业绩符合预期，短期疫情不影响生长激素长期需求

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 长春高新(000661.SZ) 2022年04月28日 买入（维持） 所属行业：医药生物/生物制品 当前价格(元)：153.89 证券分析师 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -7.68 -18.93 -9.39 相对涨幅(%) -1.61 -4.67 5.74 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《长春高新（000661.SZ）：业绩符合预期，后续重点跟踪水针销售情况》，2022.3.17 2.《-长春高新：核心股东增持落地，6亿回购彰显信》，2021.11.23 3.《长春高新：生长激素+重磅疫苗，低估值高成长的生物制品龙头》，2021.11.7 长春高新（000661.SZ）：业绩符合预期，短期疫情不影响生长激素长期需求 投资要点  事件：公司发布2022年一季报，实现营收29.7亿元，同比增长30.4%；实现归母净利润11.4亿元，同比增长30.2%。  金赛业绩十分亮眼，带动整体业绩维持高增长。分子公司来看：1）金赛药业：22Q1实现营收26.5亿元，同比增长43.7%，实现归母净利润12.0亿元，同比增长37.3%，净利率约为45.5%。新患方面，短期疫情对入组带来一定影响，但参考2020年的新患入组情况，我们认为疫情的不利影响都是短期的，消费者使用生长激素的需求是偏刚性的，我们判断新患增速在疫情得到控制后将恢复高增长水平，此外，我们建议重点关注广东集采政策执行后水针的销售情况；2）百克生物：22Q1实现营收1.4亿元，同比下滑44.3%，实现归母净利润1732亿元，同比下滑68.8%，主要系疫情影响下，水痘疫苗销售有所下滑，重点关注下半年鼻喷流感疫苗恢复情况，此外，公司的带状疱疹疫苗已经获得受理，大品种兑现在即；3）华康药业：22Q1实现营收1.7亿元，同比增长10%，实现归母净利润0.09亿元，同比下滑21.5%；4）高新地产：22Q1实现营收1.7亿元（同比+503.4%），实现归母净利润0.21亿元（同比+485.2%）。  生长激素集采落地，整体影响有限。广东集采方面，粉针生长激素降价幅度符合我们预期，考虑到粉针生长激素占金赛药业比例极小，预计对整体业绩影响不大。水针生长激素方面，目前金赛药业、安科生物和诺和诺德均未中标，价格维持不变，预计未来将逐步转移至院外销售。  盈利预测及投资建议。考虑到生长激素目前渗透率依然较低，以及公司具备丰富的生长激素产品管线，我们预计2022-2024年公司业绩分别为49.5/62.0/76.9亿元，对应PE分别为13/10/8倍，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期；政策超预期的风险。 -86%-71%-57%-43%-29%-14%0%14%2021-042021-082021-122022-04长春高新沪深300 公司点评 长春高新（000661.SZ） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 / 4 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 404.72 流通A股(百万股)： 380.74 52周内股价区间(元)： 135.16-519.17 总市值(百万元)： 62,282.41 总资产(百万元)： 23,368.90 每股净资产(元)： 37.91 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,577 10,747 13,648 17,032 20,700 (+/-)YOY(%) 16.3% 25.3% 27.0% 24.8% 21.5% 净利润(百万元) 3,047 3,757 4,946 6,197 7,689 (+/-)YOY(%) 71.6% 23.3% 31.6% 25.3% 24.1% 全面摊薄EPS(元) 7.53 9.28 12.22 15.31 19.00 毛利率(%) 86.7% 87.6% 86.3% 86.1% 86.8% 净资产收益率(%) 27.9% 25.8% 25.3% 24.1% 23.0% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 长春高新（000661.SZ） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 / 4 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 10,747 13,648 17,032 20,700 每股收益 9.28 12.22 15.31 19.00 营业成本 1,332 1,872 2,375 2,731 每股净资产 36.01 48.23 63.54 82.54 毛利率% 87.6% 86.3% 86.1% 86.8% 每股经营现金流 8.23 12.15 17.10 19.49 营业税金及附加 135 177 221 269 每股股利 0.80 0.80 0.80 0.80 营业税金率% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 价值评估(倍) 营业费用 3,064 3,753 4,633 5,630 P/E 29.25 12.59 10.05 8.10 营业费用率% 28.5% 27.5% 27.2% 27.2% P/B 7.54 3.19 2.42 1.86 管理费用 633 628 775 932 P/S 5.80 4.56 3.66 3.01 管理费用率% 5.9% 4.6% 4.6% 4.5% EV/EBITDA 21.23 8.35 6.03 4.33 研发费用 885 1,037 1,269 1,573 股息率% 0.3% 0.5% 0.5% 0.5% 研发费用率% 8.2% 7.6% 7.5% 7.6% 盈利能力指标(%) EBIT 4,668 6,180 7,759 9,565 毛利率 87.6% 86.3% 86.1% 86.8% 财务费用 -89 -126 -211 -325 净利润率 35.0% 36.2% 36.4% 37.1% 财务费用率% -0.8% -0.9% -1.2% -1.6% 净资产收益率 25.8% 25.3% 24.1% 23.0% 资产减值损失 -114 -2 -2 -2 资产回报率 16.7% 17.0% 16.6% 16.4% 投资收益 -35 -4 -5 -6 投资回报率 21.0% 21.8% 21.3% 20.7% 营业利润 4,715 6,329 8,006 9,937 盈利增长(%) 营业外收支 -99 -45 -47 -52 营业收入增长率 25.3% 27.0% 24.8% 21.5% 利润总额 4,617 6,284 7,959 9,885 EBIT增长率 21.4% 32.4% 25.5% 23.3% EBITDA 4,976 6,584 8,281 10,187 净利润增长率 23.3% 31.6% 25.3% 24.1% 所得税 719 974 1,234 1,532 偿债能力指标 有效所得税率% 15.6% 15.5% 15.5% 15.5% 资产负债率 23.4% 22.6% 21.8% 20.0% 少数股东损益 140 363 528 664 流动比率 3.7 3.8 4.0 4.4 归属母公司所有者净利润 3,757 4,946 6,197 7,689 速动比率 2.3 2.9 3.2 3.7 现金比率 1.5 1.7 2.1 2.5 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 5,749 8,739 13,782 19,629 应收帐款周转天数 48.3 80.0 80.0 80.0 应收账款及应收票据 1,569 3,208 3,998 4,855 存货周转天数 1,194.8 600.0 500.0 500.0 存货 4,360 3,075 3,252 3,740 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.4 其它流动资产 2,363 4,331 5,418 6,594 固定资产周转率 4.8 4.0 3.9 4.0 流动资产合计 14,041 19,353 26,449 34,819 长期股权投资 977 1,280 1,280 1,280 固定资产 2,223 3,416 4,359 5,164 在建工程 2,043 1,453 1,185 1,152 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 1,407 1,798 2,304 2,736 净利润 3,757 4,946 6,197 7,689 非流动资产合计 8,475 9,772 10,970 12,205 少数股东损益 140 363 528 664 资产总计 22,516 29,125 37,419 47,023 非现金支出 433 408 526 627 短期借款 80 0 0 0 非经营收益 24 144 140 145 应付票据及应付账款 624 636 1,106 1,347 营运资金变动 -1,024 -942 -471 -1,238 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 3,331 4,919 6,920 7,887 其它流动负债 3,072 4,439 5,537 6,548 资产 -2,225 -1,425 -1,736 -1,877 流动负债合计 3,775 5,075 6,644 7,895 投资 -213 -351 -72 -99 长期借款 712 712 712 712 其他 12 21 25 29 其它长期负债 791 791 791 791 投资活动现金流 -2,426 -1,755 -1,784 -1,946 非流动负债合计 1,504 1,504 1,504 1,504 债权募资 15 -80 0 0 负债总计 5,279 6,579 8,147 9,399 股权募资 1,413 0 0 0 实收资本 405 405 405 405 其他 -621 -95 -93 -93 普通股股东权益 14,574 19,520 25,717 33,406 融资活动现金流 807 -175 -93 -93 少数股东权益 2,663 3,026 3,554 4,218 现金净流量 1,708