天味食品22Q1实现开门红，验证全年改善逻辑。2021年实现营收6.29亿元，同比+20.6%，环比显著改善，预计主要得益于：1）春节动销平稳叠加前期渠道库存较低；2）3月部分地区疫情反复刺激居家消费；3）21年经销商体系精简调整后边际改善。分产品看，22Q1火锅调料/中式复调/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱收入分别同比-3%/+45%/-35%/+87%/+35%，火锅调料、香肠腊肉调料主要系高基数拖累。分区域看，22Q1西南/华中/华东收入同比+18%/21%/21%，重点市场回暖是整体改善的主要原因，西北/华北/东北/华南收入同比+24%/43%/-8%/+22%。渠道方面，22Q1直营商超收入同比+91%，预计主要系社区团购冲击边际减弱，定制餐调收入同比+13%，高基数背景下仍实现稳健增长，此外经销渠道显著回暖，22Q1收入同比+23%，经销商数量为3368家，环比-1%，主要系东北、华中市场调整，但核心市场仍在进行渠道网络加密。竞争放缓叠加费用缩减，盈利能力步入改善通道。毛利率：22Q1为36.0%，同比-1.7pct，主要系食用油、辣椒等成本压力持续凸显，但下降幅度环比21Q4缩小，虽然公司11月对少部分产品提价，但难以完全对冲。费用率：22Q1销售费用率13.0%，同比-4.9pct，一方面系竞争边际放缓，公司缩小终端促销投入，另一方面公司改变21年高举高打的战略，开始减小线上费用投放，重点工作在于提升费效率。净利率：2021年为15.9%，同比+0.6pct，主要系小部分产品提价+主动缩减费用对冲成本压力，底部改善显著。我们认为2022年公司基本面延续改善是大概率事件。公司22Q1业绩为验证信号，2022全年重回稳健增长。多重因素趋势向好，22Q1业绩
