证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 轻工制造 2022年04月27日 电子烟行业重大事项点评 推荐 （维持） 首款陶瓷芯换弹产品过会PMTA+监管出清 通配产品，思摩尔国际直接受益 事项：  4月27日，美国FDA批准NJOY Ace换弹设备及三款配套烟草风味烟弹（薄荷醇口味仍在考虑、其他风味获MDO）。4月26日，国家烟草专卖局发布《电子烟产品技术审评办事须知》 评论：  NJOY情况梳理：公司成立于 2006 年，为美国最大的独立雾化电子烟公司之一（非传统卷烟公司），市场布局美国、爱尔兰、加拿大、英国。于美国市场仅销售NJOY Ace一款产品，品牌份额3.2%，仅次于Juul（35.7%），Vuse（33.9%）。  首款陶瓷芯换弹产品或批，市场指导意义重大。过去FDA批准的Vuse及Logic品牌产品均为早期的、旋钮式的雾化电子烟，非严格定义中的换弹品类，且为棉芯。4月8日Blu旗下myblu Device获MDO，引起市场对尼古丁传输能力更强的换弹产品审核的担忧。NJOY Ace为首款过会的换弹式产品，为陶瓷芯（思摩尔独供）。同时，NJOY份额第三，具备一定市场影响，更突出FDA本次行动的指导意义，印证监管部门对产品减害性认可的同时，亦打消市场对换弹类的悲观预期，我们对同样基于思摩尔Feelm技术的Vuse Alto产品审核情况保持乐观。  监管出清通配产品，推动内销市场份额集中。《电子烟产品技术审评办事须知》提出“新增全新烟弹申请时，需填报适配产品，可选择自有产品或非自有产品；适配非自有产品时，需上传被许可授权书”。通配产品仿造高市占率品牌烟弹，无需市场培育，产品通过微商等非官方渠道，直接流向成熟客户。其产品质量稳定性差，价格低廉，对头部品牌造成较大影响。监管出台后，未来全流程监管下，相关问题预计得到彻底解决，推动低劣产品出清，维系市场秩序，保持大品牌权益，格局或进一步向头部企业集中。  内外销双重利好，推荐思摩尔国际。外销方面，NJOY过会有望直接推动换弹市场复苏，且在合成尼古丁纳入监管后，大量不合规的一次性小烟或陆续退出市场，加速合规的换弹类份额提升。内销方面，政策对通配烟弹做出明确规管，低劣产品被动出清，推动市场良性竞争，催化份额集中。推荐为头部品牌Vuse、Njoy、悦刻提供换弹产品的电子烟制造龙头思摩尔国际。  风险提示：行业竞争加剧、原材料大幅上涨等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价 （港元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 评级 思摩尔国际 16.14 0.64 0.84 1.04 21.1 16.1 13.0 3.5 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：最新股价为4月26日收盘价 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 145 0.02 总市值(亿元) 7,653.32 0.98 流通市值(亿元) 6,165.23 1.06 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -18.6% -22.4% -27.9% 相对表现 -9.2% 1.3% -2.4% 相关研究报告 《轻工制造行业周报（20220418-20220422）：重点关注一季报超预期标的》 2022-04-25 《轻工制造行业周报（20220411-20220415）：一文看懂电子烟政策落地的影响》 2022-04-18 《轻工制造行业周报（20220404-20220408）：帝国品牌品折戟PMTA，凸显研发制造关健性》 2022-04-10 -28%-17%-5%6%21/0421/0721/0921/1122/0222/042021-04-27~2022-04-26轻工制造沪深300华创证券研究所 电子烟行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：刘佳昆 英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券。水晶球入围核心成员。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴菲菲 哈尔滨工业大学硕士，曾任职于湘财证券研究所。2021年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 蔡依林 销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 程婧斐 销售经理 010-66500681 chengjingfei@hcyjs.com 顾翎蓝 销售助理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 段佳音 资深销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 包青青 高级销售经理 0755-82756805 baoqingqing@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com 张嘉慧 销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 邓洁 销售经理 0755-82756803 dengjie@hcyjs.com 王春丽 销售助理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 周玮 销售助理 zhouwei@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 曹静婷 销售副总监 021-20572551 caojingting@hcyjs.com 官逸超 销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 资深销售经理 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 高级销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 李凯 资深销售经理 021-20572554 likai@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 柯任 高级销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 邵婧 高级机构销售 021-20572560 shaojing@hcyjs.com 蒋瑜 销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 电子烟行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 施嘉玮 销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 王世韬 销售助理 wangshitao1@hcyjs.com 朱涨雨 销售助理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 销售助理 likaiyue@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 销售总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 高级销售经理 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 高级销售经理 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 王卓伟 销售助理 0755—82756805 wangzhuowei@hcyjs.com 电子烟行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真：010-66500801 传真：0755-82027731 传真：