2021年报及2022一季报点评：2021业绩受成本端和商誉拖累，2022盈利能力有望回升

医药 2022年04月29日 东诚药业(002675.SZ)2021年报及2022一季报点评 2021业绩受成本端和商誉拖累，2022盈利能力有望回升 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司年报点评 强烈推荐（维持） 现价：10.28元 主要数据 行业 医药 公司网址 www.dcb-group.com 大股东/持股 烟台东益生物工程有限公司/15.57% 实际控制人 由守谊 总股本(百万股) 802 流通A股(百万股) 738 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 82 流通A股市值(亿元) 76 每股净资产(元) 5.53 资产负债率(%) 34.9 行情走势图 相关研究报告 《东诚药业*季报点评*业绩有望走出低估，创新管线持续丰富*强烈推荐》2021-10-29 证券分析师 韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 Y EY IN757@pingan.com.cn 事项： 公司公布2021年报，实现收入39.12亿元，同比增长14.42%；实现归母净利润1.52亿元，同比下降63.72%；实现扣非后归母净利润1.30亿元，同比下降66.96%；EPS为0.19元/股。公司业绩符合预期。2021年度利润分配预案为每10股派1.50元（含税）。 同时公布2022年一季报，实现收入8.8亿元，同比下降1.18%；实现归母净利润0.55亿元，同比下降17.90%；实现扣非后归母净利润0.54亿元，同比下降16.56%。 平安观点：  毛利率短期受成本上涨影响，商誉计提和负投资收益影响净利润表现。2021年公司收入39.12亿元（+14%），实现归母净利润1.52亿元（-64%），净利润下滑主要受以下因素影响：1）计提大洋制药、中泰生物商誉2.1亿元；2）2021年投资APRINOIA计提投资收益为-1997万元；3）受成本上涨影响，公司毛利率下滑明显，2021年毛利率为40.95%（-8.78 pct）。2021年费用率整体管控良好，其中销售费用率15.14%，下降6.60 pct。  原料药业务2021年增收不增利，22年毛利率有望回升。2021年原料药业务收入22.66亿元（+31%），其中肝素原料药收入19.32亿（+34%），原料药业务毛利率16.83%（-4.55 pct），主要受肝素粗品涨价影响。2022Q1原料药业务毛利率回升明显，收入5.29亿元（+4%），毛利增长57%。目前肝素粗品价格稳中有降，看好原料药业务22年盈利能力回升。  核药板块2021保持增长，2022Q1暂受疫情等因素影响。2021年核药收入10.84亿元（+16%），其中18F-FDG收入3.98亿（+24%），云克注射液3.24亿（+4%），锝标系列9955万元（+18%），131I收入6475万元（+18%），125I收入1.52亿元（+36%）。2022Q1受疫情影响，核药主要品种增速下降，其中FDG收入8474万元（+2%），锝标药物收入2160万元（-5%），云克叠加医保对接影响，实现收入4643万元（-38%）。伴随着疫情得到控制，我们认为核药产品增速将逐步回升。2021年制剂产品收入4.63亿元（-27%），其中那屈肝素收入4.26亿元（-31%），2022Q1收入9850万元（+21%）。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,419 3,912 4,394 5,128 6,022 YOY(%) 14.2 14.4 12.3 16.7 17.4 净利润(百万元) 418 152 409 530 680 YOY(%) 170.0 -63.7 169.7 29.6 28.4 毛利率(%) 49.7 41.0 45.6 48.4 51.2 净利率(%) 12.2 3.9 9.3 10.3 11.3 ROE(%) 9.3 3.4 9.0 11.1 13.4 EPS(摊薄/元) 0.52 0.19 0.51 0.66 0.85 P/E(倍) 19.7 54.4 20.2 15.6 12.1 P/B(倍) 1.8 1.9 1.8 1.7 1.6 证券研究报告 东诚药业·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4  持续推进和药房网络建设，核药创新即将迎来收获。截止到2022年3月底，公司已投入运营7个单光子药物和药房，18个正电子和药房，目前还有10个正电子和药房在建，预计未来3年投入运营的核药房将超30个。核药房网络战略价值突出，伴随越来越多核药产品上市，其使用效率会持续提升。2021年公司研发投入1.69亿元（+34%），其中核药占比61%。重点研发项目中，氟化钠已结束临床入组，正在进行临床总结前相关工作；188Re依替膦酸盐完成临床2b入组，后续将进行揭盲、临床总结等工作；99mTc标记替曲膦待CDE《53批参比》正式稿发布后即可提交注册申请；蓝纳成各产品进展顺利。我们认为2023年开始公司有望逐步迎来核药收获期，帮助公司进入新的发展阶段。  国内核医学龙头，创新即将开始收获，22年盈利能力有望回升，维持“强烈推荐”评级。公司核药生态圈布局领先优势明显，创新产品有望逐步落地，PET/CT装机有望加速。但考虑到短期云克注射液受医保对接影响出现下滑，以及PET/CT装机量不及预期，我们将2022-2023年公司归母净利润预测下调至4.09亿、5.30亿元（原预测为5.12亿、7.30亿元），预计2024年净利润为6.80亿元，当前估计对应2022年PE仅20倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1）原料药价格波动风险：公司肝素钠原料药价格目前处于高位震荡，一旦价格大幅下降将对公司业绩产生不利影响；2）核医学产品放量不及预期：存量品种放量受 PET/CT 装机量以及核药房建设进度影响，存在放量不及预期的可能；3）研发风险：公司目前在研品种较多，存在研发失败或进度不及预期的可能。 东诚药业·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,900 3,814 4,749 5,859 现金 827 904 1,457 2,114 应收票据及应收账款 875 1,248 1,457 1,711 其他应收款 14 22 25 30 预付账款 13 44 51 60 存货 953 1,363 1,508 1,672 其他流动资产 218 233 250 272 非流动资产 4,757 4,508 4,240 3,983 长期投资 130 125 119 113 固定资产 1,055 969 868 752 无形资产 191 176 157 135 其他非流动资产 3,380 3,239 3,096 2,983 资产总计 7,656 8,322 8,989 9,842 流动负债 2,043 2,433 2,708 3,022 短期借款 306 0 0 0 应付票据及应付账款 1,052 1,079 1,194 1,324 其他流动负债 684 1,355 1,514 1,698 非流动负债 590 467 343 220 长期借款 523 401 276 153 其他非流动负债 66 66 66 66 负债合计 2,633 2,900 3,051 3,242 少数股东权益 626 858 1,158 1,543 股本 802 802 802 802 资本公积 2,317 2,317 2,317 2,317 留存收益 1,278 1,445 1,661 1,939 归属母公司股东权益 4,397 4,564 4,780 5,058 负债和股东权益 7,656 8,322 8,989 9,842 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 944 769 997 1,182 净利润 261 640 830 1,065 折旧摊销 119 245 263 251 财务费用 58 26 12 4 投资损失 13 -3 -3 -3 营运资金变动 317 -140 -108 -139 其他经营现金流 175 1 4 4 投资活动现金流 -739 6 6 6 资本支出 546 0 -0 0 长期投资 -215 0 0 0 其他投资现金流 -1,070 6 6 6 筹资活动现金流 -189 -697 -450 -530 短期借款 -151 -306 0 0 长期借款 75 -123 -124 -123 其他筹资现金流 -113 -268 -326 -407 现金净增加额 22 78 553 657 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,912 4,394 5,128 6,022 营业成本 2,310 2,392 2,647 2,936 税金及附加 33 41 48 57 营业费用 592 747 923 1,144 管理费用 218 242 282 331 研发费用 138 142 165 194 财务费用 58 26 12 4 资产减值损失 -217 0 0 0 信用减值损失 -1 -6 -7 -8 其他收益 25 22 22 22 公允价值变动收益 1 0 0 0 投资净收益 -13 3 3 3 资产处置收益 -0 3 3 3 营业利润 357 827 1,071 1,376 营业外收入 1 3 3 3 营业外支出 2 2 2 2 利润总额 356 828 1,072 1,377 所得税 95 187 243 312 净利润 261 640 830 1,065 少数股东损益 109 232 300 385 归属母公司净利润 152 409 530 680 EBITDA 534 1,099 1,348 1,632 EPS（元） 0.19 0.51 0.66 0.85 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力 营业收