【中金交运】东航物流：业绩高增主因份额提升，竞争力和成长性凸显<

【中金交运】东航物流：业绩高增主因份额提升，竞争力和成长性凸显此前市场认为公司业绩主要受益于运价上涨，但实际上2021年的增长主要源于业务放量，这是年报最超预期的点。我们看好东航物流从货运商（卖舱位、卖资源）向物流商（卖产品、卖效率）的升级健康的业务增长有望在疫后对冲运价回落，为公司赢得持续增长。业绩情况：公司营收222亿元（+47%），归母净利36亿元（+53%），主要由于空运周转量同增37%，市场份额提升2ppt；吨公里收入增长11%至2.95元。东航物流持续贯彻大客户战略，通过长协和直客建立深度合作，疫情中甚至让利直客，跨境电商货量同比增81%至4.0万吨。现金流充裕：2021年经营性净现金流同比增长82%至58.8亿元，年末货币资金同比增长284%至95.2亿元。公司拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.69元（含税），对应4月11日股价分红收益率为3.2%。展望2022年：跨境空运仍然受到疫情反复、国际局势及油价走高等多重因素影响，我们预计供不应求状态或将维持。公司1月成功引入一架全新B777货机投入深圳机场；3月与华贸物流签订战略合作框架协议，合作开发海外回程货源，网络布局有序推进。建议持续关注公司的物流化转型和份额增长。我们维持盈利预测不变，维持跑赢行业评级和26.00元目标价，对应12.3倍2022年市盈率和21.2倍2023年市盈率，20%上行空间。风险中美贸易摩擦，航空燃油价格大幅上涨，公司物流化转型节奏不及预期。