2021年报一季报点评：业绩持续高增长，特种IC维持高景气度

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 紫光国微（002049.SZ）2021年报&2022一季报点评 业绩持续高增长，特种IC维持高景气度 2022年04月27日 [Table_Author] 分析师：方竞 分析师：李少青 执业证号：S0100521120004 执业证号：S0100522010001 电话：15618995441 电话：18616987704 邮箱：fangjing@mszq.com 邮箱：lishaoqing@mszq.com [Table_Summary]  事件：紫光国微4月26日发布2022年一季报，公司2022年第一季度实现收入13.41亿元（YoY+40.83%，QoQ-13.61%），实现归母净利润5.31亿元（YoY+63.91%，QoQ+6.9%）， 实 现 扣 非 后 归 母 净 利 润5.08亿元（YoY+64.76%，QoQ+16.15%）。 此外，公司4月21日发布2021年年报，2021年公司实现营收53.42亿元（YoY+63.35%），实现归母净利润19.54亿元（YoY+142.28%），实现扣非后归母净利润17.96亿元（YoY+158.1%）。  多产品线协同发展，盈利能力稳步提升。2021年-2022年Q1，公司集成电路产品结构和业务布局持续优化，加之产业链下游需求旺盛，各产业公司全力保障订单交付，实现了营业收入及净利润的大幅增长，盈利能力也稳步提升。2021年公司实现毛利率59.48%，同比提升7.15pct，2022Q1公司毛利率继续改善，22Q1实现毛利率63.89%（YoY+9.9pct，QoQ+5.38pct）。 分产品来看，2021年公司智能安全芯片实现营收16.64亿元（YoY+22.11%），实现毛利率31.17%，同比大幅改善6.34pct，主要系公司产品布局进一步完善，积极拓展海外市场等；公司特种集成电路实现收入33.64亿元（YoY+101.08%），毛利率77.20%（YoY-2.44pct），营收高速增长主要系特种IC行业持续高景气度，毛利率稳定在较高水平；晶体元器件实现营收2.71亿元（YoY+37.6%），毛利率20.82%（YoY+1.07pct）。  特种集成电路持续高景气度，国微电子国内特种IC领军企业。国微电子是国内特种集成电路细分领域的龙头企业，另外参股子公司紫光同创是国内FPGA龙头供应商。国微电子技术水平处于国内领先地位，目前已形成微处理器、可编程器件、存储器、网络及接口、模拟器件、ASIC/SoPC等七大系列产品，近500个品种，核心产品在相关领域得到广泛应用。2021年，特种集成电路下游需求爆发，整体产能承压，公司积极协调资源保障订单交付，实现了业绩高速增长。同时，公司围绕市场需求，持续开展芯片核心技术攻关，数百种系列化产品持续迭代，电源管理芯片不断丰富，市场份额不断扩大；2x纳米FPGA系列产品逐步成为主流产品，新一代SoPC芯片开发顺利。展望未来，我国特种装备进入放量建设期，特种集成电路作为特种装备、信息化装备的基础，国产化需求日益旺盛，双重因素将共同带动国微电子保持高速增长。 此外，在普通产品领域，公司参股子公司紫光同创2021年实现收入7.82亿元（YoY+232.89%）。2021年公司大规模FPGA顺利实现量产出货，中小规模FPGA产品型号谱系进一步完善，公司产品总发货量实现翻倍增长，在视频图像处理、工控和消费市场领域取得了发货量和营收的全面快速增长。公司第一代SoPC系列产品研发进展顺利，第二代面向人工智能和机器视觉等领域的SoPC [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 163.0元 [Table_docReport] 紫光国微(002049)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 也已启动研发，未来有望引领FPGA国产替代浪潮。  智能安全芯片业务持续增长，可转债募投项目聚焦高端安全芯片和车载控制器芯片。同芯微作为国内智能安全芯片龙头企业，公司SIM卡芯片业务在中国和全球的市场占有率均名列前茅，在金融IC卡芯片、新一代交通卡芯片、以及身份证读头、POS机SE芯片市场份额均为国内领先。2021年，公司第二代居民身份证和电子旅行证件等证照类产品稳定供应，身份识别安全产品相关新应用项目正在积极推进中。在电信SIM卡方面，公司通过完整的产品布局，为全球电信SIM卡芯片市场提供了丰富的产品选型，海外市场份额持续提升。金融支付安全产品方面，公司在国内银行IC卡芯片市场份额进一步提升，同时积极拓展海外市场，实现多个国家地区批量发卡。在社保卡市场上，公司积极推进第三代社保卡的工作，在多个项目中取得突破，发货量大幅增长。同时，公司积极拓展物联网和车联网应用场景，车规级安全芯片方案实现在多个车企批量商用。 此外，公司2021年顺利完成可转债发行工作，募集资金15亿元，用于“新型高端安全系列芯片研发及产业化项目”、“车载控制器芯片研发及产业化项目”和补充流动资金，缓解了上市公司的流动性压力，助力打造新的业务增长点，推动公司可持续发展。  投资建议：预计公司22/23/24年归母净利润至30/41.29/55.35亿元，对应现价PE分别为33/24/18倍，公司是国内领先特种集成电路平台型企业，未来几年将深度受益于特种集成电路放量和国产替代需求增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：下游市场需求波动的风险；上游供应波动的风险；市场竞争加剧的风险；新产品研发进展不及预期的风险；吸引人才和保持创新能力的风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,342 7,638 10,318 13,492 增长率（%） 63.4 43.0 35.1 30.8 归属母公司股东净利润（百万元） 1,954 3,000 4,129 5,535 增长率（%） 142.3 53.6 37.6 34.1 每股收益（元） 3.22 4.94 6.80 9.12 PE 51 33 24 18 PB 13.7 9.9 7.2 5.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年04月26日收盘价） 紫光国微(002049)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图1：紫光国微季度营收和净利情况 图2：紫光国微季度利润率情况 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图3：紫光国微季度费用率情况 图4：紫光国微季度研发费用情况 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 -100%0%100%200%300%400%051015201Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22营业收入（亿元）归母净利（亿元）归母净利YOY0%20%40%60%80%毛利率（%）净利率（%）0%5%10%15%20%销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）0%5%10%15%20%00.511.522.531Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22研发费用（亿元）研发费用率（%） 紫光国微(002049)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图5：紫光国微经营性现金流流入情况 图6：紫光国微经营性净现金流情况 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图7：紫光国微应收账款和周转天数情况 图8：紫光国微存货和周转天数情况 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 05101520251Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22营业收入（亿元）经营性现金流流入（亿元）-505101Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22净利润（亿元）经营性净现金流（亿元）0501001502002500102030401Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22应收账款（亿元）周转天数（天，右轴）050100150200250300350024681012141Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22存货（亿元）周转天数（天，右轴） 紫光国微(002049)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 5,342 7,638 10,318 13,492 成长能力（%） 营业成本 2,165 2,968 3,827 4,848 营业收入增长率 63.35 42.98 35.08 30.76 营业税金及附加 50 69 93 121 EBIT增长率 101.18 53.78 37.38 34.32 销售费用 244 339 464 607 净利润增长率 142.28 53.55 37.62 34.05 管理费用 223 306 413 540 盈利能力（%） 研发费用 632 764 1,135 1,484 毛利率 59.48 61.14 62.91 64.07 EBIT 2,076 3,193 4,386 5,892 净利润率 37.14 39.87 40.62 41.65 财务费用 19 26 31 39 总资产收益率ROA 16.85 20.49 21.04 21.49 资产减值损失 -10 -23 -11 -10 净资产收益率ROE 26.97 30.17 30.20 29.59 投资收益 71 92 124 162 偿债能力 营业利润 2,141 3,312 4,571 6,139 流动比率 3.35 3.80 3.79 4.15 营业外收支 35 35 35 35 速动比率 2.74 3.18 3.17 3.51 利润总额 2,176 3,347 4,606 6,174 现金比率 1.20 1.25 1.22 1.52 所得税 192 301 415 556 资产负债率（%） 37.10 31.44 29.52 26.43 净利润 1,984 3,046 4,192 5,619 经营效率 归属于母公司净利润 1,954 3,000 4,129 5,535 应收账款周转天数 162.07 162.57 170.17 164.93 EBITDA 2,258 3,380 4,590 6,101 存货周转天数 206.24 185.99 200.26 197.50 总资产周转率 0.46 0.52 0.53 0.52 资产负债表（百万元） 20