一体化战略显成效，镍项目投产后利润或再上新台阶

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华友钴业（603799） 证券研究报告 2021年01月25日 投资评级 行业 有色金属/稀有金属 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 96.28元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,141.26 流通A股股本(百万股) 1,107.15 A股总市值(百万元) 109,880.66 流通A股市值(百万元) 106,596.53 每股净资产(元) 8.48 资产负债率(%) 52.43 一年内最高/最低(元) 98.19/28.35 作者 杨诚笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 孙亮 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110003 sunliang@tfzq.com 田源 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030003 tianyuan@tfzq.com 王小芃 分析师 SAC执业证书编号：S1110517060003 wangxp@tfzq.com 田庆争 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080005 tianqingzheng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《华友钴业-季报点评:单季度业绩超预期，新项目投产后有望再上新台阶》 2020-10-30 2 《华友钴业-季报点评:销量增加熨平售价下滑，成本下降带来利润增长》 2020-04-16 3 《华友钴业-年报点评报告:签订三年大单，与下游龙头齐飞》 2020-03-29 股价走势 一体化战略显成效，镍项目投产后利润或再上新台阶 事项 公司发布2020年业绩快报，报告期内，实现归母净利润10.77亿元-12.68亿元，其中Q4季度实现归母净利润3.90亿元-5.81亿元，中值为4.86亿元，相比Q3季度的3.37亿元，环比增长44.07%。单季度利润超市场预期。 量价齐升，推动公司业绩大增 公司业绩增长主要是由于公司产品高端化、产业一体化的经营战略实施取得了良好的效果，随着新能源锂电材料需求快速增长，公司主要产品产销量增加。同时Q4季度LME铜价上涨10.34%至7181美元/吨、长江有色电钴价格微降1.36%至26.98万元/吨。量价齐升助力公司Q4季度以及全年业绩大增。 一体化战略稳步推进，投产后利润或再上新台阶 公司已投产和在建三元前驱体产能合计10万吨/年，产品进入到LG化学、SK、宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池的核心产业链，已开始大规模应用到大众MEB平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、路虎捷豹等欧美高端电动汽车。公司计划建设4.5万吨高冰镍、5万吨前驱体以及在建的印尼6万吨湿法红土镍矿（副产7000吨钴）项目，进一步加大全产业链布局，待全部投产后，公司利润或将再上新台阶。 需求全面回暖，钴价有望持续上涨 2020年中国新能源车销量145.60万辆，同比增加17.30%；欧洲前11月新能源车的注册量就超过105万辆，随着全球新车型的的发布以及车价的下滑，全球新能源汽车真正进入To C市场，进入全面放量期。 同时，2020年中国共发布手机462款，其中5G机型218款，占总机型的47.19%。随着5G网络的普及，21年或将进去5G手机的快速放量期。 此外，20年12月钨品出口1297吨，环比增长40.52%，钨和钴粉作为硬质合金的主要原料，广泛应用于中游制造业车床切削领域，钨品出口的回暖，标志着海外制造业开始恢复，随着疫苗开始全面接种，海外制造业或将进去补库存周期，拉动对钴的需求。 盈利预测及评级： 因铜钴价格上行，上调20-22年归母净利润11.74、17.13和23.44（前值为10.30、15.02和19.00亿元），EPS为1.03、1.50和2.05元/股， PE为94X、64X和47X。考虑后续新项目投产以及价格上行，维持 “增持”评级。 风险提示：在建项目不及预期，新技术应用导致钴被替代，供给大幅增加的风险 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 14,450.76 18,852.83 19,324.15 23,581.75 29,533.55 增长率(%) 49.70 30.46 2.50 22.03 25.24 EBITDA(百万元) 3,119.33 2,061.47 2,102.63 2,705.72 3,480.80 净利润(百万元) 1,528.10 119.53 1,174.37 1,713.42 2,344.19 增长率(%) (19.38) (92.18) 882.45 45.90 36.81 EPS(元/股) 1.34 0.10 1.03 1.50 2.05 市盈率(P/E) 71.91 919.24 93.57 64.13 46.87 市净率(P/B) 14.46 14.18 12.50 10.46 8.55 市销率(P/S) 7.60 5.83 5.69 4.66 3.72 EV/EBITDA 9.43 23.30 54.53 42.30 32.75 资料来源：wind，天风证券研究所 -32%-9%14%37%60%83%106%2020-022020-062020-10华友钴业稀有金属沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 2,324.16 2,885.76 1,545.93 1,886.54 2,362.68 营业收入 14,450.76 18,852.83 19,324.15 23,581.75 29,533.55 应收票据及应收账款 1,506.49 867.92 1,815.98 2,114.31 3,628.33 营业成本 10,337.00 16,748.26 16,123.08 19,348.05 23,944.28 预付账款 966.57 1,048.05 1,172.97 1,455.17 1,688.53 营业税金及附加 172.40 253.77 193.24 294.77 413.47 存货 5,487.84 3,389.92 5,567.35 6,256.46 9,706.39 营业费用 109.08 163.77 144.93 306.56 443.00 其他 606.99 1,257.98 809.84 982.90 1,042.76 管理费用 419.15 467.60 483.10 613.13 797.41 流动资产合计 10,892.06 9,449.64 10,912.08 12,695.38 18,428.70 研发费用 380.22 267.61 483.10 613.13 767.87 长期股权投资 543.54 1,331.49 1,431.49 1,531.49 1,631.49 财务费用 593.92 427.10 318.99 238.58 246.26 固定资产 4,646.23 6,439.09 7,439.50 7,912.35 8,055.65 资产减值损失 704.04 (328.85) 122.74 158.14 144.79 在建工程 1,580.07 3,184.02 1,946.41 1,215.85 759.51 公允价值变动收益 16.76 (37.13) (73.54) 20.00 0.00 无形资产 695.06 779.77 669.74 559.71 449.69 投资净收益 (18.99) (46.41) (5.00) (10.00) (15.00) 其他 702.85 2,082.98 986.65 1,071.49 1,145.17 其他 (39.83) 776.12 157.09 (20.00) 30.00 非流动资产合计 8,167.74 13,817.34 12,473.79 12,290.88 12,041.50 营业利润 1,777.01 160.98 1,376.41 2,019.38 2,761.47 资产总计 19,059.80 23,266.98 23,385.88 24,986.26 30,470.20 营业外收入 1.16 9.71 10.20 3.21 3.21 短期借款 5,121.99 5,914.98 3,577.84 3,677.40 3,931.20 营业外支出 13.12 11.43 5.00 6.81 6.81 应付票据及应付账款 1,880.55 3,169.53 2,824.98 5,236.71 4,740.08 利润总额 1,765.05 159.27 1,381.61 2,015.78 2,757.87 其他 1,975.28 2,214.24 4,500.27 1,679.02 5,208.88 所得税 240.38 51.14 207.24 302.37 413.68 流动负债合计 8,977.82 11,298.75 10,903.10 10,593.13 13,880.16 净利润 1,524.67 108.12 1,174.37 1,713.42 2,344.19 长期借款 265.66 1,053.26 500.00 520.96 500.00 少数股东损益 (3.43) (11.41) 0.00 0.00 0.00 应付债券 715.66 0.00 238.55 318.07 185.54 归属于母公司净利润 1,528.10 119.53 1,174.37 1,713.42 2,344.19 其他 690.36 824.09 612.55 709.00 715.21 每股收益（元） 1.34 0.10 1.03 1.50 2.05 非流动负债合计 1,671.69 1,877.35 1,351.10 1,548.03 1,400.75 负债合计 10,649.51 13,176.09 12,254.20 12,141.17 15,280.91 少数股东权益 809.54 2,343.14 2,343.14 2,343.14 2,343.14 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 829.75 1,078.67 1,141.26 1,141.26 1,141.26 成长能力 资本公积 2,847.07 2,606.66 2,606.66 2,606.66 2,606.66 营业收入 49.70% 30.46% 2.50% 22.03% 25.24% 留存收益 6,676.76 6,472.91 7,647.27 9,360.69 11,704.88 营业利润 -21.08% -90.94% 755.01% 46.71% 36.75% 其他 (2,752.82) (2,410.48) (2,606.66) (2,606.66) (2,606.66) 归属于母公司净利润 -19.38% -92.18% 882.45% 45.90% 36.81% 股东权益合计 8,410.30 10,090.89 11,131.68 12,845.09 15,189.29 获利能力 负债和股东权益总计 19,059.80 23,266.98 23,385.88 24,986.26 30,470.20 毛利率 28.47% 11.16% 16.57% 17.95% 18.93% 净利率 10.57% 0.63% 6.08% 7.27% 7.94%