公司动态点评：收入较快增长，钢价上涨及折旧增加影响利润释放

王力安防（605268）公司动态点评 2022年04月22日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年04月22日 目前股价 10.15 总市值（亿元） 44.25 流通市值（亿元） 7.55 总股本（万股） 43,600 流通股本（万股） 7,438 12个月最高/最低 5.68/3.44 分析师：濮阳 S1070519050001 ☎ 021-31829703  pyang@cgws.com 联系人（研究助理）：花江月 S1070120090052 ☎ 0755-83667984  huajiangyue@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<安全门行业龙头，推动“三大智能”战略>> 2021-08-29 收入较快增长，钢价上涨及折旧增加影响利润释放 ——王力安防（605268）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2114 2645 3273 4057 5056 (+/-%) 8.4% 25.1% 23.8% 23.9% 24.6% 归母净利润（百万元） 240 138 210 280 374 (+/-%) 13.2% -42.6% 52.6% 33.6% 33.4% 摊薄EPS（元/股） 0.65 0.32 0.48 0.64 0.86 PE 16 32 21 16 12 资料来源：长城证券研究院 事件：公司披露2021年年报，全年营业收入同比增长25.12%至26.45亿元，归母净利润同比下降42.64%至1.38亿元，扣非净利润同比下降44.10%至1.26亿元。对此点评如下： 受原材料价格上涨及折旧增加等因素影响，净利润有所下降，营业收入同比增长25.12%。2021年，公司实现营业收入26.45亿元，同比增长25.12%；归母净利润1.38亿元，同比下降42.64%；扣非净利润1.26亿元，同比下降44.10%。净利润下降的原因主要有：①公司销售收入较上年增长25.12%，但受到钢材采购单价上涨影响，公司单位成本上涨，毛利率下降7.39个百分点，收入的上涨并未带来利润的上升；②公司长恬厂区在3月转固，但老厂仍旧租赁使用，长恬厂区折旧的增加导致利润减少；③公司进行了一定的调薪，费用中的职工薪酬有一定的增加，同时公司加大了业务宣传投入，致使公司的销售费用、管理费用有一定程度的上升。1）Q4业绩承压。单四季度，公司实现营业收入8.38亿元，同比增长15.53%；归母净利润亏损1082.27万元，同比下降111.63%；扣非净利润亏损1622.42万元，同比下降118.56%。2）各业务板块营业成本增速均高于营业收入增速。2021年，钢质安全门营业收入同比增长17.16%至18.51亿元，其它门营业收入同比增长45.14%至5.37亿元，智能锁营业收入同比增长56.44%至1.62亿元。钢质安全门/其它门/智能锁营业成本同比增速分别为32.45%/54.79%/59.01%。3）钢材采购均价同比上涨约40%，毛利率同比下降7.39pct。2020年度公司钢材采购均价约4500元/吨，2021年度钢材采购均价约为6300元/吨，增长幅度约40%，导致公司毛利率同比下降7.39pct至24.45%，其中钢质安全门/其它门/智能锁毛利率分别下降8.87/4.56/1.01pct。4）各产品销量保持增长。2021年钢质安全门生产量/销售量/库存量分别为154.90/178.09/7.84万樘，同比变动+3.70%/+10.70%/+5.74%；其他门生产量/销售量/库存量分别为23.28/39.56/1.48万樘，同比变动-6.06%/+47.79%/+5.53%；智能锁生产量/销售量/库 存 量 分 别 为15.35/21.16/4.50万 把 ， 同 比 变 动+137.20%/+29.60%/+110.09%。5）经营性现金流有所下降。受税费增加、工程客户回款周期较长、员工调薪等因素影响，2021公司经营活动产生的现金流净额同比下降129.34%至-1.04亿元；投资活动产生的现金流净额为-4.27亿元，系固定资产投入增加所致；筹资活动产生的现金流净额为7.13亿元，系核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 建材 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 公司上市收到募集资金所致。 三种销售模式齐发力，支撑业绩增长。公司销售模式主要分为3种，分别为经销商渠道、工程渠道（B端）、电商渠道，其中经销商渠道分为经销商零售渠道（C端）和经销商工程渠道（B端）。1）经销商渠道：2021年经销商新增449家，置换271家。公司通过经销商渠道实现营业收入13.31亿元元，同比增长14.87%，占主营业务收入的52.19%。2）工程渠道。2021年工程渠道实现营业收入11.81亿元，同比增长35.74%，占主营业务收入的46.33%。3）电商渠道：2021年电商渠道收入增长迅速，全年实现营业收入3765.42万元，同比增长54.38%，占主营业务收入的1.48%。公司持续在天猫、抖音、京东、小红书等平台上多方式全方位进行推广种草，提升品牌热度。 投资设立多家子公司，综合实力进一步加强。2021年公司共投资设立了三家子公司。2021年9月，公司基于战略落地和拓展整屋定制家居业务需要，投资3500万元设立控股子公司上海王力家居有限公司。2021年11月，公司又分别投资500万元、6588.18万元设立全资子公司王力安防科技（上海）有限公司和松滋市能靓新材料科技有限公司，为完善公司研发网络布局、优化公司产品结构、发展建筑石料开发加工产业奠定基础。2021年12月，能靓新材料因经营发展需要，拟引进新股东能诚集团和松滋松宁新材料，进行增资扩股，增资金额为6329.82万元。其中松滋松宁新材料与公司不存在关联关系，能诚集团系公司关联方，本次交易完成后，王力安防对能靓新材料的控股比例由100%下降至51%。截至2021年底，增资事宜尚未办理完成。 投资建议：收入较快增长，钢价上涨及折旧增加影响利润释放，维持增持评级。预计2022~2024年公司归母净利润分别达到2.1、2.8、3.7亿元，同比增长53%、34%、33%，对应PE估值21、16、12倍。公司销售体系覆盖全国，工程、经销双轮驱动；公司工程渠道、经销商渠道、电商渠道收入保持增长。公司在建产能储备充足，打造智慧工厂。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动风险；市场需求低于预计风险；房地产调控风险；在建工程投产进度低于预期等。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,113.91 2,644.91 3,273.38 4,056.62 5,056.34 成长性 营业成本 1,440.87 1,998.17 2,435.23 3,004.73 3,727.24 营业收入增长 8.36% 25.12% 23.76% 23.93% 24.64% 销售费用 228.93 290.12 350.72 429.50 528.83 营业成本增长 4.32% 38.68% 21.87% 23.39% 24.05% 管理费用 78.22 109.40 132.25 161.95 199.41 营业利润增长 19.85% -42.43% 55.31% 33.51% 33.79% 研发费用 54.60 58.39 70.59 86.45 106.44 利润总额增长 16.93% -40.99% 52.60% 33.69% 33.32% 财务费用 -14.33 -21.35 -25.81 -31.61 -38.92 归母净利润增长 13.17% -42.64% 52.64% 33.59% 33.38% 其他收益 20.89 12.40 12.40 12.40 12.40 盈利能力 投资净收益 -1.58 -1.78 -1.78 -1.78 -1.78 毛利率 31.84% 24.45% 25.61% 25.93% 26.29% 营业利润 298.05 171.58 266.49 355.78 475.98 销售净利率 14.10% 6.49% 8.14% 8.77% 9.41% 营业外收支 0.16 4.38 2.03 3.20 2.61 ROE 21.81% 7.95% 6.43% 8.21% 9.80% 利润总额 298.21 175.96 268.51 358.98 478.60 ROIC 67.12% 15.11% 13.15% 26.77% 16.81% 所得税 58.44 38.66 58.99 78.87 105.15 营运效率 少数股东损益 0.03 -0.22 -0.39 -0.31 -0.57 销售费用/营业收入 10.83% 10.97% 10.71% 10.59% 10.46% 归母净利润 239.74 137.52 209.91 280.42 374.02 管理费用/营业收入 3.70% 4.14% 4.04% 3.99% 3.94% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 2.58% 2.21% 2.16% 2.13% 2.11% 流动资产 1,396.54 1,994.61 1,755.54 2,591.47 2,821.43 财务费用/营业收入 -0.68% -0.81% -0.79% -0.78% -0.77% 货币资金 254.95 416.46 201.97 250.29 311.98 投资收益/营业利润 -0.53% -1.04% -0.67% -0.50% -0.37% 应收票据及应收账款合计 725.86 1,076.62 914.74 1,626.79 1,603.11 所得税/利润总额 19.60% 21.97% 21.97% 21.97% 21.97% 其他应收款 24.03 24.37 24.20 24.28 24.24 应收账款周转率 3.93 3.47 3.77 3.71 3.65 存货 273.63 362.28 474.68 542.03 700.76 存货周转率 8.31 8.32 7.82 7.98 8.14 非流动资产 1,188.88 1,653.13 5,635.58 4,003.02 5,138.78 流动资产周转率 1.72 1.56 1.75 1.87 1.87 固定资产 436.70 901.01 1,221.92 1,504.63 1,796.01 总资产周转率 0.93 0.85 0.59 0.58 0.69 资产总计 2,585.42 3,647.74 7,391.12 6,594.49 7,960.21 偿债能力 流动负债 1,442.09 1,873.86 4,086.65 3,053.46 4,019.47 资产负债率 57.47% 52.68% 55.91% 48.27% 52.12% 短期借款 0.42 230.47 1,718.68 756.57 1,084.57 流动比率 0.97 1.06 0.43 0.85 0.70 应付款项 920.23 1,234.50 1,525.21 1,665.82 2,167.25 速动比率 0.78 0.87 0.31 0.67 0.53 非流动负债 43.83 47.62 45.73 129.68 129