2021年报及2022年一季报点评：组装盈利承压，等待多线业务复苏

证券研究报告·公司点评报告·资讯科技器材(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 比亚迪电子（00285.HK） 2021年报及2022年一季报点评：组装盈利承压，等待多线业务复苏 2022年04月28日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 卞学清 执业证书：S0600121070043 bianxq@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 15.22 一年最低/最高价 13.60/53.70 市净率(倍) 1.17 港股流通市值(百万港元) 34,293.77 基础数据 每股净资产(港元) 10.66 资产负债率(%) 41.65 总股本(百万股) 2,253.20 流通股本(百万股) 2,253.20 相关研究 《比亚迪电子(00285.HK:)：2021年三季报点评：限电、缺芯影响短期业绩，长期成长逻辑依然清晰》 2021-10-31 《比亚迪电子(00285.HK:)：2021年中报点评：电子雾化产品进展顺利，重申北美大客户、智能产品看点》 2021-08-31 《比亚迪电子(00285.HK:)：平台型精密制造领跑者，电子烟即将量产》 2021-06-14 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 89,057 102,566 118,337 127,545 同比 22% 15% 15% 8% 归属母公司净利润（百万元） 2,310 2,428 3,206 4,190 同比 -58% 5% 32% 31% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.03 1.08 1.42 1.86 P/E（现价&最新股本摊薄） 12.47 11.86 8.98 6.88 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公告要点：公司2021年营收890.57亿元，同比增长21.8%，归母净利润23.1亿元，同比下滑57.6%。2022Q1营收20.9亿元，同比增长5.24%，归母净利润1.8亿元，同比下滑77.7%。收入端符合我们预期，利润端低于预期，主要由于公司组装业务下游需求不足，导致稼动率偏低，未能实现较好的毛利率水平。 ◼ 组装业务：关注稼动率恢复情况。2021年全年，公司组装业务实现营收559.77亿元，同比增长79.69%，主要系北美大客户产品开始放量。疫情反复扰动，全球供应链不稳定，缺芯少料情况严峻，客户端产品需求出现较大问题，公司维持低稼动率，导致毛利率未能达到此前预期。一季度表现仍然较弱，展望2022全年，稼动率改善仍需时间，长期看毛利率将修复到合理水平。 ◼ 零部件业务：利润率基本维持，出货量关注行业大盘。2021年全年，公司零部件业务营收156.55亿元，同比下滑10.88%。零部件营收结构基本稳定，整体营收端受到行业大盘需求影响较大，原有安卓客户有一定压力，增量主要来自新客户（联想、谷歌）等的导入。行业整体格局稳定，毛利率远期有望持平。 ◼ 智能产品业务：新型烟草关注海外增量。2021年全年，公司智能产品业务营收124.45亿元，同比增长31.33%。新型烟草业务方面，由于国内市场需求增速趋缓，叠加公司验证进度较慢，整体收入增速表现不及预期。展望2022年，国内电子雾化市场由于口味烟禁令政策，需求不确定性加剧；公司中远期增长需要关注海外进展。2022年，公司HNB整机ODM项目将落地。 ◼ 汽车智能系统业务：新能源车市场维持高增速，配套母公司实现高增长。2021年，公司汽车智能系统业务营收37.7亿元，同比增长107.47%；22Q1维持高增速。公司布局智能驾驶、智能座舱、车载电器、控制器、内外饰件等领域，有望通过深度绑定母公司受益，成为主要增长点。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到组装业务毛利率缓解进展低于预期，手机等消费电子大盘需求较弱，下调2022-23年归母净利润分别为24.3亿元（-20.2亿元）、32.1亿元（-30.9亿元），新增2024年归母净利润预测为41.9亿元，同比分别+5%、+32%、+31%，对应现价（4月27日）PE分别为12倍、9倍、7倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：大客户依赖风险；电子烟业务不及预期风险；电子烟政策风险；智能手机出货量不及预期风险。 -71%-62%-53%-44%-35%-26%-17%-8%1%10%2021/4/272021/8/262021/12/252022/4/25比亚迪电子恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 比亚迪电子三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 27,630 34,003 39,229 44,358 营业总收入 89,057 102,566 118,337 127,545 现金及现金等价物 2,825 5,370 6,311 9,088 营业成本 83,028 95,366 109,629 117,423 应收账款及票据 9,240 13,793 15,215 15,995 销售费用 275 328 379 408 存货 10,567 11,201 13,033 14,057 管理费用 1,041 1,026 1,089 1,173 其他流动资产 4,998 3,639 4,669 5,218 研发费用 3,308 4,103 4,733 5,102 非流动资产 13,545 13,788 13,984 14,142 其他费用 133 0 0 0 固定资产 11,182 11,444 11,659 11,835 经营利润 1,781 1,743 2,507 3,439 商誉及无形资产 399 379 360 342 利息收入 80 76 133 203 其他非流动资产 1,965 1,965 1,965 1,965 利息支出 43 30 50 30 资产总计 41,175 47,790 53,213 58,501 其他收益 648 930 1,001 1,080 流动负债 16,220 20,408 22,624 23,721 利润总额 2,465 2,719 3,591 4,692 短期借款 0 1,500 1,000 500 所得税 155 291 384 502 应付账款及票据 11,724 13,148 15,046 16,216 净利润 2,310 2,428 3,206 4,190 其他 4,496 5,760 6,578 7,006 少数股东损益 0 0 0 0 非流动负债 928 928 928 928 归属母公司净利润 2,310 2,428 3,206 4,190 长期借款 0 0 0 0 EBIT 1,272 1,743 2,507 3,439 其他 928 928 928 928 EBITDA 3,531 4,001 4,811 5,781 负债合计 17,148 21,335 23,551 24,649 毛利率(%) 6.77 7.02 7.36 7.94 股本 4,052 4,052 4,052 4,052 归母净利率(%) 2.59 2.37 2.71 3.29 少数股东权益 0 0 0 0 收入增长率(%) 21.79 15.17 15.38 7.78 归属母公司股东权益 24,027 26,455 29,661 33,851 归母净利润增长率(%) -57.55 5.11 32.06 30.68 负债和股东权益 41,175 47,790 53,213 58,501 EPS-最新股本摊薄(元) 1.03 1.08 1.42 1.86 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 6,335 2,645 2,991 4,727 每股净资产(元) 10.66 11.74 13.16 15.02 投资活动现金流 -3,764 -1,570 -1,499 -1,420 最新发行在外股份（百万股） 2,253 2,253 2,253 2,253 筹资活动现金流 -3,198 1,470 -550 -530 ROIC(%) 4.93 5.99 7.64 9.45 现金净增加额 -641 2,545 942 2,777 ROE-摊薄(%) 9.61 9.18 10.81 12.38 折旧和摊销 2,259 2,258 2,304 2,342 资产负债率(%) 41.65 44.64 44.26 42.13 资本开支 -4,045 -2,500 -2,500 -2,500 P/E（现价&最新股本摊薄） 12.47 11.86 8.98 6.88 营运资本变动 1,137 -1,141 -1,569 -755 P/B（现价） 1.20 1.09 0.97 0.85 数据来源：Wind，东吴证券研究所， 全文如无特殊注，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2022年4月28日的0.84，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业