受疫情影响业绩承压，Q1利润下滑

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年04月25日 证券研究报告•2022年一季报点评 买入 （维持） 当前价： 5.47元 润邦股份（002483） 机械设备 目标价： 10.60元（6个月） 受疫情影响业绩承压，Q1利润下滑 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：王宁 电话：021-58351893 邮箱：wn@sw sc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.42 流通A股(亿股) 8.63 52周内股价区间(元) 4.52-8.98 总市值(亿元) 51.54 总资产(亿元) 81.00 每股净资产(元) 4.51 相关研究 [Table_Report] 1. 润邦股份（002483）：业绩符合预期，静候海风新产能落地 (2022-04-19) 2. 润邦股份（002483）：拟收购阳江山河，南方装备基地进一步落地 (2022-03-07) 3. 润邦股份（002483）：股权交割积极推进，静待南方装备基地落地 (2022-01-25) 4. 润邦股份（002483）：业绩快速增长，各业务板块均积极向好 (2022-01-21) 5. 润邦股份（002483）：深耕高端装备领域，海上风电装备乘势而上 (2021-11-18) 6. 润邦股份（002483）：广州工控入主赋能，海上风电各业务板块齐发力 (2021-11-02) [Table_Summary]  事件：公司发布2022年一季报，2022年Q1公司实现营收9.0亿元，同比增长3.5%，环比下降6.5%；实现归母净利润0.49亿元，同比下降47.3%，环比下降42.0%。  受疫情影响，收入承压，综合毛利率下降；研发费用、财务费用增幅较大拉升期间费用率；公司盈利能力下降。受新冠疫情反复影响，公司收入仅小幅增长，同时环保业务毛利率下降幅度较大，拉低公司综合毛利率，2022Q1为22.1%，同比下降3.2个百分点，环比下降6.5个百分点。Q1期间费用率为14.6%，同比增加2.1个百分点，环比下降2.4个百分点；期间费用同比增加主要系研发费用同比增加1474万元以及由于汇兑损失导致财务费用同比增加825万元。Q1公司净利率为6.4%，同比下降5.1个百分点，环比下降4.0个百分点。  我国海上风电蓬勃发展，公司将充分受益。根据各省规划，预计我国“十四五”期间海上风电新增装机量超过70GW，2022-2025年新增将超过53GW，发展前景广阔。海上风电大型化发展致使管桩单位重量明显增加，公司南通基地管桩年产能已提升至30万吨。日前公司公告拟收购阳江山河，率先获取其在广东阳江的码头基地，目前该项目正在积极推进。  其他各项业务稳健发展，积极向上。1）物料搬运装备：公司在手订单充足，预计超过100亿元，业绩增长确定性较强；2）船舶配套装备：21年开始我国船舶制造业新接订单暴增，但船舶订单与配套设备订单之间存在时滞，预计2022年开始，公司船舶配套设备订单与收入逐渐增长；3）环保业务：公司旗下主要环保子公司中油环保和绿威环保资质齐全，技术领先，在国内环保趋严环境下，发展前景良好。  盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.0、7.2、11.1亿元，未来三年归母净利润复合增速为46.8%。给予公司2022年20倍PE，目标价10.60元，维持“买入”评级。  风险提示：南方基地建设低于预期；制造业投资大幅下滑；行业竞争格局恶化。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3846.81 5017.15 8456.75 12085.39 增长率 6.42% 30.42% 68.56% 42.91% 归属母公司净利润（百万元） 349.47 495.10 722.82 1105.99 增长率 36.45% 41.67% 45.99% 53.01% 每股收益EPS（元） 0.37 0.53 0.77 1.17 净资产收益率ROE 8.67% 11.05% 14.08% 18.04% PE 15 10 7 5 PB 1.21 1.10 0.97 0.82 数据来源：Wind，西南证券 -26%-5%16%37%58%79%21/421/621/821/1021/1222/222/4润邦股份 沪深300 36619 润邦股份（002483）2022年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3846.81 5017.15 8456.75 12085.39 净利润 375.60 529.52 768.95 1170.36 营业成本 2872.28 3783.56 6486.19 9286.57 折旧与摊销 223.77 211.03 211.03 211.03 营业税金及附加 25.64 25.09 50.74 72.51 财务费用 57.00 50.17 109.94 157.11 销售费用 86.94 105.36 160.68 217.54 资产减值损失 -65.27 40.00 60.00 60.00 管理费用 244.94 471.61 693.45 906.40 经营营运资本变动 37.08 -482.22 -902.11 -991.46 财务费用 57.00 50.17 109.94 157.11 其他 -300.82 2.44 -185.44 -71.85 资产减值损失 -65.27 40.00 60.00 60.00 经营活动现金流净额 327.36 350.93 62.37 535.18 投资收益 32.60 30.00 30.00 30.00 资本支出 -136.64 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 16.11 15.00 10.00 10.00 其他 -222.39 237.39 40.00 40.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -359.02 237.39 40.00 40.00 营业利润 401.79 586.36 935.75 1425.26 短期借款 234.65 -612.90 389.03 89.36 其他非经营损益 2.11 2.00 2.00 2.00 长期借款 196.81 0.00 0.00 0.00 利润总额 403.90 588.36 937.75 1427.26 股权融资 -4.08 0.00 0.00 0.00 所得税 28.30 58.84 168.79 256.91 支付股利 -47.11 -69.89 -99.02 -144.56 净利润 375.60 529.52 768.95 1170.36 其他 -162.98 -406.01 -109.94 -157.11 少数股东损益 26.12 34.42 46.14 64.37 筹资活动现金流净额 217.29 -1088.80 180.07 -212.31 归属母公司股东净利润 349.47 495.10 722.82 1105.99 现金流量净额 165.09 -500.48 282.44 362.86 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1063.72 563.24 845.67 1208.54 成长能力 应收和预付款项 1226.41 1462.37 2465.18 3587.79 销售收入增长率 6.42% 30.42% 68.56% 42.91% 存货 1056.33 1304.03 2383.40 3385.14 营业利润增长率 87.03% 45.94% 59.59% 52.31% 其他流动资产 925.02 366.91 447.95 533.46 净利润增长率 62.06% 40.98% 45.22% 52.20% 长期股权投资 131.79 131.79 131.79 131.79 EBITDA 增长率 43.08% 24.17% 48.28% 42.71% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 2134.01 1986.98 1839.96 1692.94 毛利率 25.33% 24.59% 23.30% 23.16% 无形资产和开发支出 1417.87 1354.11 1290.35 1226.59 三费率 10.11% 12.50% 11.40% 10.60% 其他非流动资产 144.81 144.57 144.32 144.08 净利率 9.76% 10.55% 9.09% 9.68% 资产总计 8099.96 7314.00 9548.63 11910.33 ROE 8.67% 11.05% 14.08% 18.04% 短期借款 612.90 0.00 389.03 478.39 ROA 4.64% 7.24% 8.05% 9.83% 应付和预收款项 978.34 1661.05 2709.41 3824.04 ROIC 10.45% 12.89% 16.64% 20.69% 长期借款 385.97 385.97 385.97 385.97 EBITDA/销售收入 17.74% 16.89% 14.86% 14.84% 其他负债 1789.00 475.60 602.91 734.82 营运能力 负债合计 3766.22 2522.62 4087.33 5423.22 总资产周转率 0.49 0.65 1.00 1.13 股本 942.29 942.29 942.29 942.29 固定资产周转率 1.88 2.49 4.53 7.02 资本公积 2456.35 2456.35 2456.35 2456.35 应收账款周转率 5.91 5.84 6.90 6.35 留存收益 848.92 1274.13 1897.93 2859.35 存货周转率 2.11 3.09 3.43 3.20 归属母公司股东权益 4249.56 4672.77 5296.56 6257.99 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 89.57% — — — 少数股东权益 84.19 118.61 164.74 229.11 资本结构 股东权益合计 4333.74 4791.37 5461.31 6487.10 资产负债率 46.50% 34.49% 42.81% 45.53% 负债和股东权益合计 8099.96 7314.00 9548.63 11910.33 带息债务/