产品结构优化，受疫情影响Q1业绩承压

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年04月27日 证券研究报告•2022年一季报点评 买入 （维持） 当前价： 26.02元 沃 尔 德（688028） 工业机械 目标价： 40.20元（6个月） 产品结构优化，受疫情影响Q1业绩承压 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：王宁 电话：021-58351893 邮箱：wn@sw sc.com.cn 联系人：周鑫雨 电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.80 流通A股(亿股) 0.38 52周内股价区间(元) 24.61-59.29 总市值(亿元) 20.82 总资产(亿元) 9.37 每股净资产(元) 10.90 相关研究 [Table_Report] 1. 沃尔德（688028）：业务布局影响当期利润，2022年蓄势待发 (2022-04-21) 2. 沃尔德（688028）：21年业绩低于预期，看好公司培育钻石业务 (2022-02-28) 3. 沃尔德（688028）：建设培育钻石产能，有望受益于行业需求爆发 (2022-01-10) 4. 沃尔德（688028）：业绩稳步增长，培育钻石值得期待 (2021-11-01) [Table_Summary]  事件：公司发布2022年一季报，2022Q1公司实现营收0.69亿元，同比下降1.2%，环比下降25.9%；实现归母净利润715万元，同比下降55.6%，环比增长47.7%。  受新冠疫情影响，下游需求减弱，公司收入下降；产品结构优化，毛利率小幅回升。2022Q1，受新冠疫情影响，下游客户需求减弱，并且公司在生产与交付环节也受到制约，收入环比下降较多。Q1公司综合毛利率为50.2%，同比增加0.2个百分点，环比增加4.0个百分点，毛利率环比增加主要系产品结构优化，毛利率较高的超硬刀具收入占比提升。  业务布局提升期间费用率，净利率环比提升。2022Q1公司期间费用率为36.6%，同比增加12.4个百分点，环比下降3.7个百分点；期间费用率同比大幅增加主要系数控刀片、培育钻等新产品仍处于市场开拓前期，收入较少但相关费用支出较多。2022Q1公司净利率为10.3%，同比下降12.7个百分点，环比增加5.1个百分点，盈利能力边际好转。  刀具业务持续布局，培育钻石静待开花。公司是国内超硬切削刀具领军企业，产品竞争力强，在超硬刀具行业需求增加背景下，发展前景良好；硬质合金数控刀片市场规模大，国产替代如火如荼，公司投资建设2800 万片硬质合金、金属陶瓷数控刀片产能，将充分受益；此外，公司拟收购3C行业精密刀具企业鑫金泉，完善公司刀具业务布局。目前，培育钻石需求旺盛，产品供不应求，公司利用多年人造金刚石生产经验投资建设20万克拉CVD培育钻石产能，该项目正有序推进，值得期待。  盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.1、1.7、2.2亿元，未来三年归母净利润复合增速为59.8%。考虑到公司业绩弹性大、成长性强，给予公司2022年30倍PE，目标价40.20元，维持“买入”评级。  风险提示：新冠疫情反复风险；宏观经济下行风险；培育钻石需求不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 325.81 498.38 683.02 884.59 增长率 34.73% 52.97% 37.05% 29.51% 归属母公司净利润（百万元） 54.45 107.20 166.45 222.39 增长率 10.02% 96.88% 55.27% 33.60% 每股收益EPS（元） 0.68 1.34 2.08 2.78 净资产收益率ROE 6.31% 11.17% 15.07% 17.19% PE 38 19 13 9 PB 2.41 2.17 1.88 1.61 数据来源：Wind，西南证券 沃 尔 德（688028）2022年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 325.81 498.38 683.02 884.59 净利润 54.45 107.20 166.45 222.39 营业成本 165.46 247.17 323.46 419.96 折旧与摊销 30.52 23.63 23.63 23.63 营业税金及附加 1.75 1.99 2.73 3.54 财务费用 -3.34 -1.09 -0.65 0.05 销售费用 25.35 32.39 42.35 53.08 资产减值损失 -0.91 1.00 1.00 1.00 管理费用 52.96 99.68 128.41 156.57 经营营运资本变动 -35.58 -72.82 -74.99 -86.46 财务费用 -3.34 -1.09 -0.65 0.05 其他 25.59 -0.66 0.66 -1.89 资产减值损失 -0.91 1.00 1.00 1.00 经营活动现金流净额 70.73 57.27 116.11 158.72 投资收益 -0.02 0.00 0.00 0.00 资本支出 -49.05 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -85.57 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 5.00 5.00 5.00 投资活动现金流净额 -134.61 0.00 0.00 0.00 营业利润 59.62 122.23 190.73 255.40 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 2.73 1.70 1.70 1.70 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 62.35 123.93 192.43 257.10 股权融资 7.11 0.00 0.00 0.00 所得税 7.90 16.73 25.98 34.71 支付股利 -42.40 -10.89 -21.44 -33.29 净利润 54.45 107.20 166.45 222.39 其他 -8.07 0.05 0.65 -0.05 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -43.36 -10.84 -20.79 -33.34 归属母公司股东净利润 54.45 107.20 166.45 222.39 现金流量净额 -108.30 46.43 95.32 125.38 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 306.47 352.90 448.22 573.61 成长能力 应收和预付款项 100.80 158.66 215.68 278.44 销售收入增长率 34.73% 52.97% 37.05% 29.51% 存货 98.71 147.12 190.97 249.42 营业利润增长率 3.73% 105.00% 56.04% 33.90% 其他流动资产 9.66 3.74 5.13 6.64 净利润增长率 10.02% 96.88% 55.27% 33.60% 长期股权投资 9.86 9.86 9.86 9.86 EBITDA 增长率 15.65% 66.78% 47.61% 30.59% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 309.91 292.53 275.16 257.78 毛利率 49.22% 50.40% 52.64% 52.52% 无形资产和开发支出 46.43 40.22 34.00 27.79 三费率 23.01% 26.28% 24.90% 23.71% 其他非流动资产 49.57 49.52 49.48 49.43 净利率 16.71% 21.51% 24.37% 25.14% 资产总计 931.42 1054.56 1228.50 1452.99 ROE 6.31% 11.17% 15.07% 17.19% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 5.85% 10.17% 13.55% 15.31% 应付和预收款项 45.37 67.48 89.25 115.60 ROIC 10.28% 18.57% 26.04% 31.23% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 26.64% 29.05% 31.29% 31.55% 其他负债 22.98 27.71 34.86 43.91 营运能力 负债合计 68.36 95.19 124.11 159.51 总资产周转率 0.36 0.50 0.60 0.66 股本 80.00 80.00 80.00 80.00 固定资产周转率 1.38 2.07 3.05 4.29 资本公积 555.10 555.10 555.10 555.10 应收账款周转率 5.94 6.31 5.93 5.83 留存收益 227.97 324.28 469.29 658.39 存货周转率 2.05 2.01 1.90 1.89 归属母公司股东权益 863.06 959.37 1104.38 1293.48 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 104.74% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 863.06 959.37 1104.38 1293.48 资产负债率 7.34% 9.03% 10.10% 10.98% 负债和股东权益合计 931.42 1054.56 1228.50 1452.99 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 8.08 7.31 7.19 7.15 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 速动比率 6.53 5.68 5.59 5.54 EBITDA 86.81 144.78 213.71 279.08 股利支付率 77.87% 10.16% 12.88% 14.97% PE 38.23 19.42 12.51 9.36 每股指标 PB 2.41 2.17 1.88 1.61 每股收益 0.68 1.34 2.08 2.78 PS 6.39 4.18 3.05 2.35 每股净资产 10.79 11.99 13.80 16.17 EV/EB