高基数和费用会计处理拉低利润增速，全年仍然高增长
生物医药 2016年08月07日 昆药集团 (600422) 高基数和费用会计处理拉低利润增速，全年仍然高增长 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司事项点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：14.22元 主要数据 行业 生物医药 公司网址 www.kpc.com.cn 大股东/持股 华方医药科技/29.79% 实际控制人/持股 汪力成/% 总股本(百万股) 789 流通A股(百万股) 681 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 112.15 流通A股市值(亿元) 96.87 每股净资产(元) 8.62 资产负债率(%) 33.40 行情走势图 相关研究报告 《昆药集团*600422*布局康复医疗迈出坚实一步，完善心脑血管产业生态》 2016-08-04 《昆药集团*600422*口服中药和特色化药高增长，慢病管理战略不断推进》 2016-04-29 证券分析师 魏巍 投资咨询资格编号 S1060514110001 021-20632019 WEIWEI093@PINGAN.COM.CN 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757@PINGAN.COM.CN 研究助理 倪亦道 一般从业资格编号 S1060116040040 021-38640502 NIYIDAO242@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 公司公布2016年中报业绩快报，报告期内实现营业收入、归属上市公司股东净利润分别为25亿元、2.48亿元，分别同比增长14.23%、12.24%，符合预期。 平安观点： 口服中药和特色化药保持高增长，高基数和费用会计处理因素拉低表观利润增速，全年业绩仍然高增长。1、以血塞通软胶囊为代表的口服中药以及天眩清等特色化药，符合当前的医保趋势以及一致性评价政策，预计继续保持25-30%的高增长，未来仍有上升的空间；2、由于去年高基数，以及一致性评价费用未作资本化处理原因，导致当期费用率较高，拉低表观利润增速，我们预计，一致性评价费用将在年底作资本化处理，全年业绩增速仍在20%以上。 强化大病、慢病精准治疗战略，完善心脑血管产业生态。1、实施国际化大品种战略：1）不断丰富心脑血管产品梯队：三七（血塞通软胶囊有望FDA认证）、天麻等创新植物药将成为重点品种；2）在研品种聚焦糖尿病、肿瘤、痛风等：包括生物药（GLP-1、糖针胶囊）等；2、心脑血管产业链向医疗服务下游延伸，我们认为布局康复医疗，有利于加强心脑血管产品销售终端覆盖，有效提升慢病领域药品供应的综合实力；3、线上线下医疗布局同时推进：1）已快速切入至互联网医疗：参股专注于“医+患”的橙医生和专注于“医+医”的“医学V直播”，将牢固医生社群，丰富慢病管理生态圈；2）术后护理、康复等特色医疗已在南京落地，未来有望加快推进步伐。 投资建议：专注打造慢病管理体系，着力布局特色医疗领域，维持“强烈推荐”评级。企业家二代走到前台将确保公司慢病管理以及特色医疗战略落地，新任总裁将深化核心管理团队的国际化构建，同时海内外幵购有望加快步伐。我们预计公司未来三年将保持25%以上的增长，2016-18年EPS分别为0.70、0.88、1.09元，对应16年PE仅为20倍，具有较强的安全边际，同时兼具进攻性。 风险提示：药品市场推广低于预期和降价风险，新药研収进度低于预期，外延扩张进度低于预期。 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 4121 4916 5841 6886 8158 YoY(%) 15.0 19.3 18.8 17.9 18.5 净利润(百万元) 292 421 553 693 856 YoY(%) 26.2 44.0 31.3 25.4 23.5 毛利率(%) 29.9 34.5 33.8 33.9 34.1 净利率(%) 7.1 8.6 9.5 10.1 10.5 ROE(%) 15.0 12.9 14.7 15.6 16.1 EPS(摊薄/元) 0.37 0.71 0.70 0.88 1.09 P/E(倍) 38.4 20.0 20.3 16.2 13.1 P/B(倍) 5.8 3.4 2.9 2.5 2.1 -40%-20%0%20%40%Aug-15Nov-15Feb-16May-16昆药集团 沪深300 证券研究报告 昆药集团﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 3 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 3000 3495 4245 5081 现金 747 1656 2042 2553 应收账款 635 728 879 1024 其他应收款 137 174 193 242 预付账款 108 107 146 153 存货 616 695 849 973 其他流动资产 1373 831 985 1109 非流动资产 1948 1655 1783 1892 长期投资 37 67 97 127 固定资产 621 705 777 836 无形资产 335 372 407 441 其他非流动资产 954 511 501 489 资产总计 4948 5150 6028 6974 流动负债 1163 997 1215 1383 短期借款 183 0 0 0 应付账款 314 373 436 520 其他流动负债 667 623 779 864 非流动负债 449 270 220 120 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 449 270 220 120 负债合计 1612 1267 1435 1503 少数股东权益 24 41 63 89 股本 394 789 789 789 资本公积 1809 1394 1389 1384 留存收益 1106 1659 2352 3208 归属母公司股东权益 3312 3842 4530 5381 负债和股东权益 4948 5150 6028 6974 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 477 1034 655 825 净利润 431 553 693 856 折旧摊销 81 90 112 136 财务费用 20 3 -16 -21 投资损失 -14 -15 -15 -15 营运资金变动 -529 386 -141 -158 其他经营现金流 487 17 21 26 投资活动现金流 -1821 180 -230 -230 资本支出 -71 -250 -250 -250 长期投资 -39 0 0 0 其他投资现金流 -1712 430 20 20 筹资活动现金流 1398 -306 -39 -84 短期借款 78 -183 0 0 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 53 394 0 0 资本公积增加 962 -417 -5 -5 其他筹资现金流 305 -101 -34 -79 现金净增加额 54 908 386 511 利润表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 4916 5841 6886 8158 营业成本 3220 3867 4555 5378 营业税金及附加 36 39 47 57 营业费用 882 957 1121 1325 管理费用 294 316 351 394 财务费用 18 3 -16 -21 资产减值损失 14 10 10 10 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 14 15 15 15 营业利润 465 664 833 1030 营业外收入 46 15 15 15 营业外支出 6 2 2 2 利润总额 506 677 846 1043 所得税 75 107 131 160 净利润 431 570 715 883 少数股东损益 10 17 21 26 归属母公司净利润 421 553 693 856 EBITDA 560 757 929 1145 EPS（元） 0.71 0.70 0.88 1.09 主要财务比率 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 成长能力 营业收入(%) 19.3 18.8 17.9 18.5 营业利润(%) 37.1 42.7 25.4 23.7 归属于母公司净利润(%) 44.0 31.3 25.4 23.5 获利能力 毛利率(%) 34.5 33.8 33.9 34.1 净利率(%) 8.6 9.5 10.1 10.5 ROE(%) 12.9 14.7 15.6 16.1 ROIC(%) 31.5 24.1 32.3 35.3 偿债能力 资产负债率(%) 32.6 24.6 23.8 21.6 净负债比率(%) 8.5 9.9 -12.8 -13.8 流动比率 2.6 3.5 3.5 3.7 速动比率 2.0 2.8 2.8 3.0 营运能力 总资产周转率 1.2 1.2 1.2 1.3 应收账款周转率 8.8 8.6 8.6 8.6 应付账款周转率 16.7 17.0 17.0 17.1 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.71 0.70 0.88 1.09 每股经营现金流(最新摊薄) 1.21 1.31 0.83 1.05 每股净资产(最新摊薄) 4.2 4.9 5.7 6.8 估值比率 P/E 20.0 20.3 16.2 13.1 P/B 3.4 2.9 2.5 2.1 EV/EBITDA 26.3 12.6 9.8 7.4 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅
