低基数下收入高增符合预期，销售投入加大彰显扩张决心

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 食品饮料 [Table_StockInfo] 巴比食品(605338) 买入 2021年一季报点评 （维持评级） 食品 2021年04月30日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 248/62 总市值/流通(百万元) 9,347/2,337 上证综指/深圳成指 3,457/14,398 12个月最高/最低(元) 56.67/15.26 相关研究报告： 《巴比食品-605338-2020年年报点评：Q4加强费用管控，全年利润增速超预期为正》 ——2021-04-28 《巴比食品-605338-深度报告：迈开全国扩张步伐的中式早餐龙头》 ——2021-02-02 证券分析师：陈青青 电话： 0755-22940855 E-MAIL： chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520110001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 低基数下收入高增符合预期，销售投入加大彰显扩张决心  低基数下一季度收入高增符合预期，扣非后净利润同比扭亏 公司2021年一季度实现营收2.53亿元（+131.80%），主要系20年同期收入低基数影响。我们预估公司每年Q1收入约占全年收入的比例在18%左右，21年一季度收入水平符合预期，2019Q1-2021Q1的CAGR约为13%。公司21年一季度实现归母净利润0.14亿元（+3.41%），扣非后归母净利润为0.13亿元，20年同期剔除政府补助0.17亿元等营业外收入后，扣非归母净利润为-54万元，同比实现扭亏。  后疫情时代大力投放销售费用，彰显公司加速业务扩张决心 费用方面，公司一季度大力加大广告投入，销售费用绝对值同比增加295.98%，销售费率达11.95%（+4.95pcts），较往年各季度水平均明显上升；管理费率为7.28%（-7.67pcts），恢复正常水平；财务费率为-4.42%（-0.42pcts），主要为银行存款增加带来的利息收入；研发费率为0.19%（-0.28pcts），费用绝对值略微提升。公司一季度毛利率22.69%（+3.48pcts），净利率受费率影响为5.42%（-6.70pcts）。公司于一季度大力开展业务宣传，如考虑会计准则变化影响销售费率提升更为明显，彰显公司21年加速业务扩张的决心。  产能释放缓解产能利用率压力，资本并购助力公司加速扩张 公司上海工厂扩建项目预计将在21年5月投产，南京新建工厂项目预计将在22年末投产，华东地区产能压力将得到有效缓解（目前上海工厂产能利用率为110%），为公司业务业务扩张提供产能支撑。与此同时，公司在华中新市场并购现有连锁品牌好礼客的项目按原定计划将于21年Q2正式启动，领先行业走上资本整合快速扩张的道路。模式跑通后可在全国复制，助力公司全国化扩张提速，建议持续关注。  风险提示：宏观经济风险，门店扩张不及预期，国内疫情反复  投资建议：维持“买入”评级 公司销售费用提升带来的效益料将在未来业务扩张中逐步显现，预计公司21-23年归母净利润为2.10/2.61/3.42亿元，摊薄EPS为0.85/1.05/1.38元，当前股价对应PE为50/41/31x，维持买入评级。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,777 975 1,257 1,594 2,021 (+/-%) 8.3% -8.4% 28.9% 26.8% 26.8% 净利润(百万元) 930 175 210 261 342 (+/-%) 19.5% 13.4% 19.6% 24.2% 31.4% 摊薄每股收益(元) 1.16 0.71 0.85 1.05 1.38 EBIT Margin 31.7% 15.5% 18.5% 18.7% 19.8% 净资产收益率(ROE) 19.6% 10.7% 11.4% 12.4% 14.0% 市盈率(PE) 37.1 60.1 50.2 40.5 30.8 EV/EBITDA 27.2 62.6 41.4 32.1 24.3 市净率(PB) 7.27 6.45 5.72 5.01 4.31 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.04.0O/20D/20F/21A/21巴比食品沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：公司21年Q1收入增速131.80%，符合预期 图2：公司21年Q1利润增速为3.43% 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司21年Q1毛利率为22.69%，净利率为5.42% 图4：公司21年Q1销售费率大幅提升至11.95% 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 股票代码 简称 PE（TTM） 总市值（亿元） EPS PE 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 603345.SH 安井食品 98.1 592 2.55 3.35 4.40 75.60 72.37 55.03 603517.SH 绝味食品 60.8 531 1.15 1.67 2.11 67.29 52.37 41.41 平均 79.45 561.5 1.85 2.51 3.255 71.445 62.37 48.22 605338.SH 巴比食品 58.6 85 0.71 0.85 1.05 60.1 50.2 40.5 资料来源：wind一致预期，国信证券经济研究所整理 20.40%14.27%7.45%-8.35%131.80%-50%0%50%100%150%02004006008001,0001,20020172018201920202021Q1营业收入（百万元）同比增速（%）27.37%7.93%13.41%3.43%0%5%10%15%20%25%30%05010015020020172018201920202021Q1归母净利润（百万元）同比增速（%）31.51%33.34%33.11%27.90%22.69%12.99%14.43%14.47%17.96%5.42%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20172018201920202021Q1毛利率（%）净利率（%）7.72%8.83%9.00%4.91%11.95%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20172018201920202021Q1销售费率管理费率财务费率研发费率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 1399 1373 1543 1897 营业收入 975 1257 1594 2021 应收款项 53 55 65 78 营业成本 703 842 1042 1299 存货净额 37 34 42 52 营业税金及附加 7 10 13 16 其他流动资产 13 13 16 20 销售费用 48 88 135 172 流动资产合计 1503 1475 1666 2047 管理费用 66 84 106 133 固定资产 359 532 692 742 财务费用 (23) (35) (36) (43) 无形资产及其他 52 50 48 46 投资收益 2 1 1 1 投资性房地产 77 77 77 77 资产减值及公允价值变动 29 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 (1) 0 0 0 资产总计 1991 2134 2483 2911 营业利润 204 268 336 445 短期借款及交易性金融负债 0 0 0 0 营业外净收支 29 11 11 11 应付款项 137 109 133 166 利润总额 233 279 347 456 其他流动负债 187 149 213 267 所得税费用 58 70 87 114 流动负债合计 324 258 346 433 少数股东损益 (0) (0) (0) (1) 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 175 210 261 342 其他长期负债 32 32 32 32 长期负债合计 32 32 32 32 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 356 290 378 465 净利润 175 210 261 342 少数股东权益 1 0 (0) (1) 资产减值准备 (0) 0 0 0 股东权益 1634 1844 2104 2447 折旧摊销 23 29 42 52 负债和股东权益总计 1991 2134 2483 2911 公允价值变动损失 (29) 0 0 0 财务费用 (23) (35) (36) (43) 关键财务与估值指标 2020 2021E 2022E 2023E 营运资本变动 105 (64) 67 60 每股收益 0.71 0.85 1.05 1.38 其它 (0) (0) (1) (1) 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流 274 174 370 454 每股净资产 6.59 7.44 8.49 9.87 资本开支 (147) (200) (200) (100) ROIC 10% 15% 28% 35% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 11% 11% 12% 14% 投资活动现金流 (147) (200) (200) (100) 毛利率 28% 33% 35% 36% 权益性融资 759 0 0 0 EBIT Margin 16% 19% 19% 20% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 18% 21% 21% 22% 支付股利、利息 0 0 0 0 收入增长 -8% 29% 27% 27% 其它融资现金流 26 0 0 0 净利润增长率 13% 20% 24% 31% 融资活动现金流 784 0 0 0 资产负债率 18% 14% 15% 16% 现金净变动 912 (26) 170 354 息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%