)： 57,461.37 总资产(百万元)： 47,544.76 每股净资产(元)： 15.41 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9,898 11,339 11,576 16,812 19,130 (+/-)YOY(%) -34.4% 14.6% 2.1% 45.2% 13.8% 净利润(百万元) 110 101 151 1,511 2,345 (+/-)YOY(%) -89.9% -8.7% 50.0% 900.7% 55.2% 全面摊薄EPS(元) 0.10 0.09 0.14 1.41 2.19 毛利率(%) 25.7% 34.2% 31.8% 35.2% 37.2% 净资产收益率(%) 0.9% 0.6% 0.9% 8.2% 11.3% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 锦江酒店（600754.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 11,339 11,576 16,812 19,130 每股收益 0.09 0.14 1.41 2.19 营业成本 7,458 7,901 10,889 12,014 每股净资产 15.52 15.69 17.12 19.34 毛利率% 34.2% 31.8% 35.2% 37.2% 每股经营现金流 1.93 6.06 7.47 4.14 营业税金及附加 124 140 185 210 每股股利 0.06 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 1.1% 1.2% 1.1% 1.1% 价值评估(倍) 营业费用 887 880 1,177 1,167 P/E 623.18 380.61 38.03 24.50 营业费用率% 7.8% 7.6% 7.0% 6.1% P/B 3.77 3.42 3.14 2.78 管理费用 2,321 2,408 3,110 3,462 P/S 5.07 4.96 3.42 3.00 管理费用率% 20.5% 20.8% 18.5% 18.1% EV/EBITDA 27.12 -135.64 53.72 25.52 研发费用 18 23 34 38 股息率% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 盈利能力指标(%) EBIT 531 225 1,417 2,238 毛利率 34.2% 31.8% 35.2% 37.2% 财务费用 540 173 -10 26 净利润率 0.9% 1.3% 9.0% 12.3% 财务费用率% 4.8% 1.5% -0.1% 0.1% 净资产收益率 0.6% 0.9% 8.2% 11.3% 资产减值损失 -2 7 0 -10 资产回报率 0.2% 0.3% 2.6% 3.6% 投资收益 224 174 332 383 投资回报率 0.6% 0.4% 2.9% 4.2% 营业利润 577 614 2,284 3,360 盈利增长(%) 营业外收支 27 45 30 50 营业收入增长率 14.6% 2.1% 45.2% 13.8% 利润总额 605 659 2,314 3,410 EBIT增长率 194.1% -57.7% 531.1% 57.9% EBITDA 2,957 -495 1,087 2,108 净利润增长率 -8.7% 50.0% 900.7% 55.2% 所得税 305 267 527 757 偿债能力指标 有效所得税率% 50.5% 40.5% 22.7% 22.2% 资产负债率 64.1% 63.9% 66.8% 65.5% 少数股东损益 199 241 277 308 流动比率 0.8 0.6 0.8 0.9 归属母公司所有者净利润 101 151 1,511 2,345 速动比率 0.8 0.6 0.8 0.9 现金比率 0.5 0.4 0.7 0.8 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 6,433 8,193 17,504 22,539 应收帐款周转天数 50.0 35.0 29.0 25.0 应收账款及应收票据 1,552 1,110 1,336 1,310 存货周转天数 3.8 15.0 20.0 22.0 存货 77 325 597 724 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 其它流动资产 1,539 1,527 1,716 1,817 固定资产周转率 2.2 2.4 3.4 3.8 流动资产合计 9,600 11,155 21,152 26,391 长期股权投资 637 717 832 924 固定资产 5,125 4,758 4,913 5,026 在建工程 483 518 498 464 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 6,708 6,328 5,858 5,758 净利润 101 151 1,511 2,345 非流动资产合计 38,663 38,026 37,777 37,991 少数股东损益 199 241 277 308 资产总计 48,263 49,181 58,929 64,382 非现金支出 2,437 -727 -330 -120 短期借款 869 869 869 869 非经营收益 305 106 -195 -259 应付票据及应付账款 1,073 6,927 13,425 15,799 营运资金变动 -973 6,708 6,727 2,154 预收账款 9 9 17 1