国际油价下跌，糖价高位回落招商期货研究所2022年4月22日俄乌局势缓和，糖价将回归基本面 2糖：关注南半球新榨季生产进度综述：印度增产和出口预期增加令国际糖价高位承压。而能源价格下跌剧烈波动令巴西糖醇比预期再次动摇，原糖价格高位回调，后续关注原油走势和巴西压榨进度。国内方面阶段性库存宽松，现货压力仍在，关注未来几个月去库速度以及进口数据。策略：建议多单减持。风险点：国际油价走势，巴西糖厂制糖比例调整资料来源：Wind2022/4/22现货价格周度涨跌对9月基差周度涨跌南宁5880-20-1327昆明594010营口6000-20期货价格周度涨跌近远月价差周度涨跌郑糖9月6012-27郑糖9-1-144-7ICE7月19.81-0.27ICE 7-10-0.12-0.02 原糖升贴水周度涨跌配额外进口成本周度涨跌巴西0.230巴西6598 9 泰国1.530泰国6567 27 配额外进口利润9月周度涨跌巴西-586 -36 泰国-555 -54 3图1：巴西含水乙醇与汽油比价（%）资料来源：ANP图2：巴西中南部糖厂乙醇销量（千立方米）资料来源：UNICA图3：巴西中南部含水乙醇折糖与ICE原糖主力的比较（美分/磅）资料来源：Wind图4：巴西ESALQ含水乙醇价格（美元/升）资料来源：ESALQ全球供需-变数在巴西，关注乙醇和糖的生产情况55.0%60.0%65.0%70.0%75.0%80.0%85.0%2017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/100.10.20.30.40.50.60.70.80.9美元/升ESALQ含水乙醇6810121416182022含水乙醇折糖ICE原糖主力1500200025003000350040004月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月19/2020/2121/22 4图5：巴西中南部原糖累计产量（千吨）资料来源：UNICA图6：巴西中南部累计制糖比例（%）资料来源：UNICA图7：泰国糖累计产量（千吨）资料来源：Wind生产进度-巴西推迟开榨、北半球丰产05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0004/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/1616/1717/1818/1919/2020/2121/223035404550554/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/1616/1717/1818/1919/2020/2121/22图8：印度白糖累计产量（千吨）资料来源：ISMA0500010000150002000025000300003500011月15日12月15日1月15日2月15日3月15日4月15日19/2018/1917/1816/17020000004000000600000080000001000000012000000140000001600000021/2220/2119/2018/1917/1816/17 5表1：国内白糖供需平衡（万吨）资料来源：Wind图9：国内白糖产糖进度（万吨）资料来源：Wind图10：国内白糖销糖进度（万吨）资料来源：Wind图11：国内白糖工业库存（万吨）资料来源：Wind17/1818/1919/2020/2121/22期初库存58453550128产量1031107610451050980抛储040000进口243324376663443其他进口180806000出口1717161616收储00000消费14501500145016191500供需差4548501283502004006008001000120010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月21/2220/2119/2018/1917/1816/1715/16010020030040050060070010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月21/2220/2119/2018/1917/1816/1715/16中国白糖供需情况02004006008001000120010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月21/2220/2119/2018/1917/1816/1715/16 6图12：白糖配额外进口利润与白糖主力合约价格对比（元/吨）资料来源：Wind图13：国内白糖进口量（万吨）资料来源：Wind图14：国内糖浆进口量（万吨）资料来源：Wind图15：白糖基差（元/吨）资料来源：Wind010203040506070809010010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月21/2220/2119/2018/1917/1816/1715/16中国白糖供需情况02004006008001000120010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月21/2220/2119/2018/1917/1816/1715/16-400-300-200-1000100200300400500600700450047004900510053005500570059006100-1000-50005001000150020002019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/1配额外进口利润白糖主力合约价格 7图16：白糖近远月价差（元/吨）资料来源：Wind图17：白糖仓单量（手）资料来源：Wind中国白糖供需情况-600-500-400-300-200-10001002003004001559910100002000030000400005000060000700008000090000100000国内仓单白糖国内仓单白糖预报 8重要声明本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。王真军：招商期货研究所所长助理，中南大学数理金融硕士，曾就职于国内某大型现货企业负责期货套期保值工作。在多年的研究和投资工作中，逐步形成了较系统的商品投研框架体系，并对商品的定价和投资策略有较深刻地认识。拥有期货从业人员资格（证书编号：F0282372）及投资咨询资格（证书编号：Z0010289）