Q1业绩维持高增，布局汽车电子成为新增长点

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q1业绩维持高增，布局汽车电子成为新增长点 ■事件： 4月27日，公司发布2021年年报，实现营业收入1539.46亿元，同比增长66.43%；实现归母净利润70.71亿元，同比下降2.14%；实现扣非归母净利润60.16亿元，同比下降1.20%。公司发布利润分配预案，向全体股东派发现金红利0.11元/股。同时，公司发布2022年一季报，实现营业收入416.00亿元，同比增长97.91%；实现归母净利润18.03亿元，同比增长33.63%；实现扣非归母净利润15.24亿元，同比增长30.56%。 ■立铠并表增厚营收，Q1业绩逆势向上： 1）2021年公司实现营收1539.46亿元，YoY+66.43%；分业务看，消费电子/电脑/汽车/通讯业务收入分别为1346.38/78.57/41.43/32.70亿元，YoY+64.56%/123.11%/45.66%/44.32%；子公司立铠精密并表，其手机精密显示结构模组产品需求较大，实现高速增长，21年该公司营收497.27亿元，净利润9.61亿元。公司毛利率为12.18%，YoY-5.81pct，主要由于立铠新品前期投入大、上游缺芯少料、原材料及运输成本上涨、疫情下部分产品量产落地与出货时间递延等因素造成。公司实现归母净利润70.71亿元，YoY-2.14%，净利率4.59%，YoY-3.22pct。2）22Q1消费电子、电脑互联产品及精密组件业务大幅增长，公司实现营业收入416.00亿元，同比增长97.91%；21年业绩短期承压后，22Q1盈利水平大为改善，实现归母净利润18.03亿元，YoY+33.63%；实现扣非归母净利润15.24亿元，YoY+30.56%。公司在汽车、消费、通讯等领域布局清晰，我们认为随着诸多不利因素逐步化解，公司营收与业绩将持续同步快速增长。 ■乘电动智能化浪潮，垂直整合加强汽车布局：据中国汽车工业协会数据，2021年中国电动车销量达352万辆，预计22年将继续增长47%；电动车渗透率持续提升，由21年年初7.2%增长至年底19%，成长潜力巨大，为相关产业链厂商带来诸多机遇。公司在汽车板块的产品布局为线束、连接系统、新能源、智能网联、智能驾舱以及智能制造等。1）线束：通过垂直整合，公司已成为集完整的低压、高压整车线束、特种线束以及充电枪等设计、验证、制造于一体的综合供应商，并拓展了部分头部新势力客户；2）汽车连接器：目前公司已经设计和开发涵盖整车内所有连接器；3）新能源：公司推出了BDU、PDU及逆变器等新能源汽车核心零部件产品；4）车联网：公司致力于无线通信与车用电子产品，目前产品线已涵盖RSU、TCU 及CGW；5）智能驾舱：公司相关产品有AR-HUD、信息娱乐系统、座舱娱乐域等，未来更多Table_Tit le 2022年04月29日 立讯精密（002475.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他元器件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 45.20元 股价（2022-04-29） 30.88元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 208,207.62 流通市值（百万元） 208,045.46 总股本（百万股） 7,084.30 流通股本（百万股） 7,078.78 12个月价格区间 26.05/51.00元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.07 -17.47 0.2 绝对收益 -10.26 -37.01 -20.8 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 Tabl e_Repor t 相关报告 立讯精密：与奇瑞集团签订战略合作协议，入局整车制造/马良 2022-02-14 -29%-19%-9%1%11%21%31%202 1-04202 1-08202 1-12立讯精密 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 消费电子的功能将会应用到驾舱中，公司在消费电子领域深耕多年的技术积累也将发挥其中；（6）智能制造：公司借助规模效应和优质的精益生产，为客户提供嵌件注塑和PCBA等产品服务。2022年2月，公司与奇瑞合作进军整车制造，同时为Tier1业务赋能，公司有望成长为汽车电子平台型领先企业，进一步增厚中长期业绩。 ■消费基本盘稳增长，产能持续扩张：消费电子营收占比为87.46%，是公司重要的基本盘业务。公司消费电子延续往年产品布局，搭上元宇宙、AIoT以及高速传输等风口，产品线类别丰富，包括智能可穿戴手表手环、AR/VR/MR、智能触控笔、智能生活类5G CPE等。公司在智能健康可穿戴产品的开发、自动化制程等方面得到核心客户认可，已实现产品端布局的全覆盖；在系统封装方面长期将向芯片/半导体模块封装方向发展；在手机系统产品领域，公司大力推进智能数字化实践，高效满足客户多样化需求。公司于2月拟通过非公开募资79亿元，用于智能可穿戴设备产品生产、智能移动终端精密零组件产品生产等项目，产能持续扩张，消费电子依然是公司未来的发力重点。 ■投资建议：我们预计公司2022~2024年营业收入分别为1850.54亿元、2231.49亿元、2697.00亿元，归母净利润分别为100.06亿元、140.41亿元、164.50亿元，EPS分别为1.42元、1.99元和2.33元，对应PE分别为21.8倍、15.6倍和13.3倍，维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；募投项目进展不及预期；疫情影响持续风险；市场竞争加剧。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 92,501.3 153,946.1 185,054.4 223,149.0 269,699.7 净利润 7,225.5 7,070.5 10,006.4 14,040.9 16,450.2 每股收益(元) 1.02 1.00 1.42 1.99 2.33 每股净资产(元) 3.97 4.98 6.20 8.06 10.28 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 30.3 30.9 21.8 15.6 13.3 市净率(倍) 7.8 6.2 5.0 3.8 3.0 净利润率 7.8% 4.6% 5.4% 6.3% 6.1% 净资产收益率 25.7% 20.0% 22.8% 24.6% 22.6% 股息收益率 0.4% 0.0% 0.4% 0.4% 0.4% ROIC 46.5% 31.3% 26.5% 30.7% 33.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/立讯精密 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 92,501.3 153,946.1 185,054.4 223,149.0 269,699.7 成长性 减:营业成本 75,770.0 135,048.3 159,551.2 186,268.5 226,244.2 营业收入增长率 48.0% 66.4% 20.2% 20.6% 20.9% 营业税费 250.8 193.8 277.6 557.9 674.2 营业利润增长率 42.2% 0.0% 36.2% 42.2% 18.3% 销售费用 477.0 789.9 925.3 1,138.1 1,402.4 净利润增长率 53.3% -2.1% 41.5% 40.3% 17.2% 管理费用 2,464.0 3,741.9 4,478.3 5,444.8 6,607.6 EBIT DA增长率 48.8% 18.0% 40.6% 45.5% 19.3% 研发费用 5,744.8 6,642.3 8,327.4 12,273.2 14,024.4 EBIT增长率 48.5% -7.2% 45.9% 51.0% 18.2% 财务费用 904.8 554.7 939.0 2,400.4 2,825.7 NOPLAT增长率 57.3% 0.3% 38.2% 49.4% 18.2% 资产减值损失 -139.3 -162.8 -180.0 -250.0 -300.0 投资资本增长率 49.1% 63.4% 28.9% 7.5% 3.0% 加:公允价值变动收益 329.0 -115.7 -115.7 -115.7 -115.7 净资产增长率 42.1% 48.1% 17.7% 26.1% 24.9% 投资和汇兑收益 648.4 689.4 503.5 613.8 602.2 营业利润 8,167.8 8,167.4 11,123.3 15,814.3 18,707.6 利润率 加:营业外净收支 -32.0 -24.6 -55.4 -37.3 -39.1 毛利率 18.1% 12.3% 13.8% 16.5% 16.1% 利润总额 8,135.8 8,142.8 11,067.9 15,776.9 18,668.5 营业利润率 8.8% 5.3% 6.0% 7.1% 6.9% 减:所得税 644.8 322.2 442.7 788.8 933.4 净利润率 7.8% 4.6% 5.4% 6.3% 6.1% 净利润 7,225.5 7,070.5 10,006.4 14,040.9 16,450.2 EBIT DA/营业收入 12.1% 8.6% 10.0% 12.1% 12.0% EBIT /营业收入 9.6% 5.4% 6.5% 8.2% 8.0% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 65 63 75 73 63 货币资金 10,528.2 14,204.6 14,804.3 17,851.9 21,576.0 流动营业资本周转天数 13 9 11 13 13 交易性金融资产 3,160.1 2,107.1 2,107.1 2,107.1 2,107.1 流动资产周转天数 144 135 133 128 127 应收帐款 14,247.1 32,221.6 24,322.7 43,236.1 38,587.1 应收帐款周转天数 54 54 55 54 55 应收票据 261.2 307.8 288.3 490.1 445.4 存货周转天数 41 40 40 39 39 预付帐款 183.9 406.0 428.4 491.9 604.5 总资产周转天数 232 223 233 218 203 存货 13,211.0 20,900.8 20,420.7 28,478.9 29,899.4 投资资本周转天数 87 83 97 94 82 其他流动资产 1,804.5 2,161.1 1,816.7 1,927.4 1,968.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 25.7% 20.0% 22.8% 24.6% 22.6% 长期股权投资 1,208.5 1,125.6 953.4 953.4 953.4 ROA 10.7% 6.5% 9.0% 9.9% 11.7% 投资性房地产 47.6 59.0 69.9 69.9 69.9