盈利保持快增，资产质量稳健

银行 2022年04月29日 兴业银行(601166.SH) 盈利保持快增，资产质量稳健 公司报告 公司季报点评 强烈推荐（维持） 现价：21.05元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.cib.com.cn 大股东/持股 福建省财政厅/18.85% 总股本(百万股) 20,774 流通A股(百万股) 20,774 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 4,373 流通A股市值(亿元) 4,373 每股净资产(元) 29.94 资产充足率(%) 14.64 行情走势图 相关研究报告 《兴业银行*601166 *盈利持续释放，资产质量保持稳健》 2022-03-25 《兴业银行*601166 *业绩稳中有升，资产质量延续改善》 2022-01-11 《兴业银行*601166 *中收增速走阔，盈利能力保持优异》 2021-10-28 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060517060001 Y UANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 黄韦涵 一般证券从业资格编号 S1060121070072 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 事项： 兴业银行发布2022年一季报，1季度实现营业收入594亿元，同比增长6.7%，实现归母净利润276元，同比增长15.6%。 平安观点：  业绩符合预期，非息收入表现优于同业。兴业银行2022年1季度归母净利润同比增长15.6%（vs+24.1%，21A），较21年有所回落但依然维持较快水平，符合我们预期。从收入端来看，公司1季度营收同比增长6.7%（vs+8.9%，21A）,较21年小幅回落。拆分来看，利息收入的低增长是主要拖累因素，1季度同比增长2.4%（vs+1.5%，21A），维持低位。相比之下，非息收入依然表现不俗，同比增速15.1%，依旧保持两位数水平，其中尤其是中收表现亮眼，同比增速达到18.8%（vs+13.2%，21A），在1季度资本市场低迷的背景下实现逆势回升，预计主要受理财、投行板块拉动，兴业银行“商行+投行”差异化竞争优势持续体现。  资产端拖累息差，年初信贷投放积极。我们根据期初期末口径测算公司1季度单季年化净息差1.80%（vs1.88%，21Q4），环比下降8BP，我们认为息差环比收窄原因主要在于资产端定价水平下行的拖累。我们根据期初期末口径测算公司Q1单季年化生息资产收益率3.87%，环比下降14BP，与行业趋势相同。期初期末口径测算公司1季度单季年化负债成本率2.23%，环比下降6BP，部分对冲资产端的收窄。规模方面，公司2022年1季度资产规模稳步扩张，1季度末总资产规模较年初增长2.6%，其中贷款规模较年初增长4.5%，信贷投放保持积极，结构主要倾斜对公，公司贷款/零售贷款规模较年初分别增长8.3%/1.2%。负债端方面，1季度末存款规模较年初增长2.3%，同比增长8.2%（vs+6.6%，21Q4）。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 202,322 219,884 236,024 263,497 288,984 YOY(%) 12.0 8.7 7.3 11.6 9.7 净利润(百万元) 66,626 82,680 94,926 108,445 122,159 YOY(%) 1.2 24.1 14.8 14.2 12.6 ROE(%) 13.1 14.7 15.1 15.4 15.5 EPS(摊薄/元) 3.21 3.98 4.57 5.22 5.88 P/E(倍) 6.6 5.3 4.6 4.0 3.6 P/B(倍) 0.8 0.7 0.7 0.6 0.5 证券研究报告 兴业银行·公司季报点评 2/ 5  资产质量稳健，风险抵补能力提升。公司2022年1季度不良率1.10%，同比下降8BP，环比年初持平，维持6年来最优水平。我们测算公司Q1单季年化不良生成率0.69%，环比下降33BP，不良生成率边际改善。前瞻性指标方面，公司2022年1季度关注率1.50%（vs1.52%，21Q4），环比下降2BP，潜在风险压力可控。公司2022年1季度拨备覆盖率269%，环比提升16BP，拨贷比2.95%，环比下降1BP，整体拨备覆盖水平保持充裕，风险抵补能力夯实。  投资建议：盈利能力保持优异，继续看好估值修复空间。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型。目前公司表内外业务均衡发展， ROE始终处在股份行前列。公司在2021年提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。我们维持公司22-24年盈利预测，对应EPS分别为4.57/5.22/5.88元，对应盈利增速分别为14.8%/14.2%/12.6%。目前兴业银行对应22-24年PB分别为0.66x/0.59x/0.52x，公司目前估值仍在底部区间，看好公司未来在投行与资管板块优势延续，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 兴业银行·公司季报点评 3/ 5 图表1 兴业银行2022年一季报财务报表核心指标 资料来源：Wind，平安证券研究所 百万元2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1营业收入55,663108,955164,047221,23659,403YoY10.8%8.9%8.1%8.9%6.7%利息净收入36,87771,910106,753145,67937,775YoY12.1%6.5%0.8%1.5%2.4%中收收入11,21121,91933,84642,68013,316YoY34.2%23.9%26.3%13.2%18.8%信用减值损失15,99437,88152,12467,01011,502YoY0.3%-8.2%-11.2%-11.2%-28.1%拨备前利润43,92384,278125,876162,32043,839YoY9.6%8.5%7.8%6.7%-0.2%归母净利润23,85340,11264,03882,68027,578YoY13.7%23.1%23.4%24.1%15.6%营业收入55,66353,29255,09257,18959,403YoY10.8%7.1%6.4%11.4%6.7%归母净利润23,85316,25923,92618,16827,578YoY13.7%40.1%24.1%23.2%15.6%总资产7,993,6668,109,1838,497,0558,603,0248,822,450YoY7.8%7.5%11.5%9.0%10.4%贷款总额4,175,5464,206,0454,313,3514,428,1834,629,373YoY15.1%11.5%11.7%11.7%10.9%公司贷款2,226,0272,250,6192,227,7532,223,8952,407,779占比53%54%52%50%52%零售贷款1,744,9801,779,2971,812,3911,879,9321,902,300占比42%42%42%42%41%票据贴现204,539176,129273,207324,356319,294占比5%4%6%7%7%存款总额4,074,3394,160,8204,210,9744,311,0414,409,552YoY2.9%2.2%6.2%6.6%8.2%活期存款1,728,1061,769,2461,729,439占比42%41%39%定期存款2,107,8762,212,8382,338,908占比51%51%53%成本收入比20.2321.7222.3425.6825.32ROE（年化）17.6013.5814.7313.9418.04不良率1.181.151.121.101.10关注率1.271.351.471.521.50拨备覆盖率247.52256.94263.06268.73268.89拨贷比2.922.952.942.962.95核心一级资本充足率9.429.29.549.819.81一级资本充足率10.8810.6310.9611.2211.16资本充足率13.4212.5912.9214.3914.64资本充足指标（%）利润表（累计）利润表（单季）资产负债表财务比率（%）资产质量指标（%） 兴业银行·公司季报点评 4 / 5 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 贷款总额 4,441,215 5,018,573 5,670,988 6,408,216 证券投资 2,998,596 3,148,526 3,305,952 3,471,250 应收金融机构的款项 559,204 615,124 676,637 744,301 生息资产总额 8,315,552 9,105,518 9,986,079 10,970,773 资产合计 8,603,024 9,420,299 10,331,302 11,350,037 客户存款 4,355,748 4,645,303 4,954,106 5,283,438 计息负债总额 7,721,874 8,448,967 9,252,854 10,142,476 负债合计 7,908,726 8,657,616 9,487,181 10,414,178 股本 20,774 20,774 20,774 20,774 归母股东权益 684,111 751,493 831,736 922,128 股东权益合计 694,298 762,683 844,122 935,859 负债和股东权益合计 8,603,024 9,420,299 10,331,302 11,350,037 资产质量 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E NPL ratio 1.10% 1.08% 1.07% 1.06% NPLs 48,714 54,201 60,680 67,927 拨备覆盖率 269% 284% 291% 288% 拨贷比 2.96% 3.07% 3.11% 3.05% 一般准备/风险加权资产 2.15% 2.30% 2.41% 2.43% 不良贷款生成率 1.04% 1.00% 1.00% 1.00% 不良贷款核销率 -1.06% -0.88% -0.88% -0.88% 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 净利息收入 145,679 157,551 177,981 195,370 净手续费及佣金收入 42,680 46,948 53,990 62,089 营业收入 219,884 236,024 263,497 288,984 营业税金及附加 -2,207 -2,369 -2,645 -2,901 拨备前利润 162,320 174