高基数下保持快速增长，投入加大拉低表观利润

医药 2022年04月27日 皓元医药(688131.SH) 高基数下保持快速增长，投入加大拉低表观利润 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司季报点评 推荐（维持） 04月26日：128.61元 主要数据 行业 医药 公司网址 www.chemexpress.com.cn 大股东/持股 上海安戌信息科技有限公司/32.93% 实际控制人 高强,郑保富 总股本(百万股) 74 流通A股(百万股) 16 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 96 流通A股市值(亿元) 21 每股净资产(元) 25.29 资产负债率(%) 24.3 行情走势图 证券分析师 倪亦道 投资咨询资格编号 S1060518070001 021-38640502 NIY IDAO242@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 Y EY IN757@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年一季报：Q1实现营收3.00亿元（+33.02%），实现归属净利润6233.88万元（+15.06%），扣非后归属净利润为5880.27万元（+9.97%）。符合预期。 平安观点：  Q1实现快速增长，投入加大拉低利润增速 2021Q1公司难仿药业务存在验证批次的集中交付，实现收入2.26亿元，占全年收入超过23%。在相对较高的基数下，2022Q1公司仍实现33.02%的增长，同时整体毛利率较高，达到57.48%（+3.53pp），估计公司前端高毛利率的分子砌块和工具化合物业务取得了理想增长。 为匹配各细分业务的快速扩张，公司继续加大推广、研发力度，招募更多人才并实行了股权激励。受投入加大影响，公司报告期内费用率均有提升。其中销售费用率为6.63%（+1.16pp），管理费用率为12.27%（+4.12pp），研发费用率为11.16%（+3.11pp）。剔除费用率中的激励摊销因素，估计扣非归属净利润增速在16%以上。  积极应对疫情影响，新订单、新产能持续推进 近期国内各地新冠疫情有所反复，对企业的开工、物流等造成一定程度的负面影响。公司积极应对变化，通过部分员工驻点职场等方式减轻上海实验室受到的影响。如果国内后续疫情能在较短时间内得到改善，公司有望较快实现业务追赶，避免对全年增长产生明显影响。 公司在订单承接、产能建设方面马不停蹄。疫情期间订单数量、金额进一步增长。新建实验室、工厂即将陆续落地，其中合肥、烟台实验室目前处于部分运营状态，预计上半年能全面投入使用。马鞍山的ADC产线和工厂也会在6-8月陆续启用，进一步提升公司后端业务自有产能。  维持“推荐”评级。公司业务量充足，正积极追加投入提升各业务供应能力，短期费用率上升属于建设期的正常情况，继续看好公司后续发展。维持2022-2024年EPS为3.64、5.66、8.53元的预测，维持“推荐”评级。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 635 969 1,466 2,202 3,306 YOY(%) 55.3 52.6 51.2 50.2 50.1 净利润(百万元) 128 191 271 421 634 YOY(%) 74.9 48.7 41.8 55.4 50.7 毛利率(%) 56.7 54.1 52.9 52.0 51.7 净利率(%) 20.2 19.7 18.5 19.1 19.2 ROE(%) 24.3 10.5 12.9 16.7 20.1 EPS(摊薄/元) 1.73 2.57 3.64 5.66 8.53 P/E(倍) 74.4 50.1 35.3 22.7 15.1 P/B(倍) 18.1 5.2 4.6 3.8 3.0 证券研究报告 皓元医药·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4  风险提示：若不能满足客户需求，公司可能丢失订单甚至丢失客户；药物的研发、销售存在不确定性，若进度低于预期，可能影响公司盈利；高速扩张期时若公司管理能力提升跟不上节奏，可能影响运营质量。 皓元医药·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,590 1,916 2,481 3,395 现金 1,037 1,070 1,191 1,451 应收票据及应收账款 151 217 326 489 其他应收款 9 20 29 44 预付账款 11 16 24 36 存货 352 570 874 1,320 其他流动资产 30 25 37 55 非流动资产 794 857 931 983 长期投资 70 68 66 66 固定资产 404 500 607 676 无形资产 41 42 44 46 其他非流动资产 279 247 215 195 资产总计 2,385 2,774 3,412 4,378 流动负债 322 470 718 1,083 短期借款 6 0 0 0 应付票据及应付账款 206 264 405 612 其他流动负债 109 206 313 471 非流动负债 226 197 168 136 长期借款 165 136 107 75 其他非流动负债 61 61 61 61 负债合计 548 667 885 1,219 少数股东权益 14 13 12 11 股本 74 74 74 74 资本公积 1,326 1,326 1,326 1,326 留存收益 422 692 1,113 1,748 归属母公司股东权益 1,822 2,093 2,514 3,148 负债和股东权益 2,385 2,774 3,412 4,378 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 58 192 297 410 净利润 191 270 420 633 折旧摊销 51 55 66 63 财务费用 6 4 2 -0 投资损失 0 0 1 -1 营运资金变动 -220 -139 -195 -289 其他经营现金流 29 2 3 4 投资活动现金流 -306 -120 -144 -118 资本支出 261 120 142 115 长期投资 -20 0 0 0 其他投资现金流 -547 -240 -286 -233 筹资活动现金流 1,007 -39 -31 -32 短期借款 -71 -6 0 0 长期借款 165 -29 -29 -32 其他筹资现金流 913 -4 -2 0 现金净增加额 752 32 121 260 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 969 1,466 2,202 3,306 营业成本 445 690 1,057 1,597 税金及附加 3 4 7 10 营业费用 70 98 143 208 管理费用 114 191 264 390 研发费用 103 147 220 347 财务费用 6 4 2 -0 资产减值损失 -29 -35 -44 -51 信用减值损失 -4 -6 -8 -9 其他收益 15 19 26 33 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 -0 0 -1 1 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 营业利润 210 311 483 728 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 0 1 1 1 利润总额 210 310 482 728 所得税 19 40 63 95 净利润 191 270 420 633 少数股东损益 -0 -1 -1 -1 归属母公司净利润 191 271 421 634 EBITDA 267 369 551 791 EPS（元） 2.57 3.64 5.66 8.53 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力 营业收入(%) 52.6 51.2 50.2 50.1 营业利润(%) 41.1 48.1 55.4 50.9 归属于母公司净利润(%) 48.7 41.8 55.4 50.7 获利能力 毛利率(%) 54.1 52.9 52.0 51.7 净利率(%) 19.7 18.5 19.1 19.2 ROE(%) 10.5 12.9 16.7 20.1 ROIC(%) 52.7 25.7 32.0 38.2 偿债能力 资产负债率(%) 23.0 24.1 26.0 27.8 净负债比率(%) -47.1 -44.3 -42.9 -43.5 流动比率 4.9 4.1 3.5 3.1 速动比率 3.7 2.8 2.2 1.8 营运能力 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.8 应收账款周转率 6.5 7.0 7.0 7.0 应付账款周转率 2.4 3.3 3.3 3.3 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 2.57 3.64 5.66 8.53 每股经营现金流(最新摊薄) 0.78 2.58 3.99 5.52 每股净资产(最新摊薄) 24.51 28.16 33.82 42.35 估值比率 P/E 50.1 35.3 22.7 15.1 P/B 5.2 4.6 3.8 3.0 EV/EBITDA 66.4 23.8 15.8 10.8 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推 荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间） 中 性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回 避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中 性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间） 弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示：