2022Q1季报点评：业绩略超预期，合规化下强者更强

事项： 公司22Q1年营收4.31亿元（+66.07%），归母净利润2.8亿元（+64.03%）；扣非后2.66亿元（+63.52%）；非经常性损益（1456.39万元）主要包括政府补助107.59万元和持有交易性金融资产等的投资收益1253.79万元、委托他人投资或管理资产的损益266.54万元。毛利率+1.95pct至94.45%；净利率+1.1pct至65.03%。 销售费用率+1.83pct至12.52%；管理费用率（不包含研发费用）+0.55pct至5.08%；研发费用-2.26pct至6.75%（研发费用为0.29亿元，+24.37%）；财务费用率+1.68pct至-2.95%；期间费用率+1.8pct至21.40%。经营活动净现金流2.4亿元（+55.22%）。eps(基本)=1.29元(+63.29%)，roe(加权)=5.42%（+1.66pct）。 评论： 业绩略超预期。公司嗨体及其系列继续高速增长，预计占比在7成以上（其中熊猫针销售额占比35%左右），此外童颜针自去年 H2 以来稳步推进，目前仍在推广阶段。根据前期监管细则及调整，我们预计医美监管将继续趋严，这一趋势下公司市场份额有望继续提升，目前公司的合规“水光”类产品销售预计明显增长。Q1疫情在各大一线城市散发，不同城市接连封控，医美机构业务受到影响，也会对上游传导，但公司业绩仍然略超我们预期。 主力产品嗨体系列规模增长摊薄单位成本、高毛利率产品继续带动公司毛利率提升1.95pct，管理费用率和研发费用率随收入规模上升而有所下降。销售费用率增长一方面人员增加，另外也有部分投放费用。 当前疫情仍然影响医美机构经营，但部分机构疫情之下发起促销活动，预计有部分“囤货”效应，疫后消费；机构一侧则依据产品销售情况、受欢迎程度及对疫后反弹的判断而进行采购。公司嗨体系列经历过去几年市场教育，获得较高的消费者认可；童颜针产品正在稳步推向市场。目前疫情反复+既有防疫政策下，公司仍然需要灵活调整、适应疫情节奏。 投资建议：尽管疫情影响，美丽消费需求仍在，行业监管趋严，公司合规与效率走在前列，研发扎实、产品矩阵继续搭建、销售能力持续提升。我们维持之前业绩预测，预计2022-2024年净利润分别为14.6、20.4、26.5亿元。考虑当前市场环境及疫情影响情况，给予公司2023年业绩1.25-1.3倍peg水平，对应525-545元目标价区间（原为510元）。维持“推荐”评级。 风险提示：疫情影响持续，重大产品安全事故、新品推进不及预期、行业竞争加剧、产品获批进度不及预期、行业监管变化等。 主要财务指标