2022年一季报点评：业绩增幅高于营收，系列计划彰显发展信心

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 白色家电III 2022年04月29日 海尔智家（600690）2022年一季报点评 强推 （维持） 业绩增幅高于营收，系列计划彰显发展信心 目标价：31元 当前价：24.53元 事项：  海尔智家发布2022年一季度报告，22Q1公司实现营业收入602.5亿元，同增10.0%，归母净利润35.2亿元，同增15.1%，扣非归母净利润31.9亿元，同增13.0%。 评论：  细分业务收入提升，国内市场增势强劲。22Q1公司收入602.5亿元，同增10.0%，在需求疲软及疫情反复背景下保持双位数增长，卡萨帝收入同增32.3%，仍然维持较高增势。分业务看：冰洗热领先优势持续扩大，全渠道份额均为第一，其中卡萨帝洗衣机/冰箱在万元以上高端市场份额占比72.5%/37.9%，同时受益于公司高端成套战略，卡萨帝厨电/洗碗机收入同增70.3%/96.7%，有力推动公司收入提升。分市场看：内销收入同增16.0%，主要系数字化提升终端销售能力，致使各类业务收入份额延增。外销收入同增4.2%，其中美国市场三大高端品牌增幅超30%，欧洲市场销量销额增长领先。  业绩增幅高于营收，盈利能力持续修复。22Q1公司归母净利润35.2 亿元，同增15.1%，业绩增幅超过收入端。从费用端看，全流程数字化转型推动公司费用率持续优化，22Q1销售/管理费用率为13.9%/ 3.6%，同比-0.4/-0.3pct，降本提效成果显著。研发费用率同比+0.3pct至4.1%，主因三翼鸟场景品牌的核心技术构建与布局所致。盈利能力方面，在原材料价格高企与海运成本上升影响下同比微增0.1pct至28.5%，除公司持续优化全球供应链布局对冲成本压力外，还与多品牌运营以及海外本土化能力提升有关，亦致使海外经营利润率同比+0.1pct。综合影响下22Q1公司净利率达到5.9%，同比+0.3pct。  大家居渠道触点快速拓展，系列计划彰显发展信心。公司作为全球家电龙头，在国内疫情反复、终端需求走弱、成本压力攀升等多维因素影响下，收入业绩保持较高增势。一方面，全球化战略布局进入收获期，高端创牌战略驱动海外业务延续增长，同时产品创新与数字化变革亦夯实公司在高端市场的主导地位，降本增效效果显著。另一方面，公司对大家居渠道触点进行快速拓展布局，已新建三翼鸟001号店120家，高端成套品牌策略推动下22Q1三翼鸟零售额同增108%。此外，公司发布股票期权激励与A/H股核心员工持股系列计划，前者拟授予股票期权1.05亿份，占总股本1.11%，后者资金总额为7.4亿元。我们认为本次激励计划有利于调动员工积极性，进一步推动H股上市后的协同整合，亦充分彰显公司对未来业务发展前景的信心。  投资建议：三大盈利主线持续向好，场景品牌三翼鸟推动公司产品走向套系化销售，我们维持公司22/23/24年EPS预测为1.60/1.88/2.13元，对应PE为15/13/12倍。参考DCF估值法，维持目标价31元，对应22年19倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：原材料价格波动，全球化经济下行，行业竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 227,556 250,449 273,503 295,694 同比增速(%) 8.5% 10.1% 9.2% 8.1% 归母净利润(百万) 13,067 15,146 17,785 20,142 同比增速(%) 47.2% 15.9% 17.4% 13.3% 每股盈利(元) 1.38 1.60 1.88 2.13 市盈率(倍) 18 15 13 12 市净率(倍) 2.9 2.5 2.2 1.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价选取时间为2022年4月28日 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 公司基本数据 总股本(万股) 944,652.29 已上市流通股(万股) 630,855.27 总市值(亿元) 2,317.23 流通市值(亿元) 1,547.49 资产负债率(%) 62.71 每股净资产(元) 8.48 12个月内最高/最低价 33.13/20.77 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《海尔智家（600690）2021年报点评：公司业绩实现高增，成长三主线加速演绎》 2022-03-31 《海尔智家（600690）重大事项点评：H股配售方案彰显信心，海外业务加速拓展》 2022-01-12 《海尔智家（600690）重大事项点评：增资发力生活电器，事业部助力多元收入增量》 2021-12-16 -37%-24%-10%3%21/0421/0721/0921/1222/0222/042021-04-29~2022-04-28海尔智家沪深300华创证券研究所 海尔智家（600690）2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 45,857 54,187 65,941 79,891 营业收入 227,556 250,449 273,503 295,694 应收票据 13,355 17,103 18,043 19,246 营业成本 156,483 172,785 187,066 200,449 应收账款 14,631 15,775 17,640 19,784 税金及附加 807 962 994 1,048 预付账款 857 1,048 1,205 1,162 销售费用 36,554 40,231 43,934 47,499 存货 39,863 35,703 40,279 43,906 管理费用 10,444 11,495 12,553 13,572 合同资产 304 450 444 445 研发费用 8,357 9,198 10,045 10,860 其他流动资产 9,045 11,644 12,160 11,947 财务费用 686 1,034 943 938 流动资产合计 123,608 135,460 155,268 175,936 信用减值损失 -520 -185 -255 -282 其他长期投资 334 365 396 426 资产减值损失 -1,419 -714 -1,082 -1,138 长期股权投资 23,232 23,232 23,232 23,232 公允价值变动收益 119 28 72 71 固定资产 22,303 22,946 23,829 24,786 投资收益 2,403 3,466 3,852 3,446 在建工程 4,183 4,666 5,293 5,577 其他收益 958 958 958 958 无形资产 9,550 9,395 9,255 9,130 营业利润 15,876 18,409 21,622 24,494 其他非流动资产 34,249 34,133 34,039 33,964 营业外收入 199 199 199 198 非流动资产合计 93,851 94,737 96,044 97,115 营业外支出 159 159 159 159 资产合计 217,459 230,197 251,312 273,051 利润总额 15,916 18,449 21,662 24,533 短期借款 11,226 10,226 9,226 8,226 所得税 2,699 3,129 3,673 4,160 应付票据 25,023 25,562 27,542 30,021 净利润 13,217 15,320 17,989 20,373 应付账款 42,345 41,885 46,709 50,557 少数股东损益 150 174 204 231 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 13,067 15,146 17,785 20,142 合同负债 10,017 11,025 12,039 13,016 NOPLAT 13,787 16,179 18,772 21,152 其他应付款 17,514 17,514 17,514 17,514 EPS(摊薄)（元） 1.38 1.60 1.88 2.13 一年内到期的非流动负债 9,623 9,623 9,623 9,623 其他流动负债 9,048 10,117 11,271 12,341 主要财务比率 流动负债合计 124,796 125,952 133,924 141,298 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 3,039 2,539 2,039 1,539 成长能力 应付债券 335 335 335 335 营业收入增长率 8.5% 10.1% 9.2% 8.1% 其他非流动负债 8,206 8,206 8,206 8,206 EBIT增长率 12.6% 17.3% 16.0% 12.7% 非流动负债合计 11,580 11,080 10,580 10,080 归母净利润增长率 47.2% 15.9% 17.4% 13.3% 负债合计 136,376 137,032 144,504 151,378 获利能力 归属母公司所有者权益 79,811 91,719 105,158 119,792 毛利率 31.2% 31.0% 31.6% 32.2% 少数股东权益 1,272 1,446 1,650 1,881 净利率 5.8% 6.1% 6.6% 6.9% 所有者权益合计 81,083 93,165 106,808 121,673 ROE 16.1% 16.3% 16.7% 16.6% 负债和股东权益 217,459 230,197 251,312 273,051 ROIC 21.2% 21.7% 22.0% 21.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 62.7% 59.5% 57.5% 55.4% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 40.0% 33.2% 27.6% 23.0% 经营活动现金流 23,130 15,920 20,313 24,010 流动比率 1.0 1.1 1.2 1.2 现金收益 18,965 21,450 24,105 26,611 速动比率 0.7 0.8 0.9 0.9 存货影响 -10,416 4,160 -4,576 -3,627 营运能力 经营性应收影响 3,408 -4,370 -1,879 -2,166 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.1 经营性应付影响 10,286 79 6,804 6,328 应收账款周转天数 24 22 22 23 其他影响 888 -5,399 -4,141 -3,136 应付账款周转天数 90 88 85 87 投资活动现金流 -8,067 -5,951 -6,452 -6,342 存货周转天数 80 79 73 76 资本支出 -6,603 -6,067 -6,544 -6,415 每股指标(元) 股权投资 -1,665 0 0 0 每股收益 1.38 1.60 1.88 2.13 其他长期资产变化 201 116 92 73 每股经营现金流 2.45 1.69 2.15 2.54 融资活动现金流 -15,641 -1,639 -2,107 -3,718 每股净资产 8.4