2021年报点评：业绩符合预期，代理自主产品齐发力

维持增持评级。考虑新冠疫苗价格下降、国内接种和出口海外节奏，HPV疫苗快速放量，调整2022~2023年EPS预测至5.66/7.41元（原为5.76/7.14元），预测2024年EPS为9.15元，预测2022-2024年常规疫苗业务净利润为71.40/100.13/126.83亿元，参考可比公司估值，给予常规疫苗业务2022年PE30X，下调目标价至133.80元，维持增持评级。 业绩符合预期。公司2021年实现收入306.52亿元（+101.79%），归母净利润102.09亿元（+209.23%），扣非净利润101.84亿元（+206.48%），我们预计常规疫苗业务贡献净利润约46亿元（+40%），业绩符合预期。 常规疫苗快速增长，新冠疫苗贡献增量。代理二类苗收入209.31亿（+49.99%），HPV疫苗供不应求（21年批签发四价880万支+22%，九价1021万支+101%）；五价轮状快速放量（21年批签发731万支+83%）。常规自主产品AC结合、Hib、四价流脑疫苗21年分别批签发387/310/695万支（-12%/-16%/+15%）。重磅预防用微卡21年6月获批，目前在25个省级单位中标挂网，22年有望贡献业绩增量。龙科马子公司业绩主要由新冠贡献，21年收入84亿元（其中出口11.6亿元），净利润约56亿元。 自主管线步入收获期。公司自主研发项目29项，16个项目已进入注册程序，结构清晰，储备丰富，人二倍体狂犬、四价流感，15价肺炎结合、痢疾双价结合、四价流脑结合等处于临床3期，四价诺如、冻干重组结核、EV71、灭活轮状疫苗、组分百白破等临床亦稳步推进，收获在即。 风险提示：产品准入和销售低于预期，新产品研发进度低于预期。