王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：杨铭（F3082962） yming@zhongcai.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 n 观点逻辑 短期糖价高位震荡为主，预计SR109区间[5200，6000]。 本周原糖期货价格大幅下跌。本周原油价格震荡下行，国际糖价跟随回落。巴西咨询机构Archer表示巴西霜冻对甘蔗造成的危害有限。市场恐慌情绪消退。据巴西甘蔗行业协会（UNICA）报告，6月份上半月巴西中南部地区的甘蔗产量和食糖产量同比下降14%，远远低于预期。报告支撑国内外糖价。同时，巴西及印度未来均可能将更多甘蔗用于生产乙醇，长期来看国际食糖供应量或压缩。 国内方面，供应端较为充足。据商务部统计，6月预计到港原糖35万吨，近期进口压力或增大，但目前配额外巴西糖进口利润较低。6月产销数据出炉，20/21榨季截至6月底，全国累计销售食糖683.21万吨，低于上榨季同期的709.61万吨，累计销糖率64.05%，低于上榨季同期的68.13%，但6月当月食糖销售量同比上涨19.6%。目前处传统销售旺季，下游需求有所好转。 总体来看，短期内糖价高位震荡为主。中期来看，预计未来糖价将处于高位。 n 操作建议 策略：短期内高位震荡为主。 n 风险提示 1、油价下跌。2、产销偏弱。 农产品组 油价下跌 糖价跟随回落 白糖周报 2021年7月12日 中财期货农产品组 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、本周策略推荐 1.1 SR109高位震荡为主，震荡区间[5200，6000]。 图1：白糖基差 图2：白糖09-01合约价差 资料来源：Wind、中财研究院 二、近期大事 2.1 据巴西外贸部数据，2021年6月，巴西食糖出口量为273.52万吨，同比增加1.05%，环比增加10.43%。其中，巴西食糖对中国出口为42.2万吨，同比增长152.69%，环比减少36.73%。 2.2 巴西咨询机构Archer表示巴西霜冻对甘蔗造成的危害有限。 2.3 截至2021年6月底，本制糖期全国累计销售食糖683.21万吨（上制糖期同期709.61万吨），累计销糖率64.05%（上制糖期同期68.13%）。 三、基本面情况 3.1巴西产量大减 甘蔗行业组织Unica表示，21/22榨季巴西中南部地区截至6月16日，累计榨蔗16559.2万吨，同比减少11.58%；平均甘蔗糖分为130.48公斤/吨，同比上升1.23%；累计产糖934.4万吨，同比减少11.90%；甘蔗制糖比为45.39%，同比下降，其余甘蔗用于乙醇生产，累计生产乙醇75.27亿升，同比减少6.91%，其中含水乙醇49.63亿升，同比减少15.26%，无水乙醇25.63亿升，同比增加15.02%。受持续干旱影响，今年巴西甘蔗收获开端迟缓，虽五月压榨加快，但6月上半月食糖产量远远低于预期，而乙醇产量降幅较小，目前原油价格处于高位，预计后期巴西将使用更多的甘蔗生产乙醇，未来食糖供应量或将缩减。目前巴西的生产状况驱动国内外糖价上行。 图3：巴西中南部蔗糖生产情况（2021/2022榨季累计产量，截至6月16日） 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图3：巴西中南部蔗糖生产情况（2021年6月2日至2021年6月16日） 资料来源：UNICA，中财研究院 Note: ¹- thousand tons; ²- million liters; ³- kg of TRS/ ton of sugarcane. 3.2 国内收榨，销售好转 据农业农村部发布的6月中国食糖供需平衡表，食糖产量上调36万吨，为1067万吨，食糖进口量不变，为450万吨，食糖消费量不变，为1550万吨。报告总体偏空。国家统计局公布的最新数据显示，中国5月成品糖产量为36.1万吨，同比下滑4.0%。1-5月累计产量为857.8万吨，同比增长9.9%。目前国内制糖集团已基本收榨，后期产糖以加工糖为主。 中糖协公布数据显示，截至2021年6月底，本制糖期全国累计销售食糖683.21万吨（上制糖期同期709.61万吨），累计销糖率64.05%（上制糖期同期68.13%）。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 总体来看，本榨季产销数据偏弱，但绺月当月产销情况有所好转，白糖销售量超出市场预期。5月食糖工业库存为476.79万吨，同比增幅达16.4%，仍处于近年相对高位水平。目前处传统销售旺季，总体而言国内销售好转，后期以去库存为主。 图4：国内白糖产量累计值（万吨） 图5：国内白糖销量累计值（万吨） 资料来源：Wind、中财研究院 3.3进口利润倒挂，6月食糖到港量增加 据海关总署数据，5月我国进口白糖18万吨，与上月相等，同比下降12万吨，进口量低于市场预期。20/21榨季我国累计进口白糖411万吨，较过去5年大幅增加。据商务部统计，6月预计到港原糖35万吨，近期进口压力或增大。7月9日巴西配额内进口糖价为4091元/吨，进口利润为1474元/吨；配额外进口糖价为5336元/吨，进口利润为229元/吨。本周内外糖价差略有增大，加工糖成本较低，目前配额外进口巴西原糖的利润已倒挂，但2021年我国食糖194.5万吨的进口配额尚未耗尽，预计七月以后食糖进口量或有所减少。据商务部统计，6月预计到港原糖35万吨，近期进口压力或增大。 巴西外贸部对外贸易秘书处(Secex)7月1日公布数据显示，6月巴西食糖对中国出口为42.2万吨，同比增长152.69%，环比减少36.73%。 图6：白糖进口量（吨） 图7：白糖累计进口量（百万吨） 图8：巴西配额内进口价（元） 图9：巴西配额外进口价（元） 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图10：巴西配额内进口利润（元） 图11：巴西配额外进口利润（元） 资料来源：wind，中财研究院 3.4 CFTC持仓变化情况 截至2021年6月29日，ICE11号原糖持仓报告显示，非商业空头持仓40029手，较上周减少144手，非商业多头持仓280757手，较上周减少1407手，非商业净多持仓240728手，较上周减少1263手。 图12：CFTC非商业持仓变化 资料来源：wind，中财研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 3.5国内白糖供需平衡表 表1：国内白糖供需平衡表 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 期初库存 339.4 286 229.5 130.5 131.5 128.5 产量 870 928 1031 1076 1041 1100 进口量 372 230 210 325 376 450 放储量 0 158 20 40 40 40 非正规进口 280 180 180 100 70 70 总供给 1861.4 1782 1670.5 1671.5 1658.5 1788.5 国内消费量 1560 1540 1520 1520 1500 1500 出口量 15.4 12.5 20 20 30 30 总消费量 1575.4 1552.5 1540 1540 1530 1530 期末库存 286 229.5 130.5 131.5 128.5 258.5 资料来源：天下粮仓，中财研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 7 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 中原分公司 郑州市郑东新区东风南路东、金水东路北2号楼1单元12层1205室 电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716、816室 电话：0371-65611075 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室 电话：028-62132736 太原营业部 山西省太原市小店区晋阳街天骄科技园1003室 电话：0351-7091380 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-68866819 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室 电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室 电话：010-63942832 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室 电话：0551-62651811 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室 电话：0315-2210860 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼 电话：022-58228153 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼 电话：0633-2297817 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元 电话：023-67634197 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951109 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室 电话：024-31872007 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元 电话：0592-5630235 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层 电话：027-85666911 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室 电话：0519