证券研究报告 极客点睛 三板免征个税落实，进一步锚定市场预期 ——评财政部落实新三板二级市场交易免征个税 2018年12月7日 赵巧敏（分析师） 李嘉文（研究助理） 电话： 020-88836110 邮箱： zhaoqm@gzgzhs.com.cn li.jiawen1@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310514080001 A1310118080007 事件： 2018年12月7日，财政部网站发布《关于个人转让全国中小企业股份转让系统挂牌公司股票有关个人所得税政策的通知》（后文简称《通知》）。自2018年11月1日（含）起，对个人转让新三板挂牌公司非原始股取得的所得，暂免征收个人所得税。 点评： ⚫ 《通知》以文件形式进一步落实新三板二级市场交易免征个人所得税的安排 2018年年初，多例报道指出国税总局、各地税务部门正在核查新三板股权交易个人所得税，引起了市场对新三板二级市场交易成本的不确定性预期。3月26日，证券时报网刊载的新闻指出，上述地区地税部门表示，接到国家税务总局通知，暂时可以不用缴纳个人所得税。9月6日国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议指出“对个人在二级市场买卖新三板股票比照上市公司股票，对差价收入免征个税”。今日，财政部发布《关于个人转让全国中小企业股份转让系统挂牌公司股票有关个人所得税政策的通知》，以文件形式落实了二级市场交易免征个人所得税的安排。 ⚫ 《通知》的发布进一步锚定市场预期，为二级市场流动性的恢复奠定基础 流动性问题已成为新三板市场的主要问题。当前，新三板市场流动性较低且仍不断下行。2018年1-11月新三板挂牌企业区间换手率仅为3.98%，相对上年同期下降了79.89%。低流动性下，一方面是优质企业未被合理定价，优质企业萌生退意。另一方面是低流动性与优质企业外流降低了市场对投资机构的吸引力，进一步加深了企业融资难以及机构退出难的问题。新三板二级市场的流动性问题辄需解决，而年初的交易税收问题对投资者而言则是一个隐患，限制了投资者的积极性，不利于市场流动性恢复。《通知》的发布在9月6日李克强总理讲话的基础上进一步稳定了投资者对新三板的税收制度预期，免除了投资者对二级市场交易税收的后顾之忧，为后续流动性的恢复奠定了基础。 ⚫ 二级市场交易税收制度向A股靠拢，存量制度不断优化增量改革或亦渐行渐近 近一年以来，新三板市场存量制度持续优化。年初交易、分层、信披新规正式实施，10月26日股转系统出台的三大新制度围绕新三板市场的融资功能、定价功能、资源配置功能作了一定的优化。今日二级市场交易税收落定，意味着新三板二级市场交易的税收制度向A股靠拢，市场制度进一步完善。 今年下半年资本市场的增量改革加速，新三板增量制度改革的政策信号也不断加强。6月25日，五部委发文指引新三板改革方向，表态推动公募入市。股转总经理李明、副总经理隋强多次发声“精细化分层”；8月31日，证监会官网首提“精选层”。一系列政策及讲话使市场提高对新三板市场的政策预期。我们一直认为，流动性是新三板市场发展过程中的主要矛盾。从新三板制度层面看，对于企业的合理分层以及差异化红利制度的落实有助于激活新三板市场流动性，从而形成良性循环。我们期待精选层及相关差异化制度政策能逐步落地，与包括科创板在内的多层次资本市场良好协同，共同服务好民营中小企业、科技创新企业。 风险提示：政策推进不达预期风险、公司治理和规范风险、中小微企业经营波动风险 相关报告 1. 【极客点睛】深化机制改革，推动公募入市——五部委发文指引新三板改革方向——20180626 2. 【极客点睛】期待落实精细化分层，盘活新三板市场——评证监会发文首提“精选层”——20180902 3.股转新政“三把火”，春风又度新三板——20181027 4.【2019年新三板年度策略】“精选层政策”预期与估值共振有望驱动结构性机会——20181107 广证恒生 做中国新三板研究极客 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 3 页 极客点睛 新三板团队介绍： 在财富管理和创新创业的两大时代背景下，广证恒生新三板构建“研究极客+BANKER”双重属性的投研团队，以研究力为基础，为企业量身打造资本运营计划，对接资本市场，提供跨行业、跨地域、上下游延伸等一系列的金融全产业链研究服务，发挥桥梁和杠杆作用，为中小微、成长企业及金融机构提供闭环式持续金融服务。 团队成员： 袁季（广证恒生总经理兼首席研究官）：长期从事证券研究，曾获“世界金融实验室年度大奖—最具声望的100位证券分析师”称号、2015及2016年度广州市高层次金融人才、中国证券业协会课题研究奖项一等奖和广州市金融业重要研究成果奖，携研究团队获得2013年中国证券报“金牛分析师”六项大奖。2014年组建业内首个新三板研究团队，创建知名研究品牌“新三板研究极客”。 赵巧敏（新三板研究总监、副首席分析师）：英国南安普顿大学国际金融市场硕士，8年证券研究经验。具有跨行业及海外研究复合背景，曾获08及09年证券业协会课题二等奖。具有多年A股及新三板研究经验，熟悉一二级资本市场运作，专注机器人、无人机等领域研究，担任广州市开发区服务机器人政策咨询顾问。 温朝会（新三板副团队长）：南京大学硕士，理工科和经管类复合专业背景，七年运营商工作经验，四年市场分析经验，擅长通信、互联网、信息化等相关方面研究。 黄莞（新三板副团队长）：英国杜伦大学金融硕士，具有跨行业及海外研究复合背景，负责教育领域研究，擅长数据挖掘和案例分析。 司伟（新三板高端装备行业负责人）：中国人民大学管理学硕士，理工与经管复合专业背景，多年公募基金从业经验，在新三板和A股制造业研究上有丰富积累，对企业经营管理有深刻理解。 魏也娜（新三板TMT 行业研究员）：金融硕士，中山大学遥感与地理信息系统学士， 3 年软件行业从业经验，擅长云计算、信息安全等领域的研究。 刘锐（新三板医药行业研究员）：中国科学技术大学有机化学硕士，具有丰富的国内医疗器械龙头企业产品开发与管理经验，对医疗器械行业的现状与发展方向有深刻的认识，重点关注新三板医疗器械、医药的流通及服务行业。 胡家嘉（新三板医药行业研究员）：香港中文大学生物医学工程硕士，华中科技大学生物信息技术学士，拥有海外知名实业工作经历，对产业发展有独到理解。重点研究中药、生物药、化药等细分领域。 田鹏（新三板教育行业研究员）：新加坡国立大学应用经济学硕士，曾于国家级重点经济期刊发表多篇论文，具备海外投资机构及国内券商新财富团队丰富研究经历，目前重点关注教育领域。 于栋（新三板高端装备行业研究员）:华南理工大学物理学硕士，厦门大学材料学学士，具有丰富的 一二级研究经验，重点关注电力设备及新能源、新材料方向。 史玲林（新三板大消费行业研究员）：暨南大学资产评估硕士、经济学学士，重点关注素质教育、早幼教、母婴、玩具等消费领域。 李嘉文(新三板主题策略研究员)：暨南大学金融学硕士，具有金融学与软件工程复合背景，目前重点关注新三板投资策略，企业资本规划两大方向。 联系我们： 邮箱：li.jiawen1@gzgzhs.com.cn 电话：020-88832609 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 3 页 极客点睛 广证恒生： 地址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心4楼 电话：020-88836132，020-88836133 邮编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上； 谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%； 中性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动； 回避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。 分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示： 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律法规要求与控股股东（广州证券股份有限公司）各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度，有效隔离内幕信息和敏感信息。在此前提下，投资者阅读本报告时，我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。法律法规政策许可的情况下，我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息。本报告版权归广州广证恒生证券研究所有限公司所有。未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广州广证恒生证券研究所有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 市场有风险，投资需谨慎。