公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新澳股份（603889） 证券研究报告 2022年04月26日 投资评级 行业 纺织服饰/纺织制造 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.91元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 511.75 流通A股股本(百万股) 511.75 A股总市值(百万元) 3,024.42 流通A股市值(百万元) 3,024.42 每股净资产(元) 5.31 资产负债率(%) 30.10 一年内最高/最低(元) 8.33/4.65 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《新澳股份-公司点评:羊绒步入正轨逐渐发力，羊毛高性能带动户外运动使用场景拓展》 2022-03-11 2 《新澳股份-首次覆盖报告:全球毛精纺龙头，降本扩产带动业绩提升，羊绒业务打造成长新引擎》 2022-01-21 股价走势 宽带战略成效显现，综合实力再上新台阶 公司2021年实现营业收入34.45亿元，同比增长51.57%，其中21Q1-Q4总营收及增速分别为6.37亿元（+30.45%）、11.23亿元（+90.83%）、9.46亿元（+47.11%）、7.4亿元（+33.65%）。 2021年归母净利2.98亿元，同比增长96.93%。其中21Q1-Q4归母净利及增速分别为0.5亿元（-21.84%）、1.22亿元（+361.96%）、0.84亿元（+592.95%）、0.42亿元（-13.06%）。 2021年扣非归母净利2.84亿元，同比增长182.02%，其中21Q1-Q4扣非归母净利及增速分别为0.49亿元（+263.92%）、1.16亿元（+423.63%）、0.8亿元（+580.92%）、0.38亿元（-27.87%）。 分产品看，2021年毛精纺纱线业务收入20.6亿元（占总59.78%），同比增长29.15%；羊毛毛条业务收入4.95亿元（占总14.37%），同比增长24.87%；改性处理、染整及羊绒加工业务收入0.41亿元（占总1.2%），同比减少38.04%；羊绒纱线业务收入8.3亿元（占总24.1%），同比增长324.6%；其他业务收入0.02亿元（占总0.06%），同比增长3.73%。 分地区看，2021年境内收入24.1亿元（占总69.96%），同比增长59.16%；境外收入10.18亿元（占总29.56%），同比增长37.35%；其他收入0.17亿元（占总0.49%），同比减少3.26%。 公司毛利率同比增长3.95 pct至19.06%，归母净利润率同比增长1.99pct至8.66%。 分产品看，2021年毛精纺纱线毛利率23.23%，同比增长6.4pct；羊毛毛条毛利率8.45%，同比增长5.7pct；改性处理、染整及羊绒加工毛利率28.62%，同比减少3.37pct；羊绒纱线毛利率13.71%，同比减少4.19pct；其他毛利率17.57%，同比增长4.76pct。 分地区看，2021年境内毛利率19.61%，同比增长3.47 pct；境外毛利率17.07%，同比增长4.73pct。 公司采用积极的以产促销模式，2021年毛精纺纱线产量1.4万吨，同比增长45.59%，销量1.34万吨，同比增长35.67%；羊毛毛条产量0.51万吨，同比增长13.99%，销量0.53万吨，同比增长23.44%；羊绒纱线产量0.15万吨，同比增长311.64%，销量0.13万吨，同比增长368.27%。 维持盈利预测，维持买入评级。公司深耕毛纺行业三十余年，宽带发展战略成效显现， 22年订单预期向好，我们预计公司22-24年EPS分别为0.8、1.0、1.2元/股，对应PE分别为7.5、6.0、4.8x。 风险提示：国际环境与贸易政策风险；羊毛羊绒等原材料价格波动风险；疫情反复影响生产与物流；产能释放不及预期等风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,273.17 3,445.50 4,306.29 5,197.73 6,395.33 增长率(%) (16.12) 51.57 24.98 20.70 23.04 EBITDA(百万元) 325.70 622.93 622.02 748.72 906.87 净利润(百万元) 151.46 298.27 401.96 502.32 633.11 增长率(%) 5.75 96.93 34.76 24.97 26.04 EPS(元/股) 0.30 0.58 0.79 0.98 1.24 市盈率(P/E) 19.97 10.14 7.52 6.02 4.78 市净率(P/B) 1.20 1.11 1.02 0.92 0.81 市销率(P/S) 1.33 0.88 0.70 0.58 0.47 EV/EBITDA 6.08 4.83 4.09 3.75 2.59 资料来源：wind，天风证券研究所 -25%-12%1%14%27%40%53%66%2021-042021-082021-12新澳股份沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 2021年营收34.5亿同增51.6%，归母净利3亿同增96.9% 公司2021年实现营业收入34.45亿元，同比增长51.57%，主要系：1）国内外纺织服装需求逐步转好，下游市场需求在“双循环”驱动下快速恢复，纺织行业景气度提升，叠加前期库存去化调整，客户订单需求旺盛；2）品牌对供应商的优中选优倾向，使得市场份额逐步向头部企业集中，行业龙头的优势性越来越明显，公司整体经营环境较21年同期有积极改善，销量大幅增长等原因所致。 其中21Q1-Q4总营收及增速分别为6.37亿元（+30.45%）、11.23亿元（+90.83%）、9.46亿元（+47.11%）、7.4亿元（+33.65%） 公司2021年度利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利3元人民币（含税），共计分配现金股利1.54亿元（含税），占归母净利润51.47%。 图1：2017-2021年营收（亿元）及增速 图2：2020Q1-2021Q4年营收（亿元）及增速 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2021年归母净利2.98亿元，同比增长96.93%。其中21Q1-Q4归母净利及增速分别为0.5亿元（-21.84%）、1.22亿元（+361.96%）、0.84亿元（+592.95%）、0.42亿元（-13.06%）。 图3：2017-2021年归母净利（亿元）及增速 图4：2020Q1-2021Q4年归母净利（亿元）及增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2021年扣非归母净利2.84亿元，同比增长182.02%，主要系：1）强化激励考核机制，对23.1225.6627.1022.7334.4526.02%10.99%5.60%-16.12%51.57%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%051015202530354020172018201920202021营业总收入YOY4.885.886.435.546.3711.239.467.40-31.90%-31.40%1.44%10.41%30.45%90.83%47.11%33.65%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02468101220Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q4营业总收入YOY2.071.991.431.512.9830.32%-3.90%-28.16%5.75%96.93%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.00.51.01.52.02.53.03.520172018201920202021归母净利润YOY0.650.260.120.480.501.220.840.4232.28%-68.22%13.15%8387.08%-21.84%361.96%592.95%-13.06%-2000%0%2000%4000%6000%8000%10000%0.00.20.40.60.81.01.21.4归母净利润YOY 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 团队进行业绩挂钩；2）公司优化产销策略，充分发挥现有产能规模优势，整体产量高位释放，并带动前后道配套协同发展，降低生产成本；3）原材料羊毛价格低位修复上涨后转入平稳波动；4）宽带发展战略成效显现，羊绒纺纱业务发展步入正轨；5）强化管理，注重综合成本最佳化理念；6）行业龙头强者恒强优势明显等原因所致。 其中21Q1-Q4扣非归母净利及增速分别为0.49亿元（+263.92%）、1.16亿元（+423.63%）、0.8亿元（+580.92%）、0.38亿元（-27.87%）。 图5：2017-2021年扣非归母净利（亿元）及增速 图6：2020Q1-2021Q4年扣非归母净利（亿元）及增速 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2. 收入：聚焦高景气品类赛道，羊毛羊绒业务双轮驱动 分产品看，坚持扁平化宽带发展，羊绒业务开启新增长曲线。2021年毛精纺纱线业务收入20.6亿元（占总59.78%），同比增长29.15%；羊毛毛条业务收入4.95亿元（占总14.37%），同比增长24.87%；改性处理、染整及羊绒加工业务收入0.41亿元（占总1.2%），同比减少38.04%；羊绒纱线业务收入8.3亿元（占总24.1%），同比增长324.6%；其他业务收入0.02亿元（占总0.06%），同比增长3.73%。 图7：2017-2021年分产品营收（亿元） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 分地区看，2021年境内收入24.1亿元（占总69.96%），同比增长59.16%；境外收入10.18亿元（占总29.56%），同比增长37.35%；其他收入0.17亿元（占总0.49%），同比减少3.26%。 2.042.031.261.012.8431.33%-0.49%-37.83%-20.14%182.02%-50%0%50%100%150%200%0.00.51.01.52.02.53.020172018201920202021扣非归母净利润YOY0.140.220.120.530.491.160.800.38-64.40%-71.84%1.64%2445.80%263.92%423.63%580.92%-27.87%-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%0.00.20.40.60.81.01.21.4扣非归母净利润YOY15.67 17.59 19.28 15.95 20.60 6.25 7.06 7.08 3.97 4.95 0.25 0.21 0.16 0.67 0.41 1.96 8.30 0.02 0.02 051015202530354020172018201920202021毛精纺纱线羊毛毛条改性处理、染整及羊绒加工羊绒纱线其他 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图8：2017-2021年分地区营收（亿元） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 3. 规模效应降本增效，盈利能力显著提升 1）公司毛利率同比增长3.95 pct至19.06%，归母净利润率同比增长1.99pct至8.66%。 图9：2017-2021年公司毛利率与归母净利率 资料来源：公司公告，天风证券