新游稳健储备多元，出海夯实第二曲线

134670 评级： 增持 ►事件概述 2022年4月25日晚间，三七互娱发布2021年度报告及2022年第一季度业绩预告。2021年，公司实现营收162.16亿元，同比上升12.62%；归母净利润28.76亿元，同比上升4.15%，扣非归母净利润26.27亿元，同比上升9.82%。2021年Q4单季度实现营收41.06亿元，同比上升32.01%，归母净利润11.54亿元，同比上升130.54%，扣非归母净利润11.08亿元，同比上升151.26%。2022年Q1预计实现归母净利润7.4-7.7亿元，同比增长533.71%至559.40%；扣非归母净利润7.4-7.7亿元，同比增长19,202.17%-19,984.69%。 ►精品新游利润释放，储备多元化后续有力 2021年度，公司手游业务实现营收153.64亿元，同比增长15.55%，国内新游《斗罗大陆:魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》流水稳健，全球发行《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》表现优异，产品精品化、市场全球化战略明确，多元化产品矩阵已初具规模。公司游戏业务具有先投入后回收的特性，去年同期上线新游在2022Q1进入成长期利润释放，叠加版号重启后现有储备陆续上线，近三十款海内外新游覆盖MMORPG、卡牌、SLG、模拟经营等不同品类，预计将持续稳健发力、贡献流水。 ►海外市场业绩靓丽，夯实游戏业务第二增长曲线 公司全球化战略布局取得显著突破，2021年度海外业务营收47.77亿元，同比增长122.94%，收入占比高增至29.46%。海外品牌37GAMES覆盖多个国家和地区，涉及SLG、MMORPG、模拟经营、卡牌等多重赛道，发行手游最高月流水超7亿，新增注册用户超5500万，最高月活跃用户超过850万。本地化发行及宣发策略下，多款海外收入全线增长，2021年公司连续多月位列中国游戏厂商出海营收榜前十，伴随前期投入的回收和海外市场的拓展，出海业务成为公司稳健发展的第二驱动力，将持续增厚业绩。 ►自研加码、团队精简，员工持股计划彰显业绩信心 公司实现研发全流程风险把控，有效控制成本、提高研发成功率，2021年度研发投入为12.50亿元，同比增长12.37%，研发费用率7.71%，微降0.02pct。公司全年研发人员数量同比下降16.47%，高学历人员占比提升，根据赛道进行研发人员配置，进一步集中资源形成合力，提升自研效率。公司于4月26日发布第四期员工持股计划(草案)，业绩目标为2022/2023/2024年对应2021年基期营收增长率不低于15%/25%/35%,或净利润增长率不低于15%/25%/35%，对应公司层面解锁比例分别为30%、30%和40%，持续稳健增长目标彰显业绩信心。 ►投资建议：维持“增持”评级 结合公司年报及一季报预告，我们调整公司2022-2024年营收190.86/219.86/（未预测）亿元的预测至188.23/208.99/228.73亿元 ，调整2022-2024年归母净利润30.78/36.14/（ 未预测 ） 的预测至33.64/37.68/41.43亿元,调整EPS 1.39/1.63/（未预测）元的预测至1.52/1.70/1.87元，对应2022年4月26日21.00元/股收盘价，PE分别为14、12、11倍。随着游戏版号的重新下发，行业监管逐渐明朗，同时公司海外业务拓展空间广阔，并持续投入深耕精品研发，我们认为公司未来业绩增长稳健且可持续，当前估值水平处于行业历史低位，维持“增持”评级。 ►风险提示 游戏版号政策收缩风险；新游测试不及预期风险；税收优惠政策被取消风险；人才流失风险。 联系人：李钊 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040003 邮箱：lizhao1@hx168.com.cn SAC NO：S1120522010001