2022年一季报点评：粗纱维持高景气度，电子布价格或达底部区间

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月26日 公司研究 粗纱维持高景气度，电子布价格或达底部区间 ——中国巨石（600176.SH）2022年一季报点评 买入（维持） 事件：中国巨石发布2022年一季报，22Q1公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润分别为51.3/18.4/14.4亿元，同比+28%/73%/36%。 点评： 22Q1粗纱维持高景气，海外需求好于国内。22Q1公司粗纱销量约53万吨，同比略有下降，主要由于在21年底对部分客户提前发货，导致部分产品销量提前到21Q4；另一方面，22年3月上海市及长三角的疫情也对22Q1销量造成一定影响。测算22Q1粗纱吨扣非净利约2443元/吨，同环比均有增长，22Q1吨均价与吨净利均创本轮周期新高，粗纱市场高景气度持续。从区域来看，推测出口需求好于国内，根据卓创资讯，22年1-3月我国玻纤及制品共出口54.5万吨，同比+50%。公司同时公告，将对桐乡年产12万吨粗纱生产线进行冷修技改，完成后生产线的设计年产能为20万吨，开工时间根据市场情况和原有生产线运行情况适时启动。 22Q1电子布价格环比下滑，22年将新增3亿米产能。公司22Q1电子布销量约1.15亿米，同比+15%；推测含税均价为4.5元/米，环比进一步下滑，截至22Q1末电子布含税均价已至3.0-3.5元/米；测算22Q1电子布净利润约1.5亿元。预计22年公司将新投产一条产能为3亿米的电子布产线，届时公司电子布产能将达到9.5亿米。公司同时公告，拟对年产3万吨电子纱暨年产1亿米电子布生产线进行冷修技改，技改完成后，该电子纱生产线年产能将提升至5万吨（配套生产1.6亿米电子布）。同时，将关停一条年产1.5万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线暨年产5000万米电子布生产线。我们判断电子布价格已至底部区间，后续电子布价格或将保持稳定，随着公司电子布新增产能释放，电子布业务将为公司贡献更多利润。 盈利预测、估值与评级：22Q1中国巨石粗纱业务下游维持高景气度，产品均价及吨盈利水平创本轮周期新高；电子布业务由于受行业价格下行影响，产品价格环比回落，但判断电子布价格已到底部区间，后续或将保持稳定。我们看好22年粗纱领域高景气度及公司新增产能释放带来的盈利水平进一步提升，维持公司2022-2024年EPS预测1.59元、1.43元、1.46元。现价对应2022年动态市盈率约为9x，维持“买入”评级。 风险提示：玻纤需求不及预期风险；玻纤产品价格下跌风险；原燃料价格上涨风险；汇率波动导致汇兑损失风险；海外子公司受当地政策影响风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11,666 19,707 20,877 21,188 22,702 营业收入增长率 11.18% 68.92% 5.94% 1.49% 7.15% 净利润（百万元） 2,416 6,028 6,358 5,716 5,863 净利润增长率 13.49% 149.51% 5.47% -10.11% 2.57% EPS（元） 0.69 1.51 1.59 1.43 1.46 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.86% 26.71% 23.55% 18.62% 16.88% P/E 20.7 9.5 9.0 10.0 9.8 P/B 2.9 2.5 2.1 1.9 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-25，公司2020年的总股本为35.02亿股，2021年由于实施资本公积金转增股本总股本增长至40.03亿股。 当前价：14.30元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 40.03 总市值(亿元)： 572.45 一年最低/最高(元)： 13.55/22.28 近3月换手率： 45.49% 股价相对走势 -34%-23%-12%-1%10%02/2106/2109/2101/22中国巨石沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 2.82 5.49 1.29 绝对 -5.80 -12.96 -11.52 资料来源：Wind 相关研报 粗纱维持高景气度，龙头竞争优势持续强化——中国巨石（600176.SH）2021年年度报告点评（2022-03-21） 粗纱维持高景气度，公司产能规模持续扩张——中国巨石（600176.SH）2022年1-2月经营情况公告点评（2022-03-10） 21Q4粗纱量稳价增，22年或维持供需紧平衡——中国巨石（600176.SH）2021年年度业绩预增公告点评（2022-01-11） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国巨石（600176.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 11,666 19,707 20,877 21,188 22,702 营业成本 7,725 10,777 11,313 12,541 13,802 折旧和摊销 1,273 1,807 1,886 2,021 2,176 税金及附加 102 157 182 185 198 销售费用 134 143 152 154 165 管理费用 557 1,330 1,409 1,430 1,533 研发费用 342 552 585 594 636 财务费用 485 489 213 113 26 投资收益 185 54 95 99 108 营业利润 2,871 7,311 7,701 6,935 7,114 利润总额 2,854 7,303 7,695 6,931 7,106 所得税 444 1,165 1,227 1,105 1,133 净利润 2,410 6,138 6,468 5,825 5,972 少数股东损益 -6 110 110 110 110 归属母公司净利润 2,416 6,028 6,358 5,716 5,863 EPS(元) 0.69 1.51 1.59 1.43 1.46 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 2,052 5,981 7,607 7,923 8,000 净利润 2,416 6,028 6,358 5,716 5,863 折旧摊销 1,273 1,807 1,886 2,021 2,176 净营运资金增加 -392 1,978 1,041 -23 293 其他 -1,246 -3,832 -1,679 209 -331 投资活动产生现金流 -1,528 -3,531 -3,965 -3,961 -3,952 净资本支出 -1,483 -2,594 -4,060 -4,060 -4,060 长期投资变化 1,369 1,354 0 0 0 其他资产变化 -1,414 -2,292 95 99 108 融资活动现金流 -91 -1,985 -2,657 -3,914 -1,983 股本变化 0 501 0 0 0 债务净变化 -1,277 782 -523 -1,776 -134 无息负债变化 2,144 1,134 663 473 582 净现金流 421 361 984 48 2,064 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 36,737 43,828 48,515 51,012 55,609 货币资金 1,870 2,252 3,237 3,285 5,349 交易性金融资产 31 1,066 1,066 1,069 1,071 应收账款 1,127 1,752 2,442 2,478 2,655 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 1,112 1,447 1,533 1,556 1,667 存货 1,580 2,199 2,938 3,259 3,588 其他流动资产 5,275 5,154 5,154 5,154 5,154 流动资产合计 11,102 14,064 16,572 17,025 19,732 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 1,369 1,354 1,354 1,354 1,354 固定资产 20,815 24,588 24,780 25,224 25,802 在建工程 1,941 2,248 3,786 4,940 5,805 无形资产 783 808 851 893 935 商誉 473 470 470 470 470 其他非流动资产 4 4 4 4 4 非流动资产合计 25,635 29,765 31,943 33,988 35,877 总负债 18,391 20,307 20,447 19,144 19,592 短期借款 4,201 3,934 2,911 634 0 应付账款 1,743 2,215 2,707 3,001 3,303 应付票据 431 175 184 203 224 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 3,548 2,366 2,366 2,366 2,366 流动负债合计 11,546 13,884 13,524 11,721 11,669 长期借款 4,430 4,809 5,309 5,809 6,309 应付债券 1,833 713 713 713 713 其他非流动负债 193 404 404 404 404 非流动负债合计 6,845 6,423 6,923 7,423 7,923 股东权益 18,346 23,521 28,068 31,868 36,017 股本 3,502 4,003 4,003 4,003 4,003 公积金 4,340 4,052 4,688 5,197 5,197 未分配利润 9,709 14,709 18,510 21,692 25,731 归属母公司权益 17,437 22,568 27,004 30,695 34,734 少数股东权益 910 954 1,063 1,173 1,283 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 33.8% 45.3% 45.8% 40.8% 39.2% EBITDA率 37.7% 44.5% 44.8% 40.3% 38.7% EBIT率 26.8% 35.4% 35.7% 30.7% 29.1% 税前净利润率 24.5% 37.1% 36.9% 32.7% 31.3% 归母净利润率 20.7% 30.6% 30.5% 27.0% 25.8% ROA 6.6% 14.0% 13.3% 11.4% 10.7% ROE（摊薄） 13.9% 26.7% 23.5% 18.6% 16.9% 经营性ROIC 9.4% 17.3% 17.0% 14.0% 13.5% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 50% 46% 42% 38% 35% 流动比率 0.96 1.01 1.23 1.45 1.69 速动比率 0.82 0.85 1.01 1.17 1.38 归母权益/有息债务 1.57 1.90 2.38