1Q收入超预期，龙头能力凸显

公司基本情况(人民币) 业绩简评 4月28日公司发布2022年一季报，一季度公司实现营收41.4亿元，同比+25.6%，归母净利/扣非归母净利分别同比+3.9%/+12.0%至2.5/2.3亿元，营收超预期。此外公司合同负债与预收款表现优异，Q1末共计19.8亿元，同比增长39.3%，为公司Q2业绩奠定较好基础。 经营分析 1Q收入超预期，零售渠道展现龙头能力：分渠道来看，公司1Q经销/直营/大宗收入分别同比+34.1%/+51.2%/-7.0%至32.2/1.2/6.7亿元，零售渠道依托整装、拎包等渠道的优异拓展，在3月中下旬受到疫情影响的情况下，依然较21年4Q增长进一步提速，展现龙头在零售渠道强劲的份额抢夺能力 。 分产品来看 ， 公司1Q橱/衣 （ 含配套 ）/卫/木收入预计分别+5.1%/+40.9%/+1.2%/+32.3%至13.2/23.2/1.7/2.2亿元，若剔除配套品贡献预计衣柜品类增长仍超30%。公司橱衣综合/独立衣柜/卫浴/木门/欧铂丽店1Q较去年年底分别-10/-58/+5/+1/家，渠道稳步优化，同店持续优异增长体现公司强大的渠道运营能力。 原材料涨价拉低1Q毛利率，费用管控优异：公司2022年1Q毛利率同比-2.5pct至27.7%，主要由于原材料价上涨而公司产品仅去年Q3小幅提价。 费用率方面，公司2022年1Q的期间费用率同比-1.5pct至20.4%，公司规模效应进一步体现，整体管控优异，1Q销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-0.6/-0.4/-0.5pct至9.1%/12.1%/-0.8%。 经营模式持续创新，深挖零售渠道，长期增长可期：公司在信息化、产品、生产、渠道管理赋能等能力显著领先行业的基础上，渠道经营模式不断创新迭代，深挖零售渠道。近期已开始试点与经销商成立合资公司共同推进“定制装修一体化”的大家居新模式，有望进一步提升自身争夺流量入口的能力，夯实自身渠道把控力，助推公司持续提升份额，打开长期成长空间。 盈利预测和投资建议 我们维持此前盈利预测，预计公司22-24年EPS分别为5.09元/6.07元/7.15元，当前股价对应22-24年PE分别为22、18、16倍，维持“买入”评级。 风险提示 新模式拓展不畅；整装渠道竞争加剧；竣工速度不及预期。