化工策略日报：外需风险仍在，化工品继续筑底

2020-04-01 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 联系人： 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|化工策略日报 化工：外需风险仍在，化工品继续筑底 摘要： 板块逻辑：夜盘油价弱企稳，全球股市短期稳定，而国内经济数据超预期好转，短期反而给盘面增加一定信心，不过全球疫情仍在扩散，封锁国家和城市逐步增多，外需也继续萎靡，外盘相关品价格和实体需求多少都有下降，主要涉及到轮胎、纺织、汽车和家电方面，这给国内化工品已带来影响，叠加国内整体库存高位的状况，近期仍施压盘面，化工品短期压力继续存在。不过部分煤化工品种价格已跌破成本，继续下跌或导致供应端出现缩量，二季度又是国内化工品的检修周期，这个是未来要关注的主要平衡驱动。 单边策略：延续筑底行情，大跌风险或减弱，继续关注海外控制疫情措施的对供需的影响。 对冲策略：PP-3*MA05阶段性做缩，多PTA空MEG可以继续关注。 风险因素：疫情拐点出现，国内外利好政策出台。 国内经济超预期，短期给盘面带来一定的支撑；但疫情国外扩散带来的出口下降预期在增加，叠加国内化工品库存持续维持高位，继续对盘面形成压力。二季度重点关注检修期下供给缩量带来的平衡动力。 报告要点 中信期货研究|策略日报（化工） 2 / 12 一、行情观点 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需压力仍存，甲醇价格仍承压 （1）3月31日国内甲醇港口现货企稳反弹，太仓低端价反弹跌至1570元/吨，主力05合约升水太仓低端现货价格为26元/吨，基差支撑仍存。另外近期产区价格弱企稳，相对抗跌：鲁南1490（-200）、河北1460（-260）、河南1480（-200）、内蒙1350（-600）和西南1580（-180），产区对应到盘面的低端价格小幅回落至1680元/吨，产销窗口继续关闭，近期产区下行后临近现金流亏损，部分地区检修有所增加，只是目前量还不大，潜在支撑仍在积累； （2）3月31日PP+MEG主力05盘面加工费小幅反弹至-88元/吨，而PP盘面加工费也反弹至11245元/吨，盘面压力位为1552元/吨，MTO利润压力仍存； 逻辑：昨日MA05合约弱企稳，短期驱动在于国内经济数据超预期好转，烯烃大幅反弹，进而带动甲醇反弹，不过甲醇供需变动不大，现货价格仍显弱势，叠加到港量持续回升，以及产区检修并未放量，目前供需压力仍未看到缓解。不过价格持续下跌后，产区部分地区的甲醇价格已到现金流成本，目前已有部分工厂开始检修，产区价格持续相比港口坚挺，另外就是港口罐容受限，进入4月后05合约交割属性或不容忽视，毕竟目前港口库存并不高，产区货源又过不来，这其实对05合约是有潜在支撑的，综合来看，尽管供需压力仍存，但能看到支撑也在逐步积累，05交割属性下，价格偏弱仍偏谨慎。 操作策略：谨慎偏弱，关注产区装置检修情况和烯烃价格情况 风险因素：系统性风险带来恐慌性抛盘 震荡 尿素 观点：印标低于预期叠加外盘转弱，尿素短期仍承压 （1）3月31日尿素厂库和仓库基准价暂稳为1660和1700元/吨，现货延续弱势，05合约基差分别为53和93元/吨，基差再次走强，现货跌势趋缓，潜在支撑有增。 逻辑：尿素05合约继续收盘1607元/吨，短期延续弱势，近期压力主要是印标市场预期价格偏低，预算到国内有个50元/吨左右的跌幅，给短期盘面带来了压力，且近期外盘价格下跌80元/吨，也对国内形成间接压力，或将再次考验1600附近的成本支撑。同时中短期尿素供需压力仍存，目前上游去库速度明显放缓，预收持续快速下降，考虑到需求逐步进入淡季，而供应维持高位的话，工厂即将进入累库周期，压力持续存在，整体而言，印标支撑不足，中期仍大概率是个震荡筑底的过程。 操作策略：谨慎偏弱，中期仍筑底对待 风险因素：印标超预期，全球疫情超预期得到控制 震荡偏弱 LLDPE 观点：仅为技术性反弹，供需改善有限 （1）LLDPE现货主流低端价格5600（+0）元/吨，L2005合约基差35（-195）元/吨； （2）3月31日石化PE+PP早库117.5万吨，较3月30日下降-1.5万吨； 逻辑：周二LLDPE暂时止跌，大概率只是期价超跌后的技术性反弹。当前的矛盾是全球疫情尤其是欧美发达国家处于高峰期，直接需求减少，反映在国内市场就是原料进口增加与制品出口减少的双重打击，除非疫情有效改善，否则需求弹性无论如何都无法消化全球范围的过剩，只能挤出边际成本较高的供应，在原油成本大跌后目前就是煤化工。由于海外向国内的抛售多为远期货，即当前的下跌驱动主要还是预期，因此盘面在接近成本线时可能出现空头止盈的操作，即技术性反弹，但倘若疫情不出现真正的好转，跌破成本可能是必然的结果。 操作策略：观望 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（化工） 3 / 12 风险因素：海外疫情出现拐点 PP 观点：单体持续走弱，反弹驱动有限 （1）华东拉丝主流成交价6000（+50）元/吨，PP2005合约基差88（-151）元/吨； （2）山东地区丙烯价格5200（-250）元/吨，粉料价格6000（-50）粒粉价差50元/吨，间歇法粉料利润300元/吨；华东地区粉料价格6000（+0）元/吨； 逻辑：周二PP止跌反弹，我们认为只是技术性的反弹，由于此次下跌驱动主要是悲观预期，在接近成本线后盘面自然会有提前的盈利兑现。展望后市，我们维持相对谨慎的观点，供需趋弱的格局并未真正扭转，在欧美疫情得到有效控制之前，全球过剩向中国转移都是难以避免的情况，继LLDPE后，市场反映PP的进口报价也在持续增多，价格仅持平9月盘面，在这样的状态下，供需再平衡就只能通过挤出边际供应，鉴于丙烯单体近期持续补跌，PP独立走强的驱动十分有限。 操作策略：观望 风险因素：海外疫情出现拐点、原油价格反弹 震荡偏弱 苯乙烯 观点：估值依然偏高，下行风险仍存 （1）华东苯乙烯现货价格4280（+80）元/吨，EB2005合约基差-145（-4）元/吨； （2）华东纯苯价格2550（-50）元/吨，乙烯价格536（-5）美元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本4096元/吨； （3）华东PS价格6700（+0）元/吨，EPS价格6100（-100）美元/吨； 逻辑：周二EB弱势震荡，我们认为只是盘面持续超跌后的盘整，供需过剩的格局没有任何变化，后续下行的空间与风险依然不低。从估值看，相对4100的最新现金流成本，无论是4280的华东现货还是4425的5月期货都在偏高的水平，从供需看，由于新冠疫情对需求的冲击以及检修装置的陆续恢复，全球二季度供需平衡有极大的难度，在前两周开工率极低且进口到港压力不高的状态，国内港口库存都未能有效去库，后续随着检修恢复进口增加，价格下行倒逼工厂减产可能是唯一的结果。 操作策略：单边沽空、跨期9-1反套 风险因素：海外疫情出现拐点、原油反弹 震荡偏弱 MEG 观点：乙二醇：价格企稳，震荡上行 （1）3月31日，港口乙二醇现货成交均价上涨90元/吨至3038元/吨；乙二醇期货价格日内大涨，期货5月、9月合约分别收在3121（+186）元/吨和3311（+169）元/吨；期货5月、9月合约基差分别在-83元/吨和-273元/吨 （2）港口库存：隆众石化数据显示，截至3月30日，华东主港地区MEG港口库存约104.38万吨，较上周四降低1.07万吨。其中张家港59.77万吨，较上周四降低0.08万吨，太仓14.3万吨，较上周四降低1.7万吨，宁波10.41万吨，较上周四降低0.19万吨；上海及常熟12.9万吨，较上周四增加0.9万吨；江阴7万吨，较上周四持平。 （3）主港发货：3月30日张家港某主流库区发货4200吨附近，太仓某主流库区发货3000吨左右。 （4）供应方面，3月27日当周，MEG装置负荷较前一周小幅回落，其中，MEG装置平均负荷下降1.75%至77.61%；其中，煤制乙二醇装置负荷下降1.84%至70.76%。聚酯：国内聚酯装置平均负荷提升2.9个百分点至83.9%。 （5）装置动态：濮阳永金化工有限公司年产20万吨的乙二醇装置停车检修；内蒙古易高煤化科技有限公司年产12万吨的乙二醇装置近期检修；阳煤集团平定化工有限公司年产20万吨的乙二醇装置3月28日停车检修；贵州黔西30万吨的MEG 装置4月初检修计划取消。 逻辑：空头回补带动期货价格日内大幅上涨。一方面，前期价格降至低位，继续下行空间有限；企稳回升 中信期货研究|策略日报（化工） 4 / 12 另一方面，受制于价格的下跌，国内4月份计划检修装置增加，供给端有缩量的预期。我们认为，供给的缩量有助于供给过剩程度的下降，但按当前的检停规模来看，仍难以扭转供给过剩的局面。 操作策略：MEG价格经历连续下跌后，短期有修复的动力，但幅度受制于供需压力而预计有限。同时，由于期货较现货升水的走高，建议关注期货与现货的套利机会。 风险因素：原油价格大涨，聚酯以及下游需求弱于预期风险。 PTA 观点：PTA：供给提升，价格仍有下行压力 （1）3月31日，期货5月、7月合约价格分别收在3222元/吨、3280元/吨，较前一交易日上涨90元/吨、84元/吨，期货5月与7月合约、期货5月与9月合约价差日分别回升至-58元/吨、-120元/吨。 （2）3月31日，PX价格上调4美元/吨至470.17美元/吨；PTA现货价格日内上涨45元/吨至3125元/吨，现货对应加工费扩大至603元/吨附近；5月以及7月盘面价格对应的加工费扩大至700元/吨、758元/吨。 （3）供应方面，PTA检修及停车装置陆续恢复，PTA装置负荷率低位回升，截至3月27日，国内装置平均负荷已回升至76.2%；未来一周内计划恢复装置有福化工贸、珠海BP及独山能源，涉及产能共计795万吨，装置恢复将推动PTA装置负荷继续提升。 逻辑：从供需来看，3月中旬检修PTA装置陆续恢复，供给再次回升，同时，PTA面临累库压力。PTA价格仍有下降空间，第一是成本下降带来的，PX相对石脑油仍有一定的高估，面临下调风险；；第二是来自PTA加工费的挤压，当前现货及期货对应加工费处在较高水平，短期仍存在挤压的空间。 操作策略：布伦特原油价格维持25~30美元/桶区间波动，PTA成本下降的的空间已相对有限，但是在供需预期偏弱的环境之下，PTA现货及期货加工费的下降仍有一定的空间，建议价格下跌过程中继续减空。 风险因素：原油价格上涨、PTA供给意外冲击影响。 震荡偏弱 纸浆 观点：期货跌现货强，纸浆维持震荡 （1）今日现货价格有所上涨，针叶浆山东最低可交割品牌价格4500元/吨；阔叶浆鹦鹉金鱼价格3825元