公司信息更新报告：业绩短期承压，长期发展稳健

食品饮料/食品加工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 海天味业（603288.SH） 2022年04月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/28 当前股价(元) 90.88 一年最高最低(元) 175.00/83.02 总市值(亿元) 3,828.39 流通市值(亿元) 3,828.39 总股本(亿股) 42.13 流通股本(亿股) 42.13 近3个月换手率(%) 7.1 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-压力仍存，稳健发展》-2022.3.26 《公司信息更新报告-业绩符合预期，回暖趋势明显》-2021.11.1 《公司信息更新报告-短期业绩承压，积极调整改善》-2021.8.31 业绩短期承压，长期发展稳健 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 ⚫ 疫情扰动需求，短期业绩承压 海天味业公布2022年一季报，2022Q1营收72.1亿元，同比增0.7%；净利18.3亿元，同比降6.4%，EPS为0.43元。我们维持盈利预测不变，预计2022-2024年公司归母净利分别为74.7、89.3、105.4亿，同比增12.0%、19.5%、18.0%，EPS分别为1.77、2.12、2.50元，当前股价对应PE为51.2、42.9、36.3倍。海天品牌与渠道优势长期存在，公司不断强化竞争实力，多品类发展市场份额仍可扩张，具有平台企业潜质。我们长周期看好未来发展，维持“买入”投资评级。 ⚫ 营收符合预期，净利略低于预期 公司一季度营收增速0.7%，完成年度目标的25.7%，进度略慢于2021年同期水平。原因一是3月疫情影响终端需求；二是2021Q4提价刺激渠道提前备货，分流部分春节销量。分品类来看，酱油、蚝油、酱料分别下降0.53%、3.17%、8.61%，小品类增长9.7%，拉动整体营收增长，品类多元化效果已有体现。区域上看东部与南部区域实现5%以上增长贡献较多增量。针对疫情影响，公司已在市场终端加大投入，协助经销商进行库存去化工作。 ⚫ 成本超预期上涨，利润率略有回落 2022Q1毛利率同比降2.8pct至38.2%，主因在于原料成本上涨、产品结构变化（低毛利率品类占比提升）导致；销售费用率同比降0.3pct；管理费用率与财务费用率分别增 0.2pct与0.1pct，整体变化不大。往2022全年展望，成本压仍存，毛利率可能略有波动；市场的有效投放可推动费用率稳中有降，预计全年净利率维持同期水平。 ⚫ 龙头积极调整，加快市场转型 在疫情外部冲击影响下，龙头海天味业积极调整，一方面加速布局新零售渠道，加强与包括社区团购在内的深度合作，加快市场转型；另一方面细化渠道，渠道竞争力更进一步。我们观测到三大品类之后食醋、料酒有望接力成长，而新品中零添加酱油已经铺市，未来可乐观展望；粮油类产品也已推出市场，将构建未来新的增长点。海天依靠原有渠道优势不断嫁接新品类，平台型企业雏形已现。 ⚫ 风险提示：原料成本波动风险、疫情导致需求下滑、市场推广不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 22,792 25,004 28,002 32,168 37,037 YOY(%) 15.1 9.7 12.0 14.9 15.1 归母净利润(百万元) 6,403 6,671 7,474 8,928 10,540 YOY(%) 19.6 4.2 12.0 19.5 18.0 毛利率(%) 42.2 38.7 38.2 38.4 38.6 净利率(%) 28.1 26.7 26.7 27.8 28.5 ROE(%) 31.8 28.4 26.9 27.7 27.5 EPS(摊薄/元) 1.52 1.58 1.77 2.12 2.50 P/E(倍) 59.8 57.4 51.2 42.9 36.3 P/B(倍) 19.1 16.4 13.8 11.9 10.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -36%-24%-12%0%12%24%2021-042021-082021-122022-04海天味业沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 24200 27579 32368 37107 43370 营业收入 22792 25004 28002 32168 37037 现金 16958 19814 24177 28609 34323 营业成本 13181 15337 17301 19805 22731 应收票据及应收账款 41 56 53 72 72 营业税金及附加 211 218 244 281 323 其他应收款 11 16 14 21 20 营业费用 1366 1357 1182 1126 1111 预付账款 16 16 19 22 26 管理费用 361 394 448 499 537 存货 2100 2227 2654 2933 3480 研发费用 712 772 840 901 963 其他流动资产 5074 5450 5450 5450 5450 财务费用 -392 -584 -500 -592 -678 非流动资产 5333 5759 5984 6310 6648 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 122 144 133 138 136 固定资产 3914 3614 3926 4294 4626 公允价值变动收益 139 128 93 133 123 无形资产 385 377 410 449 497 投资净收益 36 39 90 90 100 其他非流动资产 1034 1768 1648 1568 1525 资产处置收益 -5 1 0 0 0 资产总计 29534 33338 38352 43417 50018 营业利润 7644 7820 8803 10512 12408 流动负债 9080 9477 9793 10386 10881 营业外收入 12 16 7 9 11 短期借款 93 105 105 105 105 营业外支出 13 16 13 11 13 应付票据及应付账款 1415 2074 1861 2643 2527 利润总额 7642 7821 8797 10509 12406 其他流动负债 7573 7299 7827 7638 8249 所得税 1233 1149 1320 1576 1861 非流动负债 287 361 361 361 361 净利润 6409 6671 7478 8933 10545 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 6 1 4 5 6 其他非流动负债 287 361 361 361 361 归母净利润 6403 6671 7474 8928 10540 负债合计 9368 9838 10155 10747 11242 EBITDA 7714 7956 8624 10306 12166 少数股东权益 98 98 102 107 113 EPS(元) 1.52 1.58 1.77 2.12 2.50 股本 3240 4213 4634 4634 4634 资本公积 791 142 142 142 142 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 16037 19046 22501 26779 31893 成长能力 归属母公司股东权益 20068 23402 28095 32563 38663 营业收入(%) 15.1 9.7 12.0 14.9 15.1 负债和股东权益 29534 33338 38352 43417 50018 营业利润(%) 19.8 2.3 12.6 19.4 18.0 归属于母公司净利润(%) 19.6 4.2 12.0 19.5 18.0 获利能力 毛利率(%) 42.2 38.7 38.2 38.4 38.6 净利率(%) 28.1 26.7 26.7 27.8 28.5 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 31.8 28.4 26.9 27.7 27.5 经营活动现金流 6950 6324 7188 8985 10287 ROIC(%) 29.3 25.8 24.6 25.4 25.2 净利润 6409 6671 7478 8933 10545 偿债能力 折旧摊销 574 724 481 582 698 资产负债率(%) 31.7 29.5 26.5 24.8 22.5 财务费用 -392 -584 -500 -592 -678 净负债比率(%) -82.3 -82.3 -85.4 -87.3 -88.3 投资损失 -36 -39 -90 -90 -100 流动比率 2.7 2.9 3.3 3.6 4.0 营运资金变动 751 -258 -88 285 -54 速动比率 2.4 2.7 3.0 3.3 3.7 其他经营现金流 -355 -190 -93 -133 -123 营运能力 投资活动现金流 -1920 -4925 -523 -685 -812 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 907 1031 225 326 338 应收账款周转率 1037.0 512.7 512.7 512.7 512.7 长期投资 -1495 -4687 0 0 0 应付账款周转率 9.7 8.8 8.8 8.8 8.8 其他投资现金流 -2507 -8582 -298 -359 -474 每股指标(元) 筹资活动现金流 -2949 -2911 -2302 -3868 -3761 每股收益(最新摊薄) 1.52 1.58 1.77 2.12 2.50 短期借款 73 12 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.65 1.50 1.71 2.13 2.44 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.76 5.56 6.57 7.63 9.08 普通股增加 540 972 421 0 0 估值比率 资本公积增加 -540 -648 0 0 0 P/E 59.8 57.4 51.2 42.9 36.3 其他筹资现金流 -3022 -3247 -2723 -3868 -3761 P/B 19.1 16.4 13.8 11.9 10.0 现金净增加额 2082 -1516 4363 4432 5714 EV/EBITDA 51.8 49.8 45.5 37.6 31.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅