能源化工策略日报：化工品阶段性筑底周期，关注政治局会议消息影响

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 联系人： 杨家明 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|能源化工策略日报 2018-12-14 化工品阶段性筑底周期，关注政治局会议消息影响 重点关注： 推荐策略： 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年12月14日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：短期消息面平稳，静待产量数据兑现 逻辑：昨日油价大幅上行。伊朗制裁与欧佩克减产两件供应端最大不确定事件已经落地；消息面短期平稳，静待产量数据落实。与十月初多重利空共振带来的持续下跌相比，目前利空基本兑现，利多尚未兑现。欧佩克、俄罗斯、加拿大、利比亚供应中断合计产量降幅达180万桶/日，若实现或从供应端为油价提供实质支撑。展望2019年，一季度需求淡季叠加年底高产累库滞后效应，油价或阶段偏弱；二季度减产逐渐落实、伊朗制裁重审，油价或存上行动力；下半年若减产延续，需求旺季去库效应兑现，油价重心或相对高位。关注金融市场波动对油价传递。 策略建议：基本面角度逢低布局多单，等待减产至去库滞后效应兑现，现货企稳后的相对确定性上行窗口。短期技术面若跌破前低，或打开新一轮下行空间。 风险因素：宏观系统风险；政治不确定性 震荡 沥青 沥青：东北沥青库存大降，沥青炼厂开工继续低位运行 （1）12.13日，Bu1812收于2650元/吨，1906收于2758元/吨，1812-1906价差-108元/吨，环比昨日下降44元/吨，重回远月升水结构；1812持仓7858手，环比昨日下降350手，总仓单62820吨（2）国产重交-长三角3020元/吨，国产重交-山东3075元/吨。华东-主力合约价差262元/吨，山东-主力合约价差317元/吨（3）12.12日，百川统计炼厂库存34%，环比上周下降2%；开工42%，与上周持平（4）12月份马瑞贴水3.7122美元/桶，环比上月下降1.64美元/桶。 逻辑：百川公布12日沥青炼厂开工、库存，整体开工与上周持平，库存环比上周下降2%，其中东北地区库存下降39%，或证明市场低价沥青已逐渐被消耗，炼厂开工持续低位，支撑现货，在原油企稳的情况下，目前的沥青现货价格很难深跌，且年末工程赶工会恢复部分沥青需求。 操作策略：观望 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，炼厂意外检修；下行风险：持续时间长的大范围降雨 震荡 燃料油 燃料油：新加坡燃料油库存微降，内盘空头增仓Fu下行 （1）12.13日，燃料油1901合约收于2625元/吨，1905合约2664元/吨，1909合约2627元/吨，1901-1905价差-39元/吨，环比昨日下降9元/吨；1905-1909价差37元/吨，环比昨日下降22元/吨。当日成交量1021678手，环比昨日上涨401334手；持仓量338186手，单日增仓79248手，从上期所公布的前20持卖单来看，1905合约中，空单前三位超过1万手的持仓有三家，空方力量强势挂牌以来首次出现。（2）舟山12.12日现货价格420.5美元/吨，与上一日持平（3）12.12日新加坡380燃料油1812合约收于380.17美元/吨，裂解价差-0.28美元/桶，与Fu1901合约的无风险套利空间-155元/吨。（4）12.10日富查伊拉燃料油库存6489千桶，环比上周上涨8%，同比去年下降39%；12.12日新加坡燃料油库存19594千桶，环比上周下降1%，同比去年下降15.6%，当周新加坡燃料油进口量142.99万吨，出口量55.27万吨，净进口量环比上周下降17.97万吨，当周新加坡燃料油出口至中国10.66万吨。 逻辑：12.12当周新加坡燃料油库存微增，裂解价差企稳，国内来看，13日当天增仓近8万手，通过持仓来看，05合约空头大户增仓明显，价格承压下行。目前全球燃料油供应仍偏紧，新加坡燃料油远月贴水的结构大概率会维持到明年上半年，目前新加坡1-5换算价差约为114元/吨，5-9换算价差约为157元/吨，皆与国内出现大幅度的背离，1-5价差由于交割的原因，该价差背离或延续一段时间，但5-9价差机会较多，值得注意的是，根据MOPS测算的到岸保税380价格已经高于1901盘面价格，且燃料油供应偏紧的局面会一直持续到明年上半年，1901临近交割，选择接1901是对有燃料油经营资质的企业是非常不错的选择，随着参与实体企业增多，原油企稳，以及交割合约限仓提保在即，两地月差背离会逐渐修复。 操作策略： 多Fu1905-1909 风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：新加坡到港船货增加 震荡 LLDPE 观点：上行驱动同样有限，LL仍处震荡格局 （1）7042石化出厂价华北9200-9450（-0/+0）元/吨，华东9350-9350（+0/+0）元/吨，华南9400-9400（+0/+0）现货主流低端价格9100（-0）元/吨，L1901合约基差70元/吨，L1905合约基差620元/吨，现货方面，LL与HD成交均相对一般。 （2）12月13日国内PE装置开工率90.34%（+0%），LLDPE生产比例38.72%（+0%），PE震荡 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年12月14日 3/12 开工与LL排产比例已回升至不低的水平； （3）石化PE+PP库存63.5万吨，较周三不变，累库压力继续增加； 逻辑：昨日LL期货出现反弹，主要是与其他风险资产一起产生了宽松政策的预期，从现货表现来看，成交相对一般。就基本面而言，由于期货价格已较充分反映利空预期，且已受到回料价格支撑，下行空间确实相对有限，但考虑到随着检修装置陆续重启，供应压力将逐渐上升，且需求暂时缺乏突出的亮点，我们认为期价上行驱动也不会很强，短期或难以摆脱区间震荡的格局。 操作策略：观望 风险因素： 上行风险：人民币汇率贬值、原油价格反弹 下行风险：宏观经济趋弱、原油再度探底 PP 观点：供需压力仍有上升空间，期价反弹空间或相对有限 （1）华东拉丝主流成交价9100-9150（-0/-0）元/吨，PP1901合约基差193元/吨，PP1905合约基差673元/吨，现货方面，拉丝尚可，共聚偏淡； （2）12月13日国内PP装置开工率87.07%（+0%），拉丝生产比例27.11%（+0%），PP供应已处于回升趋势中； （3）山东地区丙烯价格7600（-225）元/吨，粉料价格8550（-175）元/吨，粒粉价差370/吨，间歇法粉料利润450元/吨，本周粉料开工率60%（-0.44%）；PP-丙烯价差回归合理水平，丙烯价格再度大跌，或将对PP价格再产生拖累。 逻辑：昨日PP期货出现反弹，主要也是与其他风险资产一起产生了宽松政策的预期，从现货表现来看，拉丝尚可，共聚相对一般。短期而言，由于前两周补库需求已集中释放、检修装置将陆续重启、以及进口到港可能增多，我们认为PP的供需压力会逐渐上升，较高的基差与较低的期货-回料价差虽然已构成下方的支撑，驱动期价反弹却仍可能为时尚早，并且我们对于政策面的利多力度也并不十分乐观，因此总体而言，我们认为PP期价上行空间有限，应仍是区间震荡的行情。 操作策略：观望 风险因素： 上行风险：甲醇或原油价格反弹、人民币汇率贬值 下行风险：宏观经济趋弱、原油再度探底 震荡 甲醇 观点：基本面缺乏方向，甲醇近期关注油价和政治局会议 （1）12月13日国内甲醇产区现货价格涨跌互现，太仓低端价格再次反弹至2400元/吨，鲁南、河南、河北、内蒙和四川的低端现货价格分别为2280（-200）、2280（-200）、2230（-260）、1980（-600）和2350（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格反弹至2480-2580元/吨，夜盘主力05合约升水太仓低端现货价格为76元/吨，贴水产区低端仓单成本4元/吨，产销套利窗口继续关闭，产区价格小幅回调，目前仍有现货支撑； （2）12月12日CFR中国人民币价格反弹至2331元/吨，近期外盘价格企稳反弹，05合约继续顺挂外盘价格至145元/吨，外盘压力缓解； （3）12月13日PP+MEG主力盘面加工费小幅回升至273元/吨，PP盘面加工费为1050元/吨，近期原油持续企稳下，烯烃价差仍存一定支撑，不过近期MTO需求仍未出现回升，短期压力仍存，目前跟踪下来需求恢复或要到2019年1月份； 逻辑：近期盘面价格连续企稳反弹，盘面上去看是部分空头止盈离场，而从基本面去看，短期压力仍主要在于港口库存偏高，本周再次累库，且年底有去库存需求，MTO需求偏淡或延续到1月份，再加上港口陆续解封后到港呈增加预期，不过目前下游利润陆续修复、下方成本仍限制下行空间，且01合约单边持仓仍有141万吨的现货当量，仍高于往年同期，空头交割风险继续存在，现货可能出现交割需求，进而缓解短期库存压力，整体基本面上下两难，如果近期政治局会议释放出宏观利好，且油价企稳反弹，短期反弹驱动是可能出现的，一旦出现，可能会刺激中下游补库存，加速流通库存的去化，进而可能出现震荡反弹走势。 操作策略：谨慎偏强，重点关注油价波动和政治局会议结果。 风险因素： 上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币持续大幅贬值 下跌风险：甲醇装置集中重启、下游抵触明显增多、整体宏观转向 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2018年12月14日 4/12 PTA 观点：基本面利好有限，PTA走势或继续跟随油价波动 （1）昨日，PTA主港货源报盘和1901合约基差报盘升水160-180元/吨附近，递盘基差报盘升水140-150元/吨。商谈价格在6550-6650元/吨。华东PTA市场日内6590元/吨、6628元/吨自提成交。 （2）12月12日亚洲PX市场收盘价在1039美元/吨FOB韩国，较前一交易日价格上涨1.33美元/吨，1059美元/吨CFR中国，较前一交易日价格上涨1.33美元/吨。PTA现货加工费再度回升到800元/吨上方，主力合约盘面利润在300元/吨以上。 逻辑：昨日PTA走势依旧区间震荡，整体走势的节奏与油价仍有较高的相关性。PTA阶段性供需偏宽松的格局，对PTA价格的走势依旧存压。供应上，12月PTA装置检修环比前两个月大幅减少，加上目前现货加工利润尚可，PTA厂家主动检修的意愿不强，阶段性供应充足。但需求上，聚酯再现减产、停车，目前涉及产能326万吨，但在春节因素作用下，阶段性聚酯停车减产只会多不会少。在织造行业开