2021年年报及2022年一季报点评：结构优化叠加持续挖潜，高业绩保障下龙头中期投资价值凸显

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月29日 公司研究 结构优化叠加持续挖潜，高业绩保障下龙头中期投资价值凸显 ——宝钢股份（600019.SH）2021年年报及2022年一季报点评 增持（维持） 事件：2021年实现营收3643.49亿元，同比+28.4%，归母净利润236.32亿元，同比+86.42%；2021Q4营收861.27亿元，环比-7.36%，同比+2.96%，归母净利润20.42亿元，环比-68.64%，同比-57.62%；2022Q1营收859.80亿元，环比-0.17%，同比+3.78%；归母净利润37.32亿元，环比+82.78%，同比-30.41%。 2021年公司钢材产量同比+1.5%，吨钢毛利+64%。2021年度，钢材产品产量4633万吨，同比+1.5%，其中卷板产量为3857万吨，同比+5.41%，长材产量为373万吨，同比-6.05%；2021年钢材产品吨钢毛利765元，同比+64%，其中卷板毛利为907元/吨，同比+68.4%，长材毛利为124元/吨，同比-72.3%。 短板基地挖潜成效显著，青山、梅山净利润创5年新高：公司针对青山、梅山基地执行2021-2023三年提升计划，2021年，青山、梅山基地吨钢净利分别为322、480元/吨，同比增长626%、528%，均值较宝山与东山基地吨钢净利均值低300元/吨左右。2021年，青山、梅山基地净利润分别为49.2、35.3亿元，同比增长657%、530%，创2017年以来新高水平。 2022年东山基地三高炉投产，预计全年公司钢材销量同比+6.81%。湛江基地三号高炉（粗钢年产能为360万吨）于2022年1月点火，公司2022年计划钢材销量为4975万吨，同比增长6.81%，其中2022年Q1钢材销量为1112万吨，同比+5.85%，预计Q2-Q4钢材销量为3863万吨，同比+7.34%。 产品结构持续优化，公司硅钢结构优化一、二期项目有序开展。2021年公司新建高牌号无取向硅钢线，计划2023年2月底开始全线热负荷试车，取向硅钢产品结构优化（二步）项目已立项。2022Q1公司取向硅钢订单同比增长15.4%，其中顶级牌号订单增长176%，并积极开拓无取向硅钢市场，新能源驱动电机用无取向硅钢销量创历史新高，其中青山基地销量+157%。 高分红、高业绩保障提升公司中期投资价值。2021年公司分红比例为55.4%，对应4月28日股价计算股息率为9.31%；根据4月13日外发报告《政策友好、估值偏低，坚定看好钢铁板块中期投资机会》，按股权激励行权条件计算得出2022-2024年公司归母扣非净利润分别为151/166/182亿元，对应4月28日股价计算得出PE为9.3/8.5/7.7倍。 盈利预测、估值与评级：由于钢铁行业成本大幅上行，我们下调宝钢股份2022-2023年盈利预测36.14%、38.01%至180.46、185.40亿元，对应EPS为0.81、0.83元，新增2024年盈利预测为193.43亿元，对应EPS为0.87元，宝钢股份作为行业龙头，未来产品结构将持续优化，维持公司“增持”评级。 风险提示：钢材终端需求下滑；原料价格上涨；钢价上涨引发政府调控的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 283,674 364,349 335,721 345,176 352,939 营业收入增长率 -2.72% 28.44% -7.86% 2.82% 2.25% 净利润（百万元） 12,677 23,632 18,046 18,540 19,343 净利润增长率 2.04% 86.42% -23.64% 2.74% 4.33% EPS（元） 0.57 1.06 0.81 0.83 0.87 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.88% 12.38% 8.87% 8.62% 8.55% P/E 11 6 8 8 7 P/B 0.8 0.7 0.7 0.7 0.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-28 当前价：6.32元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 联系人：戴默 modai@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 222.68 总市值(亿元)： 1407.36 一年最低/最高(元)： 6.02/11.56 近3月换手率： 26.42% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.62 2.08 -3.20 绝对 -4.53 -13.31 -20.83 资料来源：Wind 相关研报 第三期股权激励计划出台，显著提升公司中期投资价值——宝钢股份（600019.SH）第三期A股限制性股票计划（草案）点评（2022-01-04） 短板基地挖潜成效显著，二季度净利润创历史新高水平——宝钢股份（600019.SH）2021年半年报点评（2021-08-28） 四大因素有望推动公司盈利未来不断攀高峰——宝钢股份（600019.SH）2020年年报及2021年一季报点评（2021-05-05） -26%-9%7%24%40%04/2107/2111/2101/22宝钢股份沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宝钢股份（600019.SH） 表1：2015-2021年公司年度主要财务指标（亿元，%） 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 营业收入 1,638 1,855 2,891 3,048 2,916 2,837 3,643 同比增长 -12.6% 13.2% 55.9% 5.4% -4.3% -2.7% 28.4% 营业成本 1,493 1,619 2,484 2,591 2,599 2,529 3,160 毛利 145 236 407 457 317 307 483 毛利率 8.9% 12.7% 14.1% 15.0% 10.9% 10.8% 13.3% 销售费用 21.5 22.7 33.7 34.9 33.8 29.3 17.2 管理费用 72.9 75.9 42.8 59.3 55.8 43.4 44.0 财务费用 23.9 21.9 33.7 43.7 24.6 14.6 17.9 研发费用 53.5 70.3 88.6 87.3 113.7 期间费用率 7.2% 6.5% 5.7% 6.8% 7.0% 6.2% 5.3% 税前利润 19 115 240 278 150 160 307 税前利润率 1.1% 6.2% 8.3% 9.1% 5.1% 5.6% 8.4% 净利润 7 92 204 233 135 140 265 所得税率 61.5% 20.1% 15.1% 16.3% 10.2% 12.7% 13.9% 归母净利 10 90 192 216 124 127 236 同比增长率 -83% 785% 114% 12.5% -42% 2.0% 86% 扣非净利润 10.9 89.9 179.9 206.3 110.6 124.3 235 资料来源：公司公告、光大证券研究所 表2：2020Q1-2022Q1公司季度主要财务指标（亿元，%） 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 主营业务收入 599.73 697.99 702.51 836.52 836.07 1,016.45 929.70 861.27 859.80 同比增长率 -8% -8% -8% 12% 39% 46% 32% 3% 4% 毛利 62.66 63.05 90.51 91.13 121.42 173.91 136.31 51.37 82.39 毛利率 10.45% 9.03% 12.88% 10.89% 14.52% 17.11% 14.66% 5.96% 9.58% 销售费用 6.70 7.18 6.66 8.79 6.42 7.97 7.26 -4.44 3.93 财务费用 4.46 3.43 3.18 3.55 3.94 3.56 4.63 5.75 4.23 管理费用 11.10 9.52 9.85 12.98 13.76 10.43 10.22 9.56 9.88 研发费用 16.69 18.02 19.28 33.28 24.15 32.13 32.43 24.99 27.37 期间费用率 6.49% 5.46% 5.55% 7.01% 5.77% 5.32% 5.87% 4.16% 5.28% 税前利润 23.07 35.08 53.05 49.02 75.03 130.00 86.28 15.77 51.45 归属母公司净利润 15.36 24.66 38.57 48.18 53.59 97.20 65.12 20.42 37.32 净利率 2.56% 3.53% 5.49% 5.76% 6.41% 9.56% 7.00% 2.37% 4.34% 同比增长率 -44% -29% 44% 36% 249% 294% 69% -58% -30% 扣非净利润 16.60 23.80 37.99 45.95 52.04 93.67 64.39 25.15 34.93 资料来源：公司公告、光大证券研究所 表3：2017-2021年宝钢股份四个基地净利润（亿元） 持股比例（%） 2017 2018 2019 2020 2021 上海宝山等 100% 151.83 146.08 108.39 100.05 132.95 武汉青山 100% 5.9 18.3 1.7 6.5 49.2 湛江东山 90% 23.1 42.1 21 27.7 47.1 南京梅山 77.04% 23.2 26.3 3.6 5.6 35.3 资料来源：公司公告、光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宝钢股份（600019.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 283,674 364,349 335,721 345,176 352,939 营业成本 252,938 316,048 297,497 302,779 309,039 折旧和摊销 18,286 18,791 20,454 20,793 21,151 税金及附加 1,281 1,432 1,343 1,381 1,412 销售费用 2,933 1,720 1,585 3,624 3,741 管理费用 4,345 4,396 4,051 5,350 5,647 研发费用 8,726 11,371 10,477 10,700 11,118 财务费用 1,462 1,788 1,352 767 555 投资收益 3,140 3,975 3,605 3,574 3,718 营业利润 16,955 32,563 24,550 25,430 26,685 利润总额 16,022 30,708 23,750 24,630 25,885 所得税 2,036 4,253 3,978 4,138 4,374 净利润 13,985 26,455 19,772 20,492 21,510 少数股东损益 1,309 2,823 1,