2022一季报点评：业绩大超预期，非公开发行保驾护航

事件：公司公告一季报，实现营收7.46亿元，同比增长64.71%；归母净利润0.67亿元，同比增长30.64%；扣非后同比增长39.40%。 一季度业绩显著超预期，报表数据已经提供全年高增长线索。分业务板块来看：1）通用消防报警业务稳步增长，其中青鸟品牌、海外业务相对平稳，久远品牌持续40%以上增速；应急照明与智能疏散业务保持高速增长态势，较2021年同比大幅增长超过200%以上；气体灭火和气体检测业务保持平稳快速增长。2）泛工业消防板块积极有序推进，发货在千万元以上，先后中标了包括万华化学福建产业园、宁德福鼎时代锂电池厂房、中航锂电等代表性项目；在储能消防方面，公司持续丰富、迭代多维、多元、组合式的“探测+灭火”储能产品体系，推进项目落地以及多维度合作。3）智慧消防领域，Q1开展了黄石市消防安全管理、南京物流中心、广西职业技术学院等项目的建设。“青鸟消防云”当前上线的单位家数超过2.2万，上线点位超过150万个。 研发费用方面：Q1研发费用为0.54亿元，同比增长53.35%，2018-2021年公司研发费用分别为0.93、1.16、1.38、1.86亿元，增速分别为39.84%、25.15%、18.72%、35.11%，2022年以来研发增速进一步提升。从历史上来看，消防产品行业最大的问题之一是产品同质化现象较为严重、壁垒不高，但是我们认为，产品标准和技术要求的提高是产业发展的必然趋势，公司持续的高研发投入（公司一家的研发费用要超过行业第三、第五名公司研发费用之和）目前在工业消防领域已经发挥成效，以后会在公司发展过程中发挥越来越重要的作用。 存货和应付款：2022Q1存货为8.28亿元，相比2021年同期增长52.92%； 预付款项为1.14亿元，相比2021年同期增长181.38%，主要是公司为了应对规模扩张和外部环境变化提前做出了备货原材料和锁定长单的安排，报表数据为公司全年高增长提供了有利的线索 非公开发行做好充足储备，紧抓行业加速出清机遇。4月19日，公司公告非公开发行预案，拟募资22.06亿元，用于青鸟消防安全产业园、绵阳产业基地、智慧消防平台建设、海外研发中心等项目及补充流动资金。 针对此次非公开发行事项，市场存在一些分歧和误解，我们的观点如下： 1）实际募集规模将显著小于22.06亿。2）14.84亿元货币资金中包含境外银行存款6.28亿元。3）利用资本优势紧抓未来5年行业加速出清机遇。（详细分析内容请见正文部分） 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司2022-2024年EPS分别为2.02、2.74、3.67元，PE分别为15、11、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等 公司公告一季报，实现营收7.46亿元，同比增长64.71%；归母净利润0.67亿元，同比增长30.64%；扣非后为0.63亿元，同比增长39.40%。 一季度业绩显著超预期，报表数据已经提供全年高增长线索 根据公司公告，Q1实现营收7.46亿元，同比增长64.71%；归母净利润0.67亿元，同比增长30.64%；扣非后为0.63亿元，同比增长39.40%，显著超出市场预期。分业务板块来看： 1）通用消防报警业务稳步增长，其中青鸟品牌、海外业务相对平稳，久远品牌持续40%以上增速；应急照明与智能疏散业务保持高速增长态势，较2021年同比大幅增长超过200%以上；气体灭火和气体检测业务保持平稳快速增长。 2）泛工业消防板块积极有序推进，发货在千万元以上，先后中标了包括万华化学福建产业园、宁德福鼎时代锂电池厂房、中航锂电等代表性项目；在储能消防方面，公司持续丰富、迭代多维、多元、组合式的“探测+灭火”储能产品体系，推进项目落地以及多维度合作。 3）智慧消防领域，Q1开展了黄石市消防安全管理、南京物流中心、广西职业技术学院等项目的建设。“青鸟消防云”当前上线的单位家数超过2.2万，上线点位超过150万个。 研发费用方面：Q1研发费用为0.54亿元，同比增长53.35%，2018-2021年公司研发费用分别为0.93、1.16、1.38、1.86亿元，增速分别为39.84%、25.15%、18.72%、35.11%，2022年以来研发增速进一步提升。从历史上来看，消防产品行业最大的问题之一是产品同质化现象较为严重、壁垒不高，但是我们认为，产品标准和技术要求的提高是产业发展的必然趋势，公司持续的高研发投入（公司一家的研发费用要超过行业第三、第五名公司研发费用之和）目前在工业消防领域已经发挥成效，以后会在公司发展过程中发挥越来越重要的作用。 存货和应付款：2022Q1存货为8.28亿元，相比2021年同期增长52.92%；预付款项为1.14亿元，相比2021年同期增长181.38%，主要是公司为了应对规模扩张和外部环境变化提前做出了备货原材料和锁定长单的安排，报表数据为公司全年高增长提供了有利的线索。 非公开发行做好充足储备，紧抓行业加速出清机遇 4月19日，公司公告非公开发行预案，拟募资22.06亿元，用于青鸟消防安全产业园、绵阳产业基地、智慧消防平台建设、海外研发中心等项目及补充流动资金。针对此次非公开发行事项，市场存在一些分歧和误解，我们的观点如下： 1）实际募集规模将显著小于22.06亿。根据公司4月18日公告的《前次募集资金使用情况专项报告》，公司因原项目结项（“电气火灾监控系统及独立式光电感烟探测报警器升级扩产项目”、“火灾自动报警及联动控制系统生产线技术改造项目”和“火灾报警技术与产品线一体化升级与开发项目”）、项目终止（“自动灭火系统扩产建设项目”及“气体检测仪器扩产建设项目”、“研发检测中心建设项目”）而投入补充流动资金3.75亿元，参照以往非公开发行案例，由于项目终止而投入补流的资金部分可能会扣除，因此实际募集资金规模将显著小于22.06亿元。 2）14.84亿元货币资金中包含境外银行存款6.28亿元。根据公司2021年年报，货币资金为14.84亿元，但是其中6.28亿元为境外银行存款，由于公司在海外有业务，并已收购海外公司主体，因此我们推断该笔资金主要是用于海外业务，因此，国内业务可动用的资金规模小于报表数据。考虑到公司2021年收入增长53.03%、2022年一季度收入增长64.71%，进入显著加速阶段，因此资金需求也随之增长。 3）利用资本优势紧抓未来5年行业加速出清机遇。消防产品行业由于产品本身的同质化程度较高、对于最终使用者来说直观感受并不明显，因此在过往发展过程中始终面临行业壁垒较低、恶意价格竞争的风险，行业竞争格局较为恶劣。2020年以来，一方面，原材料和人工价格持续上涨，不断挤压行业利润；另一方面，现在的消防产品绝大部分都是加载芯片，芯片短缺进一步压缩企业生存空间，整个行业难得迎来洗牌机遇、龙头公司优势逐渐彰显。4月14日，《“十四五”国家消防工作规划》落地，行业规范程度和产品标准要求进一步提高，行业洗牌程度有望加剧，市场集中度进一步提升。此次公司非公开发行募集资金到位后，在手储备的订单、产能、资金均饱满，紧抓未来5年行业加速出清机遇，龙头市场份额和领先地位将更加巩固。 从业务规模到组织架构，国际化消防产品综合平台雏形显现，成长 确定性较强 业务规模：2016-2021年，公司收入从13亿提升至39亿、归母净利润从2.8亿提升至5.3亿，根据我们的测算，到2024年，公司的收入规模接近100亿、归母净利润超过10亿，大型综合消防产品平台雏形显现。 组织架构：我们查阅2022年3月改组的最新一期董事会及高管成员，其中：1）副总经理胡晓辉，曾任LG电子（中国）有限公司中国区销售副总监、西门子（中国）有限公司楼宇产品事业部消防业务总监、江森自控（中国）投资有限公司泰科消防中国区销售总监等职务，有丰富的消防行业市场开拓、行业应用和管理经验。2）副总经理仇智珩，从事消防行业工作近30年,深耕自动灭火产品的自主创新与研发,参与形成多项专利并荣获多个科技奖项,长期致力于行业消防的应用与推广,在通讯、电力、轨道、石化等行业具有丰富的解决方案经验。3）根据公司投资者关系互动平台公开信息，原霍尼韦尔大中华区生产制造标准方面的负责人也加盟公司，负责产品的技术及研发。综上，我们可以发现，消防产品行业中最优秀的人才都在向公司聚集。 从业务规模到组织架构，公司发展成为国际化、综合化消防产品平台的雏形已现，成长确定性较强。 盈利预测 我们维持预计公司2022-2024年EPS分别为2.02、2.74、3.67元，PE分别为15、11、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 1）销量：受到疫情的影响，下游工商业企业、地产商的需求下降，由此造成公司销售量不达预期； 2）价格：行业竞争加剧，价格战使得公司的产品价格和毛利率下降幅度超预期； 3）成本：原材料价格持续上涨造成公司成本上涨幅度超预期； 4）云服务：公司的青鸟云服务推广若不达预期，或对公司估值和业绩造成不良影响等。