2022年一季报点评：高速增长持续，龙头抢占份额

事项： 公司22Q1年营收8.09亿元（+59.32%），归母净利润1.46亿元（+85.74%）； 扣非后1.24亿元（+61.82%）；非经常性损益（2154.86万元）主要包括委托他人投资或管理资产的损益2156.09万元、政府补助615.74万元和持有交易性金融资产等的投资收益187.05万元。毛利率-0.33pct至77.82%；净利率+2.42pct至17.99%。 销售费用率+2.1pct至48.02%；管理费用率（不包含研发费用）-0.41pct至7.58%； 研发费用-0.67pct至3.83%（研发费用为0.31亿元，+35.71%）；财务费用率-0.26pct至-0.44%；期间费用率+0.76pct至58.99%。经营活动净现金流-1.67亿元（-429.12%）。eps(基本)=0.34元(+54.55%)，roe(加权)=3.02%（-3.33pct）。 评论： 扣非业绩略超预期，投资收益增厚业绩。扣非归母净利润增长61.82%至1.24亿元，略超我们此前约55%的预期（超约450万元）。经营业绩以外投资收益超2000万、政府补助616万，归母净利润增速85.74%。疫情影响下3月下旬及月底部分收入确认受影响，而销售费用投放较为正常，销售费用率+2.1pct，如疫情及防疫政策有所恢复，预计全年销售费用率基本持平。经营性净现金流-1.67亿，2021年为11.53亿元，有部分错期。 当前美丽消费板块上市公司Q1增速远超社零中化妆品增速，虽然Q1在美妆行业的销售比例并不高，但我们认为目前正在兑现龙头更强的逻辑：生产、备案注册、原料监管等等方面趋严，直播行业整顿、流量变化，一级产业资金有所退潮等影响下新锐品牌突破变难，从过去单一长板即可向需补短板转变，从易攻难守的劣币驱逐良币转向易守难攻的良币获得更好发展的阶段转变（详见此前《行业变革时代，从有长板→需补短板》报告）。 盈利预测、估值及投资评级。目前疫情反复，防疫政策严格，我们暂不调整此前业绩预测，2022-2024年分别11.95（含非经常）、15.05和18.3亿元（3年业绩符合增速约28.5%）；结合目前市场环境及解禁情况，同时考虑疫情影响下相对较强的业绩刚性，给予2023年约60倍市盈率（3年cagr=28.5%，2倍左右peg），上调目标价至210元，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复不断，消费流量迁移未能及时应对、行业竞争加剧、获客成本急剧提升、新品牌/品类拓展不力等。 主要财务指标